中微公司息更新（2021年年报简析）

本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。

写了篇年报简析，时间匆忙，不是很详细。首发于【逸柳投研笔记】，里头有之前写过写有一篇《中微公司投资分析简报》。

财务情况

中微公司2021年实现营业收入31.08亿元，同比增长36.72%，归母净利润为10.11亿元，同比增长105.49%，扣非后归母净利润为3.24亿元。

2021年非经常性损益项目共6.87亿元，主要是计入当期损益的政府补贴、金融资产投资收益，在报表中，政府补贴一部分计入其他损益科目，还有一部分直接扣减了研发费用（因而不体现在利润表中）；而金融资产投资收益主要在利润表的投资收益科目、公允价值变动损益科目。

从资产的指标来看，跟那些加工制造业不同，中微公司这种基于研发的组装制造行业的固定资产创收和创利能力都很强，显著高于之前看到的加工制造类公司（单位固定资产创收基本在3块钱以下）。

不过，从逻辑来看，半导体专用设备公司的资产中，无形资产的作用更大，因此在下表中我额外添加了无形资产的创收和创利能力，这里的无形资产特地将土地使用权剔除，因为这种不是关键生产要素——任何生产活动都有空间的占有，在土地使用权外，无形资产主要是专利权、非专利技术、内部开发技术三个项目。

在无形资产创收方面，2019年以来比较稳定了，基本是1块钱无形资产带来的大概5-5.5元的收入，单位利润指标方面，由于目前公司很多利润来自补贴、投资收益等，参考意义不大。

既然是基于研发的组装制造业，研发就是公司的核心投入，2021年公司研发投入7.28亿元，同比增长13.76%，其中政府补助抵减1.98亿元（这个不体现在三个报表里面，直接从研发费用中扣除了）。研发投入是一种对未来的投资，这里我做了一个新的指标“当年营收/上年研发投入”，这里面的假设研发在第二年就会发挥大部分作用。2017年以来的情况来看，这个指标比较稳定，平均来看在5左右，也就是一块钱当年的研发投入，大概带来第二年5块钱的收入。当然，这种理解也是很有问题，因为公司研发投入和营业收入实际上是互为因果，在制定研发预测的时候，也会跟营业收入挂钩。

如果按照5倍来看，去年研发投入7.28亿，对应2022年36.4亿的营收。

由于这个行业存在预付款机制，合同负债、发出商品是两个与未来收入挂钩的会计科目，不过因为不知道结算的进度情况，不好进行比例假设，从事后的结果来看，当年“当年营收/上年合同负债”这个大概在3-5倍左右，“当年营收/上年发出商品”在3-7倍左右，如果前者按照4倍计算，2021年底的合同负债对应56亿的收入，后者按照5倍计算，对应43亿的收入。

上面利用假设的稳定的比率关系，根据研发投入、合同负债、发出商品得到的2022年营收的估计值在36-56亿元之间，区间比较宽，参考意义不是很大。下表是东方财富Choice截取的券商一致预测（主要看收入，利润那边参考意义不高，中微公司的非经常性损益比较多）。

产销情况

在业务结构方面，根据年报P42，2021年增长的主要是刻蚀设备，2021年收入为20.04亿元，在收入中占比65%。毛利率方面，专用设备毛利率有4.88pct的提升，其中主要来自MOCVD毛利率的提升，2021年MOCVD毛利率为33.77%，而2020年为18.65%；刻蚀设备的毛利率与2021年基本持平。

年报P44显示，2021年专用设备销量为349台，平均价格为718万元/台，根据招股书公布的早期数据，刻蚀设备和MOCVD设备的单价差不多，所以由两种设备收入占比推断得到刻蚀设备的销量大约279台（不过现在的设备价格可能更高，需要把这个数据调低）。

行业情况

年报P27显示，根据Gartner的预测，刻蚀设备市场规模将由2020年约123亿美元增长至2024年约152亿美元（年化约5.4%的增速）。根据Yole的预测，氮化镓基MOCVD设备市场规模将由2020年1.9亿美元增长至2025年约2.5亿美元，功率器件外延设备市场将由2020年约2亿美元增长至2025年约3.1亿美元。

刻蚀设备的价值量在晶圆制造设备中居第一位，根据Gartner统计，2021年全球刻蚀设备、薄膜沉积和光刻设备分别占晶圆制造设备价值量约21.59%、19.19%和18.52%。（年报P27）

根据媒体引用的KnometaResearch《Global Wafer capacity Report 2022》，2021年底，全球IC晶圆的月产能为2160万片200毫米（8英寸）当量的晶圆，中国大陆地区月产能为350万片；而IC Insights之前的《Global Wafer Capacity2021-2025》，2020年底的月产能为2080万片8英寸当量晶圆，中国大陆月产能为330万片。结合两个数据，增加了80万片/月的产能。（这个数据可以和已验收投产的刻蚀设备挂钩起来，不过验收不一定马上就形成产能，一条线的设备很多）