医药行业精选模式动物领域龙头“药康生物”

药康生物为全球客户提供有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，成立以来发展迅速，核心管理层具备深厚产业背景。2021 年营收 3.94 亿元，2018-2021 年 CAGR 达 95.17%；归母净利润 1.25 亿元，2019-2021 年 CAGR 达 89.63%。我们认为公司的成长逻辑主要在于

①在科技创新等政策的驱动下，国内CXO行业、高校科研能行业的模式动物需求持续提升，支持模式动物业务的高速增长；

②供给端新型的基因编辑技术促进了产品的放量。综合以上几点，作为模式动物领域内的行业龙头，未来三年的业务收入增长率有望保持在40%左右，公司将迎来较大的发展机遇。

1.科创兴国，模式动物需求有望增大

模式动物是生命科学研究的刚需产品。实验动物是指经人工培育，对其携带的微生物和寄生虫实行控制，遗传背景明确或者来源清楚，用于科学研究、教学、生产、检定以及其他科学实验的动物，主要包括小鼠、大鼠、犬类、猴子、斑马鱼等。在近百年的诺贝尔生理学或医学奖中，使用实验动物的研究成果占 67%；近 50 年来，最重要的 50项医药研究的重大突破性成果中有 22 项是利用实验动物和技术获得的成果。

模式动物涵盖面更大，包括实验动物，也包括尚未列入实验动物的其他研究用物种如线虫、果蝇等。按照模型构建使用的构建技术，模式动物市场主要对应 Crispr、ES 细胞打靶、显微注射、核移植等技术类别，其中前三类技术对应的为基因修饰动物模型，是最主要的动物模型服务领域。  

实验动物应用情况

数据来源东吴证券研究所，九方金融研究所

模式动物的需求主要分为科研和工业是市场。模式动物行业上游为生命科学工具行业，包括实验动物、实验设备、实验试剂、生物息等领域；下游为生命科学和医学研究行业，包括科所院校、医药公司、CRO 公司等研发活动实施主体。

在高校与科研院所，模式动物主要用于基础科学研究；在医药及 CRO 企业，药物发现阶段和临床前阶段的研究主要在实验动物模型身上完成。在小鼠模型市场中，根据销售渠道拆分，2019 年研究机构渠道占比约为 56%，工业渠道约占 44%。研究机构需求增长相对稳定，工业渠道增长逐渐加快。我们认为应该从模式动物企业的供给端和下游高校科研院所以及新药、CRO 企业的需求端来分析模式动物行业的增长。

此外，生命科学研发投入快速增长，推动模式动物的下游需求。随着生命科学领域成果转化和产品商业化的速度越来越快，全球生命科学领域的研究资金投入实现稳步增长，从2015年的1166亿美元增加到2019年的 1514亿美元，CAGR 为6.7%。

中国高校、科研院所、医院实验室、医药企业等进行基础生命科学研究、药物发现以及药物临床前研究的过程中投入的资金由2015年的434亿元增长至2019年的866亿元，年均复合增长率为18.8%，远高于全球生命科学领域的研究资金投入增长速度，具有较高的景气度。

同时，单看企业端研发投入亦高速增长，2020年中国生物医药企业研发投入约为1748亿元，2020-2024年CAGR约为17.7%。在高校与科研院所，模式动物主要用于基础科学研究；在医药及CRO企业，模式动物主要用于药物发现与临床前研究。行业研发投入的持续增长与高景气度有望带动模式动物市场持续扩容。

2.新型基因编辑技术有效扩大模式动物的生产规模

随着基因编辑技术突破，模式动物品类日趋丰富。随着技术发展，基因修饰动物模型在所有动物模型市场规模中的占比已达67%。其所用的基因编辑技术主要包括转基因、ES打靶和 CRISPR/Cas9 等，其中 CRISPR/Cas9 为第三代基因编辑技术，2013年首次用于建立小鼠疾病模型，设计和制备更加简单，成本更低，编辑效率更高，并衍生出多种基因编辑系统，使得大规模制备基因修饰小鼠模型成为可能。

随着“靶向化、精准化”成为全球生物医药行业的发展方向，模式动物企业通过联合三种技术，可以提供转基因、普通敲除、全身性基因敲除（Knock Out）、条件性基因敲除（Conditional Knock Out）、基因点突变、基因敲入（Knock In）等类别丰富的小鼠以满足科研与工业客户需求。

主流基因编辑技术

数据来源公司招股说明书，东吴证券研究所，九方金融研究所

3.国内模式动物渗透率提升空间很大

根据 Frost&Sullivan 统计数据，2019 年全球动物模型市场规模约为 146 亿美元，预计到 2024 年可达 226 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 9.2%。由于我国动物模型市场起步较晚，总体规模较小，但随着我国生命科学和生物药研发迎来高景气时代，未来我国该市场有望保持高增速。2019 年我国动物模型市场规模约为 4 亿美元，预计 2019-2024 年 CAGR 可达 28.1%，远远高于全球平均水平。

同时我们注意到中国模式动物市场占全球比例仅为 3%，根据 GMI 2019 年统计数据，中国基因修饰动物模型行业占全球比例也仅为 7%左右；而 2019 年全球制药市场规模约为 1.32 亿美元，中国约为 0.24 亿美元，占全球比例为 18%。

中国模式动物市场规模占全球比例远低于制药市场，反映出模式动物行业在国内的发展存在一定滞后，也意味着国内企业存在较大发展机遇。

4.结论

公司作为深耕实验小鼠模型的模式动物供应商，在优势产品平台逐渐搭建完善后将进入服务延伸及海外拓展新阶段。作为新兴赛道，预计公司2022-2024 年公司营收复合增速有望超过40%，毛利率保持在75%-76%，随高毛利率品种的占比增加而略有增长，公司具有较好的基本面和长期投资价值。

参考资料

20220517-浙商证券-药康生物-688046-深度报告用创新打开市场空间的模式动物龙头

20220606-东吴证券-药康生物-688046-模式动物赛道具备多条成长路径，龙头药康大有可为

20220515-华安证券-药康生物-688046-立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004；