海光息国产巨无霸，引领“中国芯”

1、核心观点

► 芯片成为科技竞争的核心，CPU/DCU首当其冲，国产替代空间广阔

行业创加速，电、金融行业集采中“国产芯片”服务器占比大幅提升。中国移动2021-2022年服务器国产化率提升至41.65%。

根据IDC的数据，中国 x86 服务器市场未来几年需求仍然旺盛，预计2025年中国x86服务器出货量达到525.2万台，国产替代空间广阔。

海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，性能、生态优势明显。

► 海光息兼具生态、性能、安全等优势，引领“中国芯”

公司具备优秀的长期成长性和业绩兑现能力2022年上半年公司营收为25.30亿元，同比增长342.75%；归母净利润为4.76亿元，同比增长1,240.79%。

公司毛利率（57.90%）与海外龙头相当，净利率（18.81%）仍有较大提升空间（计算 Intel 近4年平均值，毛利率为57.94%，净利率为27.74%），后续随着规模效应显现，净利率有望向海外龙头看齐。

现金流表现彰显产业链强势地位；研发高投入，技术消化吸收、产品迭代效果显著。

人均创收大幅提升（2018-2021年复合增长率为189.27%），研发人员占比达90.17%，彰显公司科技属性。

主要产品CPU具有性能、生态、安全等多重优势，将会持续放量，业绩增长确定性高。

海光DCU基于GPGPU架构，有望成为长期增长点。

2、芯片成为科技竞争的核心，CPU/DCU首当其冲

2.1市场规模

根据中商情报网数据，2021年中国服务器市场销售额达到250.9亿美元，同比增长12.7%，持续领涨全球，在全球市场占比25.3%，同比提升1.4个百分点。预计2025年中国整体服务器市场规模将达到424.7亿美元。

根据中商情报网数据，2021年全球服务器市场出货量1353.9万台，同比增长6.9%。中国服务器出货量达到391.1万台，同比增长8.4%，其中X86服务器出货量达到375.1万台。伴随“数字经济”战略的持续落地与推进，预计未来服务器需求将持续旺盛，增速呈现回暖态势。预计2025年中国x86服务器出货量达到525.2万台。

2.2竞争格局

X86架构Intel占据主导地位，AMD奋起直追。

X86架构目前占据了全球服务器、桌面及移动PC的主要市场份额。CPU商用市场也基本被X86架构的国际巨头Intel、AMD两家垄断。Intel市场份额基本保持在70%-80%左右。据 Mercury 的数据，在2021年年末，全球x86市场中AMD的市场份额达到25.6%。

非X86架构多点开花，ARM进军X86传统领域。

多点开花除ARM以外，非X86架构的RISC-V凭借开源性质与灵活性，是物联网领域市场的新宠；MIPS主要应用于网关、机顶盒等网络设备中；Power所代表的小型机是企业IT基础设施的核心。

ARM在非X86架构占据主导地位，进军X86传统领域。在整个非X86领域，ARM架构占据主导地位；同时进军X86传统领域。2011年，微软开始推出ARM的Windows系统，ARM进军X86的传统领域。2020年苹果的首款芯片M1横空出世，迎来了ARM架构的巨大突破。

2.3 CPU行业壁垒

技术壁垒CPU作为计算机的运算与控制核心，对通用计算处理能力等性能指标有较高的要求，属于集成电路设计中的最高端产品。掌握CPU核心设计能力需要长期积累，技术储备需要较长周期。

生态壁垒CPU 产品需要研发配套的基础软件，包括如 BIOS、编译系统、操作系统、虚拟机等的配套软件支持。不同 CPU 指令系统的操作系统、应用软件之间形成了独立的生态体系，不同生态体系承载的应用数量、类型和丰富程度迥异，从而构成软件生态壁垒。

规模壁垒集成电路企业的产品必须达到一定的资金规模与业务规模，才能通过规模效应获得生存和发展的空间。由于 CPU 产品设计研发周期长及成功的不确定性大，而市场变化又十分迅速，资金和规模是行业的重要壁垒。

人才壁垒CPU 及其配套基础软件需要高端人才以及长期的研发投入才能形成高水平成果。而行业内具有丰富经验的高端技术人才相对稀缺，且较多集中在少数领先厂商，因此人才聚集和储备成为新兴企业的重要壁垒。

2.4环境行业创加速，电、金融等行业国产芯片服务器占比大幅提升

行业创加速，电、金融行业集采中国产服务器占比大幅提升。中国移动2021-2022年服务器国产化率将提升至41.65%。

根据之前公布的中标息，中国移动2021-2022年PC服务器第1批集采共采购163,692台PC服务器，国产芯片服务器合计占比27.03%，其中采用鲲鹏芯片的服务器共27,083台（占比16.55%），采用海光芯片的服务器共17,164台（占比10.49%）。

2022年3月31日，中国移动发布了补充采购的招标公告，本次补采鲲鹏服务器占比43.30%，海光服务器占比56.70%。

算上本次补采的服务器后，采用鲲鹏芯片的服务器将达到44,837台（占比21.90%），采用海光芯片的服务器将达到40,414台（占比19.74%），整体国产服务器占比将达到41.65%。

