半导体行业分析（三）

五半导体行业产业链

半导体产业链上游包括半导体设备和材料提供商，中游半导体制造产业分为集成电路设计、制造、封测三个部分；半导体下游终端应用领域有汽车电子、工业电子、通、消费电子、PC等领域，具体情况如下

在半导体中游部分，设计环节属于技术密集型，制造环节属于资本和技术密集型，封装测试环节属于劳动密集型；毛利率来看，设计>制造>封装测试；从资本投入来看，制造>封装测试>设计。

从技术要求来看，制造环节技术难度最大，是半导体产业追随摩尔定律发展的主要瓶颈之一，也是技术突破发展的主要方向，其微观尺度已走到5-7nm的水平，是当今人类最精密制造能力的体现。而晶圆制造流程较为复杂，须先后经过涂光刻胶、光刻曝光、刻蚀、光刻胶清洗、离子注入、光刻、薄膜、抛光等反复流程；根据制作产品不同，其工艺道数及设备均有所不同，一般来说，分立器件工艺流程负责程度低于集成电路，而集成电路制程（IC内电路与电路间距离）越低，难度越大。半导体制造厂商需要持续不断投入工艺制程和产品结构的研发，且半导体制造企业是重资产企业，需要资本的大力支持，先进制程主要依靠半导体工艺设备完成。

1，运营模式

半导体运营模式主要分为三大类

IDM企业相较其他模式具有资源的内部整合优势，在IDM企业内部，从芯片设计到制造所需的时间较短，不需要进行硅验证，不存在工艺对接问题，从而加快了新产品面世的时间，同时也可以根据客户需求进行高效的特色工艺定制。功率半导体领域由于对设计与制造环节结合的要求更高，采取IDM模式更有利于设计和制造工艺的积累，推出新产品速度也会更快从而在市场上可以获得更强的竞争力。2018年，世界前十大功率半导体厂商均采用IDM模式经营。

半导体行业全产业链

半导体主要上市公司华润微（688396）、三安光电（600703）、士兰微（600460）、闻泰科技（600745）、新洁能（605111）、露笑科技（002617）斯达半岛（603290）等。

2，半导体产业链全景梳理

半导体产业链具体包括上游半导体原材料与设备供应、中游半导体产品制造和下游应用。其中，半导体材料处于上游供应环节，材料品类繁多，按照制造流程可细分为前端制造材料和后端封装材料。半导体设备，即在芯片制造和封测流程中应用的设备，广义上也包括生产半导体原材料所需的机器设备。在整个芯片制造和封测过程中，会经过上千道加工工序，涉及到的设备种类大体有九大类，细分又可以划出百种不同的机台，占比较大市场份额的主要有光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、离子注入机、测试机、分选机、探针台等。半导体产业下游应用领域包括网络通、计算机、消费电子、工业控制、汽车电子等。

半导体上游原材料中硅片代表企业有中环股份、SK海力士、环球晶圆等，光刻胶企业有晶瑞股份、陶氏化学、科华微电子、旭成化等；封装材料有陶氏杜邦、宏昌电子等。工艺制造设备企业有应用材料、日立高新、上海微电子等；检测设备企业有长川科技、泰瑞达、上海中艺、东电电子、东京精密等。中游半导体制造中半导体设计代表企业有中兴微电子、紫光国微、华为海思等；半导体制造代表企业有台积电、中芯国际、华润微电子、联华电子等。下游半导体可应用在网络通、消费电子、汽车电子和工业控制等领域。

3，半导体产业链区域热力地图集中分布于广东省

从企业数量的所属地分布来看，广东省是半导体产业企业数量最集中的省份江苏省排名第二，其次还有浙江、山东等省份。

六半导体代表企业业务业绩情况

1，中国半导体行业上市公司2021年相关业务业绩情况

由于身处产业链环节不同、企业自身业务，模式差异，企业盈利能力差别较大，其中从事集成电路生产销售的臻镭科技相关业务毛利高达80%以上，而从事半导体原材料生产销售的有研新材业务毛利率仅为3.78%。

2，半导体代表性企业最新业务规划

“十四五”规划对于半导体产业做出重要指引，并强调了第三代半导体的发展。据此，产业内上市企业纷纷认识到高端产品研发、实现国产替代的重要性，积极布局高端芯片及第三代半导体材料领域。行业上市企业相关业务规划如下

七产业链中企业投资

半导体设备行业相关企业分析

半导体设备国产替代是大趋势，在这几年全球严重缺芯的情况之下，对于设备的需求增长非常快，国产半导体设备企业也因此取得了很好的营收成绩。

1、北方华创 北方华创主要生产电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。其中电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和锂电装备，如氧化炉、刻蚀机、LPCVD、PVD、清洗设备等；电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等。预计2022年一季度业绩预增，归属净利润约1.969亿元至2.187亿元，同比上升170.00%至200.00%，营业收入约19.93亿元至22.77亿元，同比上升40.00%至60.00%，主营业务下游市场需求旺盛，公司电子工艺装备及电子元器件业务持续增长，使得公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现同比增长。

