澜起科技交流20240714会议要点1、公司发展与

澜起科技交流 20240714
会议要点
1、公司发展与市场地位
·公司在 DDR5 时代内存接口芯片市场的市占率较高，整个内存条的价值量提升显著，DDR5 内存接口芯片市场空间约为十亿美元，相较于 DDR4 时代实现翻倍增长。
·公司在 AI 芯片领域重点发力，预计未来市场空间可达 1500 亿人民币。主要包括 PCIe Retirement 芯片、MICDMDB 芯片、CKD 芯片和 CXL 芯片等，这些芯片的市场空间分别为 15 亿、5 亿和 20 亿美金。
2、业绩表现
·公司 2024 年第二季度业绩超预期，单季收入超过 8 亿元，互联类芯片毛利率达到 60%以 上，单季净利润接近 4 亿元，创历史新高。
·预计 2024 年全年净利润可达到 15 亿元，2025 年和 2026 年将持续高增长，远期新品逻辑 兑现后，净利润水平有望达到 40-50 亿元。
3、产品与技术优势 ·公司深度绑定英特尔，享受行业红利。公司与英特尔、美光、海力士等主要客户建立了稳 定关系，英特尔也是其大股东之一。
·DDR5 时代新增 SPD 串行检测芯片、TS 温度传感器芯片和 PMIC 电源管理芯片，市场空间 分别为 7.55 亿、1 亿和 2 亿美金，澜起科技在这些领域的市场份额超过 60%。 4、新品市场前景
·PCIe Retirement 芯片在 2024 年预计市场空间超过 3 亿美金，2027 年将达到 6 亿美金。澜 起科技在 2024 年一季度出货 15 万颗，二季度出货 30 万颗，市占率有望提升至 20%。 ·MICDMDB 芯片预计在 2024 年大规模使用，市场空间约为 15 亿美金，澜起科技是行业内 领先者之一，预计 2026 年大规模上量。
·CKD 芯片在 2024 年二季度开始出货，预计市场空间为 4-5 亿美金，澜起科技市占率有望达 到 50%。
5、收入与利润预期
·预计 2024 年 DDR5 内存接口芯片收入为 18 亿人民币，2025 年将达到 25 亿人民币，DDR5 出货量持续提升。
·预计 2024 年 AI 运算芯片收入接近 10 亿人民币，2025 年和 2026 年将持续翻倍增长。整体 来看，2024 年澜起科技的净利润预计为 15 亿人民币，2025 年将达到 21-22 亿人民币。 1、成长空间澜起科技在当前位置是我们重点推荐的标的。主要在过去的 DDR4 到现在的 DDR5 以及未 来的发展中，我们认为澜起科技的市场空间非常大，公司的变化也非常显著。当前也是一 个非常好的时点去布局和关注。
·过去来看，澜起科技在 DDR4 时代是内存接口芯片的龙头企业。那个时代内存接口芯片的 市场空间不是很大。到了 DDR5 时代，逻辑发生了较大变化，内存条的价值量提升。DDR5 的内存接口芯片市场空间大约是十亿美元，相较于过去翻倍增长。内存配套芯片在 DDR5 时代是一个新增的增量，市场空间也接近十亿美元。公司在目前行业内的市场占有率还是 比较高的。因此，从现在的角度来看，公司已经发生了较大的变化。
·未来，AI 相关的芯片是澜起科技重点发力的方向，也是我们认为其长期市场空间可能达到 1500 亿人民币的核心理由和强劲的基本面支撑。第一块是 PCIe Retimer 芯片，今年已经开 始量产，也是目前进度最快的芯片。第二块是 MCDRAM 芯片，市场空间接近 15 亿美元。 第三块是 CKD 芯片，市场空间大约是 5 亿美元。第四块是 CXL 芯片，预计明年开始大规模 量产。除了这四块芯片外，澜起科技还着重布局 AI 芯片。从未来来看，新品的市场空间远 大于目前澜起的内存接口和配套芯片的市场空间。因此，从短期来看，澜起科技的成长空 间非常巨大。 ·我们来看一下澜起科技最新公告的业绩情况。今年二季度澜起科技的业绩超预期，收入超 过 8 亿元，单季互联类芯片的毛利率达到 60%以上，较上一季度有较大提升，收入创单季 历史新高。从净利润来看，单季净利润接近 4 亿元，也超过了前高。因此，二季报公告之 后，澜起科技表现非常不错。即使表现不错，我们认为当前位置仍然可以持续布局和关 注。
