下游景气度下滑补贴或难持续 天键股份能否“听”到上市的钟声？

《投资者网》吴微

编辑  吴悦

受美联储加息以及国际局势影响，全球需求减弱，尤其是消费电子市场萎缩已成为2022年下半年市场关注的焦点。据中国通院、Counterpoint Research等权威机构统计，2022年前三季度，手机、PC等消费电子产品销量都出现了不同程度的下滑。

受此影响，显卡、芯片、耳机、音响等上下游相关配件的销量也受到了影响，英伟达、英特尔乃至于台积电都出现了一定的增长压力。相较于头部的上市企业，消费电子市场低迷对IPO企业的影响则更严重。

近日，主要为哈曼、森海塞尔、OPPO等品牌代加工耳机等产品的天键电声股份有限公司（下称“天键股份”）更新了招股书。交易所对其2020、2021年收入大幅增长以及2022年业绩下滑等问题较为关注。除了业绩外，交易所还关注到天键股份申报前进行的重大资产重组，以及政府补贴对公司盈利贡献持续等问题。

2022年消费电子市场低迷，会成为天键股份的上市障碍吗？

资产整合上市

天键股份的前身是于2015年成立的江西天键电声有限公司（下称“天健有限”），公司自成立以来的主营业务为微型电声元器件、消费类、工业和车载类电声产品、健康声学产品的研发、制造和销售。

产品主要有各类耳机产品（包括头戴式、入耳式以及TWS耳机等）、对讲机配件和车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等以及助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康声学类产品。经过多年的发展，公司的客户有哈曼集团（Harman）、森海塞尔（Sennheiser）、飞利浦、OPPO、传音控股（688036.SZ）等消费电子品牌。其中哈曼集团、冠捷集团、传音控股等前五大客户长期为公司贡献了80%以上的收入。

需要一提的是，天健有限也即是江西的工厂并非天键股份唯一的厂区；据公司披露，在2019年之前公司的厂区主要有两处，分别是赣州市于都旧厂区和广东中山市厂区。而在2018年3月之前，江西工厂与中山工厂在控制权与管理方面相对独立。

2018年，天键股份通过现金收购的方式收购了中山市天键电声有限公司（下称“中山天键”）、赣州欧翔电子有限公司（下称“赣州欧翔”）。交易完成后，天键股份才控制了公司在赣州以及中山市的厂区。

据招股书披露，中山天键成立于2007年，赣州欧翔成立于2014年，均比天键股份成立的2015年早。2019-2022年1-6月，中山天键的收入分别为3.32亿元、7.47亿元、4.96亿元以及1.25亿元；赣州欧翔的收入分别为1.92亿元、4.47亿元、7.42亿元以及2.92亿元；而在同周期内，天键股份的营业总收入分别为5.54亿元、12.56亿元、14.11亿元以及4.93亿元。

以此来看，天键股份收入主要由比它较早成立的中山天键、赣州欧翔提供。交易所对天键股份收购资产总额超过重组前100%的重大资产重组也提出了质疑，要求公司说明“报告期内上述被重组方主要财务指标，上述重大资产重组评估方法，是否符合《监管规则适用指引——评估类第 1 号》的规定，中山天键、赣州欧翔溢价率较高的合理性。”

据天键股份披露，公司收购中山天键、赣州欧翔时，中山天键、赣州欧翔的所有者权益账面价值分别为3948.73万元和1288.28万元，最终天键股份以6223万元、1876.00万元的评估价进行了收购，对应的溢价分别为57.59%、45.62%。考虑到中山天键、赣州欧翔对天键股份营收的贡献，交易所在第二轮问询中未对收购问题进行追问。

但从天键股份的招股书以及回复交易所的问询情况来看，为了支持当地经济发展，江西对优质企业入驻会有一定的政策支持，在税收、建厂等方面给予一定的补助；因此，天键股份实控人冯砚儒以及其合伙人在设立赣州欧翔时，与他们此前控制的中山天键并无直接从属关系。

而中山天键和赣州欧翔从事的业务类似，二者之间存在同业竞争的问题，因此无法独立上市。这或许是冯砚儒及其管理团队最终选择以天键股份作为上市主体，并收购中山天键、赣州欧翔整合资产后申报IPO的重要原因。

另外，据天键股份披露，2019至2022年上半年期间，公司取得的计入非经常性的政府补助总额分别为563.29万元、2026.77万元、3834.81万元以及1610.44万元；在当期公司归母净利润中的占比分别为68.03%、25.15%、28.1%以及54.8%。

