安恒息(688023)收入稳步增长 新赛道产品增速亮眼

    深耕业务场景，新赛道产品增速亮眼。公司深耕数字政府及行业、产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码新赛道增速亮眼。分产品看，1）云安全1H22 云安全平台收入增长40%+。公有云安全领域，公司提升安全事件自动化取证能力，新增云防护及云监测用户600+家；私有云安全与运营商加强合作，依托边缘云及专线场景技术优势新增省级运营商增值服务标杆案例，整体新增约100 家私有云客户；2）MSS公司在教育、医疗、企业等行业打造标杆案例，截止1H22 公司已累计服务近100 家客户，客户数量连续数月增速超110%。公司表示MSS 战略将提高订阅式收入比例及毛利率；3）数据安全管控平台收入同比增长超270%；4）密码领域子公司弗兰科收入同比增长超85%；5）创业务收入同比增长超100%。毛利率层面，1H22 公司毛利率53.1%，同比下降2.8ppt；2Q22 毛利率54.5%，同比下降4.2ppt，环比提升3.1ppt。我们认为随着公司新赛道产品放量，云安全业务与数据安全、密码产品、态势感知等的深度融合，公司订阅式收入将进一步提升，毛利率有望边际修复。

    受季节性波动影响，利润短期承压。公司1H22 归母净亏损率69.5%，同比扩大31.7ppt，2Q22 归母净亏损率60.2%，同比扩大42.7ppt，环比收窄21.2ppt。费用层面，1H22 公司销售/研发/管理费用率64.4%/57.5%/17.1%，同比提升4.4/10.4/2.4ppt，2Q22 公司销售/研发/管理费用率59.6%/51.8%/17%，同比提升3.9/9.1/3.3ppt，环比下降11.0/13.0/0.4ppt。截止1H22 公司研发人员1,415 人，较年初增加160人。1H22 公司经营性现金流-5.2 亿元，其中应收账款年化周转天数（325天）同比+110 天，应付账款年化周转天数（332 天）同比+37 天，存货年化周转天数（270 天）同比+20 天。我们预计随着疫情好转，公司降本增效的进一步推进，公司全年利润和现金流有望改善。