首创证券给予乐鑫科技买入评级

2022-03-16首创证券股份有限公司何立中,韩杨对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《公司简评报告物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长》，本报告对乐鑫科技给出买入评级，当前股价为138.22元。

　　乐鑫科技(688018)　　核心观点　　事件　　公司发布《2021 年年度报告》　　点评　　物联网领域景气度提升， 公司模组产品销量翻倍增长。 2021 年公司实现收入 13.86 亿元，同比+66.77%；归母净利润 1.98 亿元，同比+90.70%。其中， 模组和芯片产品分别实现收入 8.14 亿和 5.53 亿元， 同比+114.11%和+25.22%。模组产品销量实现翻倍增长，全年销售 8,079.26 万颗，同比+111.68%。 在物联网旺盛的需求下， 公司全线产品整体出货量同比增长 30%-40%，换算为同一产品约当出货量增长 50%-55%。　　模组占比提高导致综合毛利率略有下滑，规模效应下净利率有所回升。2021 年公司毛利率 39.60%，同比-1.69pct；净利率为 14.31%，同比+1.79pct。其中，芯片毛利率为 48.94%，同比+3.23pct；模组毛利率为33.48%，同比-2.52pct， 模组毛利率有所下滑主要系模组用的存储芯片容量扩大导致成本提高。 公司将上游代工涨价向下传导顺利， 2021 年公司芯片和模组 ASP 分别为 3.79 元和 10.07 元，同比+11.12%和+1.15%。　　公司以“处理+连接”为产品方向，打造物联网平台型公司。公司从Wi-Fi MCU 起家，逐步拓展 Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，涵盖包括 AI、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread/Zigbee 等芯片设计技术。除芯片设计方面，公司还不断在软件技术上进行投入，围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI 算法、云产品、APP 等，实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。　　智能化率提升扩展市场空间，产品线扩张+云业务协同带来持续增长。从下游需求角度看， 伴随智能家居和消费电子智能化渗透率的提升及其他行业智能化从 0 到 1 的突破，公司对应下游市场空间被不断打开。 从公司自身业务发展角度上看， 公司芯片产品线的继续扩张及云业务带来的协同效应共同保障公司业务的持续增长。　　盈利预测 我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.87/3.8/5.09 亿元，对应 3 月 14 日股价 PE 分别为 41/31/23 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示行业竞争加剧、供应链持续短缺、研发进展不及预期。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为188.88。证券之星估值分析工具显示，乐鑫科技（688018）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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