2、中微公司 中微公司是我国刻蚀设备领域专长性的领军企业。较高的刻蚀技术话语权及成本控制能力为公司收获了相对更为亮眼的利润率水平。通过对比可以看出，中微公司的21Q3净利率和毛利率均高于北方华创，尤其是净利率水平高出幅度超过50%。自2017年中微公司归母净利润转正以来，其盈利能力不断提升，尤其近年随着下游需求的快速增长实现了归母净利润的大幅提高，未来或将持续受益市场红利。

3、芯源微 芯源微主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，拥有省级企业技术中心和省级工程实验室。芯源微是前道涂胶显影设备目前国内主要供应商，其生产的后道涂胶显影设备和单片式湿法设备作为主流机型已批量应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、中芯绍兴等国内一线大厂，目前已经成为客户端的主力量产设备。台积电是公司重要客户之一。

公司在前道涂胶显影领域，经过长时间的研发和技术积累，已掌握了28nm节点及以上多项关键技术，各项技术成果也已应用到新产品中，未来具备快速实现国产替代的技术实力。公司新签订单增长趋势持续向好，公司将继续把握市场发展机遇，持续推进国产设备的加速替代。

4、华峰测控 华峰测控是国内最大的半导体测试设备生产商，其已在模拟及数模混合测试机领域打破了国外厂商的垄断地位。目前的主要产品为 STS8200和STS8300，还有为功率器件测试的IPM模块测试方案。其中，STS8200从进入市场至今已10年有余，产品性能稳定可靠，深受客户赖，保持着较高的出货量。公司产能增长空间充足，模拟与数模混合测试领域技术处于国内领先水平，未来有望在 SoC 测试机领域开启第二成长曲线。2022Q1公司实现收入2.6亿元，同比增长124%，归母净利润为1.2亿元，同比增长356%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比增长195%，增长势头强劲。

投资建议综合来看半导体库存修正在19Q1趋于完成，基本面逐渐回升，5G、汽车半导体方向景气度高涨；半导体板块估值已经处于过去十年历史底部区域，相对于2018年高点估值已调整近50%，我们梳理国内半导体产业链优质企业如下，建议投资者重点关注 材料晶瑞股份、江丰电子、上海新阳 设备北方华创、 长川科技、中微公司、华峰测控、芯源IDM闻泰科技、扬杰科技、捷捷微电、士兰芯片设计韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、中颖电子、圣邦股份、全志科技、富满电子 封测通富微电、晶方科技、长电科技 制造华虹半导体、中芯国际 厂务太极实业 总结 展望未来，半导体作为国家战略新兴产业，将成为经济增长的新火车头。经过近几年国家投入力度的加大和政策措施的扶持，半导体作为战略性新兴产业已初步夯实了发展基础，将逐渐形成新的核心竞争力，部分优质企业也将享受行业增长和国产替代的时代红利脱颖而出，成为资本市场明星。

风险提示 中国半导体相关企业(全部企业状态)呈稳步发展态势，自2020年起，迎来突飞猛进。

1. 市场集中度相对较低，企业结构相对分散，行业内竞争现有竞争者竞争激烈程度一般;

2. 上游行业国产化程度较低，供应能力有限，且定制化程度较高，故对上游议价能力较弱;

3. 半导体产品市场需求空间较大，产品同质化程度较低，所以半导体行业对下游议价能力较强;

4. 行业对潜在进入者的吸引力较大，但面临着资金、技术、人才等高壁垒。

5. 总体来看，潜在进入者威胁一般;另外，半导体是下游消费电子、计算机、通设备等领域刚需产品，目前基本没有替代产品，是中国未来新基建发展的“卡脖子”重点领域，因此行业替代品风险较低。

6. 经济环境下行，半导体行业需求疲软的风险；

7. 智能手机景气度下降，半导体企业需求疲软的风险

8. 中美贸易战加剧，电子产业需求疲软的风险。

以上分析，仅做投资参考。入市有风险，投资需谨慎。

     赏樱花呀，看着朋友圈里，刷屏的樱花，我也沉醉在花花世界之中不能自拔。好想如朋友们一样穿着一身古朴的汉服在樱花树下拍照留影。

                                                 ——摘自《春暖花开，您可安好》中的《樱花爱意浓》

我的散文集样书在亲友的帮助下，发现有不少地方出错。上星期五已联系编辑，将出错的地方拍照打包传给编辑进行修改。