2.5国产替代空间广阔，海光息生态优势明显

随着下游市场需求回暖以及国家将加快 5G、工业互联网、大数据中心、人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度，中国 x86 服务器市场未来几年需求仍然会比较旺盛，国产替代空间广阔。

海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的性能、生态优势。

3、海光兼具生态、性能、安全等优势，引领“中国芯”

3.1主要产品

海光通用处理器（CPU）基于x86架构，主要功能模块包括处理器核心、片上网络、各类接口控制器等，兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，应用于电、金融、互联网等行业。

产品包括海光3000系列、海光5000系列、海光7000系列。

海光协处理器（DCU）构成与CPU类似，结构逻辑相对CPU简单，计算单元数量较多。以GPGPU架构为基础，兼容通用的类CUDA环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，应用于大数据处理、人工智能等领域。

产品包括海光8000系列。

3.2财务表现公司具备优秀的长期成长性和业绩兑现能力

随着产品放量，营收持续高增长。

公司营业收入从2018年的0.48亿元增长到2021年的23.1亿元，三年复合增长率为263.74%。

2022年上半年公司营收为25.30亿元，同比增长342.75%。

已跨过盈亏平衡点，归母净利润高增长。

2021年公司跨过盈亏平衡点，首次实现盈利3.27亿元。

2022年上半年公司归母净利润为4.76亿元，同比增长1,240.79%。

随着高端产品的放量，毛利率稳中有升。

2019-2022H1，毛利率分别为37.31%、50.50%、55.95%、57.90%。自2020年之后公司主营业务毛利率基本保持稳定，略有上升，与海外龙头毛利率相当（ Intel 2018-2021年毛利率平均值为57.94%）。

规模效应显现，净利率持续高增长。

2019-2022H1，净利率分别为-21.90%、-3.82%、14.16%、18.81%。与海外龙头（Intel 2018-2021年净利率平均值为27.74%）相比，净利率仍有较大提升空间，后续随着规模效应显现，净利率有望与海外龙头看齐。

3.3研发高投入，技术消化吸收、产品迭代效果显著

研发高投入，技术消化吸收、产品迭代效果显著。

2019-2021年，公司研发支出合计为8.65/10.89/15.85亿元，占营收收入比重为228.04%/106.60%/68.60%。

公司的研发高投入在技术消化吸收、产品迭代等方面成果显著海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号完成实验室验证，海光四号处于研发阶段；海光DCU系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。

2020-2021年，研发费用占比分别为50.13%、46.98%。

核心产品下游应用广泛。

海光CPU已经得到了国内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。

使用海光CPU的服务器主要应用于电运营商、金融、互联网等领域；使用海光CPU的工作站主要应用场景为工业设计和应用、图形图像处理。

海光DCU协处理器可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集类应用领域。

随着行业创的推广，2019-2021年电、金融行业营收占比持续增长。

2019-2021年，电行业营收占比分别为4.44%、8.25%、16.61%。

2019-2021年，金融行业营收占比分别为1.33%、4.51%、11.36%。

3.4海光CPU具有性能、生态、安全等多重优势，有望持续高增长

海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，性能优异，软硬件生态丰富，安全可靠，得到了国内用户的高度认可，已经广泛应用于电、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。

兼容性海光 CPU 可以兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件及广泛的行业应用软件。

安全性海光 CPU 通过扩充安全算法指令、集成安全算法专用加速电路等方式，有效提升了数据安全性和计算环境的安全性，原生支持可计算。

完整体系通过与 AMD 合作，获得了 x86 处理器设计核心技术，研制出符合中国用户使用需求、兼具“生态、性能、安全”三大特点的国产 x86 架构处理器产品。

3.5海光DCU基于GPGPU架构，有望成为长期增长点

根据前瞻产业研究院的数据，GPGPU应用场景将更加多元化，通用性好和软件生态系统完善的优势会进一步展现出来，成为人工智能领域的主流解决方案。

未来几年内，中国人工智能芯片市场规模将保持年均40%至50%的增长速度。到2024年，市场规模将达到785亿元。

海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件 。

海光 8100 能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。海光8100采用先进的FinFET 工艺，典型应用场景下性能指标可以达到国际同类型高端产品的同期水平。

4、投资建议

公司是国产CPU、DCU龙头，短期（2022-2024年）我们看好国产替代带来增量，中长期（2025-2030年）我们看好产品迭代带来的长期增长。

根据8月14日报告，我们预计22-24年公司实现营收收入分别为55.43/90.60/135.90亿元，同比增长139.9%/63.4%/50.0%；实现归母净利润分别为10.61/21.20/31.33亿元，同比增长224.4%/99.8%/47.8%，每股收益（EPS）分别为0.46/0.91/1.35元，对应2022年8月12日60.10元/股收盘价，PE分别为131.6/65.9/44.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业创进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。