坚持每星期初识一家公司 《心脉医疗》

坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

今天关注的公司《心脉医疗》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；

1、公司业绩快速常年保持30%左右的快速增长。

2、公司多款产品为唯一及竞争格局非常优秀。

第一部分主营业务

公司产品主要分为主动脉支架类、术中支架类、外周及其他类产品

第二部分企业的历史（过去是否优秀）

整理公司年报显示2016年至2021年公司营业收入增长448%，年复核增长高达35%；扣非后经营性利润增长758%，年复核增长高达50%，光这二个指标公司的优秀就是千里挑一的好企业。

毛利率常年保持稳定在80%左右，净利率逐年抬升从32.81%提升至45.79%，净资产收益率常年保持在20%以上都是非常优秀的指标。

负债率13.2%较低基本都是流动负债，应收款占比总营收11%，研发费用逐年增加，现金流量表常年大于净利润，销售商品、提供劳务收到的现金常年大于营业收入。整个报表看下来还是比较优秀的。

第三部分公司的将来

一说起医药股集采是一个绕不开的话题，根据公司年报显示2018 年公司在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二，仅次于美敦力，国产品牌中市场份额排名第一。2022年中报显示公司是国内主动脉及外周动脉支架领域领导者。2021年，公司在胸主动脉手术量占比达32.4%，位居第一。胸主动脉领域国产产品市场占有率为60.2%，进口替代已初见成效。从中可以看出公司业务的板块具有很好的竞争力，国产替代正在加速发生。

下面我们来看看公司的几大主力产品根据券商研究报告显示“Castor 支架为国内唯一可用于 Stanford A 型主动脉弓病变的产品，腹主动脉支架系统包括 Hercules、Aegis 和 Minos 三种，其中 Hercules 采用分体式设计，出厂价较低；Aegis 为国内唯一采用一体化设计的腹主动脉支架，增加术后支架稳定性；Minos外径 14F，国内最细腹主动脉支架，降低手术对入路血管的要求”从中可以看出公司几大主力产品都有唯一性或者同类最强，对于目前的市场来说公司的竞争力还是非常值得肯定的。

根据公司2022半年报显示Castor®分支型主动脉覆膜支架（国内唯一）销售额为1.83亿元，Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统报告期内实现销售收入0.75 亿元，Reewarm® PTX 药物球囊扩张导管销售额为0.31亿元，合计次三款产品销售额为2.89亿元，占比总营收为63%，从中也可以看出公司不会被集采的产品营收占比已经比较高，即使将来集采可能对公司影响也不是很大；但同样面临一个问题就是医保谈判的问题，现在医保对创新药及创新器械采用谈判进行定价目前来看创新药基本都需要降价20~30%之间才能进医保。这里面就考虑到公司怎么做选择的问题，但这是除集采之外的另外一个风险点。

对于心脉医疗产品线及研发都是值得肯定的大股东微创我们觉得是另外一个风险点，面对大股东的常年亏损且股权结构一家独大的情况下公司治理是否能妥善解决与大股东之间微妙的关系，这是一个值得关注的问题。

公司以往都是租赁厂房的，2022年中报显示公司要自建厂房总建筑面积约14万平方，固定资产大笔投资是否会影响公司经营及资产收益率。

清查高管履历发现公司总经理（苗铮华）副总经理（金国呈）董事会秘书（顾建华）相继离职，还有红杉资本的吴海兵也已经离职，从公司报酬情况报表可以看出公司年薪百万以上的就6个人，2021及2022年其中三个人已经辞职不干了，而且离职的人员都是40多岁正是做事情的年纪，不知道大家有没有知道内幕的，这是为什么短短2年这么多高管相继离职。

   关于公司近期巨额定增的事情也是一个值得考虑的问题，公司拟募集25亿资金，发行股票总数不超过2159万股，这样折算下来就是115元/股，其实募集资金也不是什么很大的问题，主要是大股东缺钱这就让人有很多联想，看看募集资金时大股东增持不增持，如果不增持那真的是要注意风险，还有一点就是这几天的股价上涨感觉也与募集资金有关系。

我们认为想清楚前面所提的这些公司风险点之后再去思考要不要买入公司，何时买入公司才会成为一笔成功的交易。

对于医疗类企业我们有个基本的常识，就是不担心将来的市场，将来的市场有很大的概率是可以增长的按照目前国内的情况来看，主要是看产品的竞争力及产品的天花板。竞争力强则将来的机会就会大，天花板高则公司就可以得到高估值。而且公司的很多产品都是刚开始运用，所以成长方面不是特别的的担心。这是一点常识的判断。

第四部分对于公司的看法

我们投资医药股与一般的不大一样，不是特别关注那些专业知识，说真的专业知识这一块没有几十年的功底根本就不可能达到那个程度，如果一味地主管意识可能还会起到相反的作用，因此我们比较注重企业一贯的表现，也就是以往的表现及主业是否聚焦，什么都想做的单位肯定什么都做不好，公司的长期战略应该是一致的不能多变。公司这二方面做的都比较优秀聚焦主业且以往业绩非常之优秀，分红也还算一般般。

针对国家集采及医保谈判的事情我们还是能想明白的，最坏的结果就是营收里面40%进集采，2022或者2023年占比应该会更加少，这方面最坏的影响可能就是业绩保持不增长，像有些企业一样大幅下滑应该不至于。

因为对于大股东微创医疗的财务风险有所顾虑我们不得不聊一下这个大股东，微创医疗旗下已有4家子公司成功上市，分别是心脉医疗（目前市值150亿2019年上市）、心通医疗（市值64亿2021年上市）、微创机器人(市值272亿2021年上市）和微创脑科学(市值136亿2022年上市），4家公司之中只有心脉医疗目前还是盈利的，其余各公司都是亏损状态，当然每家公司的主营业务还是很有特色的，我们也查看了很多常兆华的视频及讲话总的来说还是一个不错的董事长，至少感觉还可以，但对于这么缺钱的大股东是否会占用上市公司资金这一点真的很难评判，有的时候持股也只能靠念，我们根本就察觉不到也没办法察觉，对于这一点风险我们还是想不通。

第三就是公司大金额定增的问题，其实定增没什么问题很多企业都是大规模定增，规模一下子扩大到80万根这也不是什么大问题，等定增完成厂房投入使用也许已经过去四五年了那个时候再看也就会觉得公司定增的规模也是可以接受的，主要的问题还是跟大股东是不是超级缺钱定增圈钱这个事情要联系起来看，而且这个时点股价明显是被低估的，一定要在这个时点定增是否代表公司已经非常的缺钱已经到了万不得已的地步了，如果这样那肯定是圈钱了毫无疑问。对与我们投资者来看可以等等看，看看参与定增的机构都是哪些，大股东有没有参与定增如果参与了那圈钱的概率就会小很多。而且对于微创医疗来说心脉医疗已经是公司最优质的资产了要这么贱卖出去吗。我们再等等看看

第四点高管离职对于微创医疗来说都不是什么新闻了，时不时就会发生一次大换血，这点对于公司来说还是强项了，再生能力比较强几个高管出走根本打不倒公司，而且仔细看了出走的几个高管都是搞销售的，而上位的几个高管可都是搞研发的，这也有可能是公司高管的换血。是为了公司更好的发展。契合现在国内集采的现状不就是应该把研发放在第一位吗？

这家公司如果没有大股东这是一家非常不错而且值得投资的公司，目前估值40倍市盈率左右，对于一家年复核成长45%的公司这个估值贵与不贵就看投资者自己考虑了。