华鑫证券给予传音控股买入评级

华鑫证券有限责任公司毛正近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告新市场开拓成效显著，硬件+AIGC打造新空间》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为125.13元。

　　传音控股(688036)　　事件　　传音控股发布2022年年度报告公司2022年实现营收465.96亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84亿元，同比下降36.46%；实现扣非后归母净利润22.10亿元，同比下降28.99%。2023年一季报显示，公司主营收入92.74亿元，同比下降16.12%；归母净利润5.24亿元，同比下降34.12%。　　投资要点　　22年业绩短期承压，存货环比进一步降低　　2022年受美联储加息、汇率大幅波动、通货膨胀等宏观因素的影响，手机需求疲软，公司实现营收465.96亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84亿元，同比下降36.46%。在费用方面，2022年公司实现销售、管理、财务费用率分别为7.77%、2.72%、-0.72%，销售费用方面，公司加大市场开拓及品牌宣传力度，同比增加11.61%。研发费用方面，公司在2022年持续加大产品及移动互联等研发投入，研发费用率由去年同期的3.06%提升至4.46%。盈利能力方面，2022年公式实现整体毛利率21.32%，销售净利率5.29%。此外，公司存货从二季度末的95.98亿降为60.84亿元，环比减少36.61%，库存降至低位。　　手机市占率位居全球高位，新市场开拓成效显著　　2022年公司手机整体出货量约1.56亿部,手机业务实现营收425.18亿元，受全球宏观经济因素及消费需求疲软的影响较去年同期有所下降，同比降低7.96%。根据IDC数据统计，2022年公司在全球手机市场的占有率11.7%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率6.0%，排名第六位；非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。　　虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。根据年报数据，在非洲以外的其他地区，营业收入占比逐年递增，并在2022年首次实现占比超过50%，新市场开拓成效显著。　　智能机业务有望增长，“移动互联+扩品类”打造新成长　　智能手机公司推陈出新，产品等级逐步提升，智能机占比越来越高，长期看ASP是逐步向上的；并且新兴市场手机行业发展相对滞后，人均手机保有量小，人口基数大，存在较大的市场空间，公司借助形成的品牌优势，有望在新兴市场进一步扩大智能机的市场占有率，促使智能机业务有所回升。　　2022年公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，海外地区的移动互联和扩品类业务等其他主营业务实现营收34.09亿元，同比增长45.55%。其中移动互联业务基于用户流量和数据资源，通过洞察本地用户需求，打造本地化内容，公司积极构建流量、广告、用户等数字化平台，赋能非洲的商业合作伙伴，推进非洲数字化进程。同时手机+AIGC新业态公司也积极探索，公司作为海外新兴市场硬件入口龙头，将充分享受AI发展的红利。　　盈利预测　　预测公司2023-2025年收入分别为557.66、672.02、805.18亿元，EPS分别为5.06、6.25、7.77元，当前股价对应PE分别为21.2、17.2、13.8倍，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　宏观环境剧烈波动风险、境外经营风险、新兴市场开拓不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券梁楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.45亿，根据现价换算的预测PE为25.5。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为135.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，传音控股（688036）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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