针对政府补助在公司利润中占比较高的情况，交易所也进行了问询，要求天键股份说明“相关大额政府补助是否具有持续性”。天键股份在回复中称“该类政府补助具有明显一次性补助的特征，能否持续获得，补助金额的多少均具有不确定性，相关补助不具有明显可持续性。故此，公司将确认的政府补助全部作为非经常性损益披露。”

那么，获得高额补助的天键股份，其上市前景又如何呢？

业绩下滑明显

若问2020年，市场最热门的题材有哪些？除了一直被市场追捧的新能源、半导体外，消费电子领域的TWS耳机无疑是其中的一个。受苹果发布airpods以及主流手机相继取消耳机孔、并不配备耳机影响，2020年TWS耳机备受市场追捧。

TWS耳机生产行业的龙头歌尔股份（002241.SZ）虽然受到了疫情影响，但2020年全年公司股价还是上涨了95.2%。而在巨大需求支撑下，歌尔股份、佳禾智能（300793.SZ）以及朝阳科技（002981.SZ）等TWS耳机加工厂，2020年的收入都出现了一定程度的上涨。其中，歌尔股份2020年的收入高达577亿元，较2019年相比增长了64.29%。

据天键股份披露，公司的工厂最早生产以入耳式有线耳机为代表的传统耳机；而传统耳机主要作为手机等消费电子产品的配套产品，因此其价格相对较低，毛利率也比较低。受此影响，2018年、2019年天键股份的收入、利润规模都不大。

2019年，公司开始在TWS耳机领域进行了大量投入。2020年后，天键股份的TWS耳机订单开始爆发式增长，其TWS耳机收入由2019年的5066.78万元增长到了2020年的4.96亿元，涨幅高达978.35%。当期公司的收入也达到了12.56亿元，较2019年增长了136.72%；归母净利润更是由827.95万元增长到了8060.23万元，涨幅高达873.53%。

不过，随着TWS耳机的普及，行业进入了存量竞争的时代。步入2021年，歌尔股份、佳禾智能以及天键股份的收入增速都出现了不同程度的下滑。而到了2022年，受美联储加息以及国际局势影响，欧美通胀严重，智能手机、PC等消费电子销量下滑严重。

据中国通院统计，2022年1-8月，国内市场手机总体出货量累计1.75亿部，同比下降22.9%；而据Counterpoint Research统计，2022年第三季度，全球PC出货量同比下降15.5%至7110万台，这是继第二季度严重的年度连续下降后，又一波较大的同比下降。

受消费电子市场低迷影响，主要生产音响、耳机等声学产品，公司业务结构较为简单的佳禾智能、朝阳科技，2022年前三季度的收入增速较2021年相比均出现了不同程度的下滑。其中佳禾智能收入较2021年同期相比下降了14.61%；朝阳科技的收入虽然还增长了12.17%，但其增速与2021年同期的46.81%相比仍明显下降。

面对下游市场的剧烈变化，较晚布局TWS耳机市场，对大客户较为依赖的天键股份受到冲击则更大。天键股份回复交易所的问询息显示，2022年上半年与2021年同期相比，公司与前五大客户哈曼集团、音珀、海盗船等公司之间的交易额都出现了不同程度的下滑。其中，森海塞尔出售消费电子业务后，与天键股份的合作接近终止。

在主要客户缩减订单的情况下，虽然天键股份已积极开拓了如传音控股等新客户，但与2021年同期相比，收入还是下降了24.96%，归母净利润更是仅有2938.75万元，同比下降了53.79%。

值得一提的是，据天键股份披露的未审计数据显示，2022年前三季度，公司的收入同比下降28.55%，归母净利润为2821.26万元，同比下降了77.71%。这意味着，2022年第三季度，天键股份在归母净利润方面出现了117.49万元的亏损。

据了解，监管层对创业板的定位是“创新、成长型”企业的上市地，因此要求企业满足创新要求并具备成长性。交易所在第一轮问询中提及天键股份的创新能力后并未在第二轮问询中再次追问；但在第二轮问询中对公司收入、客户方面提出了5个问题，在11个问题中的占比高达45.45%。这样看来，如何避免公司收入、利润继续下滑，让公司有稳定的业绩增长，或将是天键股份能否成功上市的关键。（思维财经出品）■