海利尔vs先达股份, 不要小瞧了卖农药的。。。

我在多数人眼中究竟是什么？

一个无足轻重的人

一个行为古怪的人

一个令人生厌的人

一个现在没有社会地位并且将来永远不会有的人

一句话

万千俗人中最俗的一个

但是

就算他们说的都没错，有朝一日我要透过我的作品让他们瞧瞧，

我这个微不足道的无名小卒的心声

以上是生前籍籍无名, 死后作品被无限推崇的画家梵高的一段话

对，让他们瞧瞧, 成不了梵高, 我们可以成为更好的自己

大盘，嗯，虽然本周跌的不多，对个股而言, 大部分的票, 妥妥的跌了10个点, 甚至更多

不是鸡汤, 如此个跌法, 短短几个交易日, 10-15个点，跌多了, 自然会反弹, 下周, 谨慎看多

中报优良的, 抗跌, 充分说明了, 炒股, 最终炒的, 还是公司, 千万不要炒个寂寞

在上一篇写37只优质股汇总的时候, 小编写了, 斗胆预言, 能源之后, 下一个风口是元宇宙, 结果, 今天小编看好的元宇宙的票, 统统飘红, 包括歌尔股份, 立讯精密, 创维数字, 三七互娱, 科大讯飞, 风语筑, 恺英网络, 浙数文化, 星辉娱乐等, 不多言, 且走且看, 让市场自己走出来

最近两天一直在研究中报, 再加上工作室的事情, 着实有点犯懒, 当然, 懒惰也得到了一定惩罚, 这不, 一直想写的合盛硅业今儿直接板了, 一直想写的煤炭板块好像昨天猛涨, 得, 还是勤快一些吧, 反正小编自己的操作原则就是, 绝对不会入手没有认真分析且公开发表的票

今儿接着把化工板块写完了, 化工农药, 海利尔和先达股份, 虽然也在被惩罚的懒惰清单里面, 看看后续万一调下来呢

言归正传

认识海利尔和先达股份

海利尔, 坐标山东青岛, 2017年上市

公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售，其中，农药制剂主要涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等系列品种，农药原药主要是吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐、噻虫胺和丙硫菌唑等，农药中间体为二氯等，水溶性肥料主要涵盖含氨基酸水溶肥料和大量元素水溶肥料，同时具备生产微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料的生产能力

公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，公司拥有241个农药登记证，奥迪斯拥有174个农药登记证，山东海利尔有62个农药登记证，凯源祥持有78个农药登记证，海阔利斯持有61个农药登记证，涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药。同时，公司拥有7个肥料登记证，奥迪斯拥有3个肥料登记证，凯源祥拥有3个肥料登记证，涵盖含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料

2021年以来，农药行业呈现周期上行走势，三季度末受能耗双控等政策的影响，大部分农药原药产品价格出现短期快速上升趋势。根据中商产业研究数据库显示，近年来全国化学农药原药产量在2016年达到峰值后整体呈现下降趋势，2019年及2021年出现回暖。2021年全国化学农药原药产量为249.8万吨，同比增长7.8%，产量恢复增长

营收权重而言, 国内营收占比2/3, 海外1/3

2021年研发投入1.6亿, 研发营收占比4.4%, 接近5%的优良线

先达股份, 坐标山东省博兴县, 也是2017年上市

公司主要从事安全、高效、低毒、环境友好型农药原药及制剂、中间体的研发、生产和销售。公司主要产品除草剂、杀菌剂、中间体，除草剂主要有环己烯酮类、咪唑啉酮类、异噁草松类产品等，杀菌剂为烯酰吗啉类

营收权重方面,除草剂营收占比85% 毛利率21%; 杀菌剂营收占比1成 毛利率32%; 中间体营收占比5%, 毛利率29%

国内营收占比1/3多, 接近2/3海外出口

2021年研发投入0.98亿, 研发营收占比5.1%, 超过5%的优良线

海利尔财报数据

2021年营收37亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去10年营收复合增长率16%, 10年涨了4.4倍的营收, 2021营收增长15%，2022H1营收增长43%, 2022年开始爆发

毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率30%, 最近3年较之前7年有所降低

2021年自由现金流3.1亿, 2020年5.2亿, 小高点是2019年的5.4亿; 除2017年外, 过去10年自由现金流全部为正, 但2022H1较去年同期有所下降

2021年底金融资产10.4亿, 金融负债3.1亿, 2022H1则变成金融资产7.4, 金融负债7个亿

相比较与2021年底, 2022H1的应收账款从6.4亿大幅跃升到14.4亿, 固定资产也从8.3亿变成11.3亿, 相当于应收账款增加8个亿, 对应的是营收的大幅增长; 固定资产增加3个亿则说明公司在扩大产能

先达股份财报数据

2021年营收22亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率15%, 10年涨了4倍的营收, 跟海利尔差不多; 2021营收增长16%，2022H1营收增长60%，2022年同样开始明显抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为31%, 2021年毛利率23%, 趋势与海利尔类似, 但先达股份的毛利率降的有点猛

2021年自由现金流1.4亿, 2020年3.3亿, 小高点是2019年的3.4亿; 除2015年外, 过去10年自由现金流全部为正, 且2022H1较去年同期改善很多

2021年底金融资产6亿, 金融负债0.3亿, 总体是不差钱

海利尔和先达股份估值

对于海利尔, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

对于先达股份, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为15%, 估值如下:

解读:

海利尔和先达股份, 来自山东的两家公司，同一年上市，前者主要做杀虫剂的, 后者主做除草剂的, 跟利尔化学类似, 具体大多都涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂等 都属于化工农药的范畴

2021年营收方面, 利尔化学65亿, 海利尔37亿, 先达股份22亿, 毛利率则依次为32%, 30%, 23%, 还是有一定的行业可比性的

从估值的角度, 海利尔和先达股份的现金流趋势也比较接近, 2021年较低, 最高点是2019年, 次高点是2020年, 这儿的估值采用了较为中等的2020年的自由现金流作为估值基数, 参考过往的营收增速, 尽管2022年两家公司都实现了至少40%的营收增长, 从谨慎的角度, 我们对未来10年的营收增速预估都与2021年营收增速接近, 统一为15%

对应的估值, 海利尔46元附近, 先达股份32元附近

海利尔, 如果把未来10年营收增长率提升到20%, 则估值将达到可怕的64元; 而先达股份如果未来10年营收复合增长率提升到20%, 估值将达到45元; 其实即便按15%估值而言, 都有翻番的潜力; 下一步, 就看板块到个股对各路资金的吸引力了, 单纯就基本面而言, 确实低估的明显

先达股份, 截止2022年6月底, 前10名流通股股东, 7家增持, 3家新进, 是不是有点苗头呢, 当然, 这一点仅仅是个小插曲, 与估值本身无关

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/09/02