【新股预测】东星医疗资本运作，产业链整合具备竞争优势，或在手术医疗器械电动化、智能化趋势中胜出

东星医疗                              

01 定价逻辑

东星医疗2015年在新三板挂牌，通过持续的并购整合，聚焦以吻合器为代表的外科手术医疗器械领域，目前已构筑业内领先的从产品研发设计、模具开发、零部件精加工、生产组装至下游销售的吻合器全产业链布局。我们认为公司的并购整合能力在目前的市场环境中是重要的竞争优势。公司有望借助资本市场，整合国内产业链、供应链优质资源，在手术医疗器械电动化、智能化趋势中形成新的竞争优势。建议参考可比公司，适度提高公司估值定价水平。

02 可比公司

1） 受集采影响较大，行业内上市公司收入规模较小，经营较为艰难天臣医疗为国内较早上市的外科手术吻合器厂商。戴维医疗通过收购维尔凯迪并首家上市电动吻合器产品，在腔镜吻合器市场份额增长迅速，2019-21年腔镜吻合器产品复合增速接近100%（0.5亿至1.8亿）。目前两家公司收入均在2亿元附近，规模较小。受高值医疗耗材集采影响，两家公司2020-22年收入增速下滑，利润出现一定程度的负增长。

集采对行业内的公司影响并不一致，对拥有相对强大的供应链，并能够快速的调整销售渠道的公司影响较小。（比如港股上市公司康基医疗2021年年报显示其通过优化供应链，调整经销为直营，在集采降价，营销支出增长的情况下，盈利同比增长）

2） 高值医用耗材集采，吻合器电动化、智能化（与手术机器人结合），行业竞争激烈，平台型公司加速入局根据弗若斯特沙利文数据，中国腔镜吻合器市场规模从2016年的25.8亿增长至2020年的43.8亿，预计到 2025年增长至73.9亿，2021-2025年复合增长率10.3%；中国电动吻合器市场规模从2016 年的3.2亿增长至2020年的9.9亿，预计到2025年增长至54.1亿，2021-2025年复合增长率36.2%。

目前腔镜吻合器市场，进口品牌市场份额超过70%。

图表4中国腔镜吻合器市场预测

国内布局电动吻合器的上市/非上市公司总计70余家（取得NMPA注册证）。目前电动吻合器销量领先的国内品牌为戴维医疗。康基医疗（中国最大的国内垂直整合平台，提供微创手术的医疗设备、器械配件等多元化产品组合）2021年年报显示其一次性电动腔镜吻合器产品完成注册。

行业内市值最大的公司为康基医疗（09997.hk），尽管遭遇港股大熊市，截至2022年11月，市值仍在80亿港币左右，账面现金30亿港币。近两年其在手术器械全品类、手术机器人等方向上持续进行投资布局。相比较而言，A股目前的两家上市公司，市值较小，并购整合能力较弱。

2022年1月，康基医疗以合计3.6亿元（IPO募集资金）对价收购杭州唯精医疗机器人有限公司35%的股份，成为该公司控股股东。该公司主要在中国从事腹腔镜手术机器人产品及器械的研发和生产。公司的核心管理团队拥有多年研发经验及开发多孔及单孔手术机器人系统的专业知识，其腹腔镜手术机器人产品即将开始临床试验。

3） 东星医疗2015年新三板挂牌以来进行的运作显示其拥有较强的资本运作，产业链、供应链整合能力。公司2017年至今累计融资近5亿元（天臣医疗IPO净募集资金仅3.24亿元）。从经营结果看，公司收购威克医疗、孜航精密整合效果较好，2021-22年同样经历集采考验，公司净利率仍然保持稳定。

我们预期其发行市值在40亿元附近，上市后公司的市值如果稳定在60-80亿元，则在短期内会取代康基医疗成为外科手术医疗器械领域市值最大的中国公司。公司资本运作，产业链，供应链整合优势将进一步凸显。

03 新股定价分析

投行预计公司2022-23年营业收入5.10/6.14/亿元，归母净利润1.27/1.53亿元，公司合理估值区间36.76-41.13亿元。可比公司戴维医疗、天臣医疗目前的动态估值均在40x左右，考虑到东星医疗较高的潜在价值，我们建议适度高于投行定价区间报价38.8-46.8元/股。

数据及参考资料东星医疗招股意向书、相关公司年度报告

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本文章内新股估值，根据新股公开披露息及同行业上市公司估值等推算，为个人新股研究、记录使用，不作为投资建议。股市有风险，投资需谨慎。