·公司除了做内存接口芯片外，还布局了多个新品，覆盖全产业链。内存接口芯片在 DDR5 时代，价值量提升，因为单价上升。内存配套芯片在 DDR5 时代是新增需求，过去没有， 市场空间非常大。新品包括 PCIe Retimer、MCDRAM、CKD 和 AI 芯片，都是澜起科技未来 的重要看点。公司的下游市场主要是内存条市场。预计 2024 年，DDR5 在 PC 端的渗透率 约为 80%，在服务器端的渗透率为 50%。随着 DDR5 渗透率的提升，也会带动澜起科技相 关产品的出货。下游直接客户包括三星、美光、海力士等。内存条厂商的集中度目前仍然 较高。
·全球内存条市场，服务器出货量约为 1400 万台，每台服务器配 11 根内存条，笔记本电脑 约为 3.41 亿台，每台电脑配一条内存条。因此，全球接近 5 亿条内存条的市场是澜起科技 的直接下游市场。内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，在满足服务器 CPU 的 运行速度、号完整性和稳定性方面起着重要作用。因此，需要添加这颗芯片来提升内存 性能。
2、DDR5 布局 ·其实从整个行业来看，技术标准的迭代速度非常快，需要大量的研发投入。从时间上看， 从 DDR2 时代到目前的 DDR5 时代，每个代际的替换周期大约是 4 到 6 年，并且需要提前 2 到 3 年进行研发。每一个标准下又分为多个子代，平均每 1 到 1.5 年进行一次升级。刚刚 也提到，下游内存条厂商的集中度非常高，客户粘性也很强。因此，澜起科技在行业内的 地位和格局都非常好。
·澜起科技进入这个行业后，享受到了行业发展的红利。从过去的 DDR 时代来看，参与内存 接口芯片布局和销售的厂商非常多，包括 TI、英特尔和西门子等超过十家厂商。随着逐渐 过渡到目前的 DDR5 时代，全球只有澜起、IDT 和 Rambus 三家公司。澜起的市场占有率非 常领先，这也证明了行业内存在较高的商务壁垒、技术研发壁垒和资金壁垒。澜起凭借其 创新研发能力和领先的技术优势，能够持续享受行业发展的红利。
·在 DDR5 时代，随着行业标准的升级，内存条具有高带宽、高效率、低功耗等优势，是行 业升级的必经之路。未来还会有 DDR6、DDR7 等时代的逐步迭代。在 DDR4 时代，澜起主 要做内存接口芯片，ICD 这一块目前价格有所下降。而在 DDR5 时代，内存接口芯片的单价 提高了，我们预计为 6.5 美元。在假设澜起占有 40%市场份额的情况下，内存接口芯片的 市场空间为 40 亿美元，相较于 DDR4 翻倍以上。因此，单价提升对澜起在 DDR5 时代的市 场空间和业绩弹性有很大影响。今年 1 月，澜起推出了 DDR5 第一子代的 RCD 芯片。从上 半年的情况看，DDR5 第二子代的 RCD 芯片出货量超过了第一子代的 ICD 芯片，收入和利 润水平超预期，主要是第二子代的售价和产品利润率持续提升。 ·澜起科技的一个重要优势是深度绑定了英特尔，跟随服务器 CPU 领导者收获行业红利。
公司自成立以来，与英特尔、美光和海力士等主要客户建立了非常稳定的关系。英特尔也是 公司的大股东，提供了强大的产业链背书。
·除了内存接口芯片外，DDR5 时代新增了 SPD 串行检测芯片、TS 温度传感器芯片和 PMIC 电源管理芯片，这些都是新增的市场空间。以 SPD 串行检测芯片为例，PC 和服务器内存条 都会使用一颗，整个市场空间约为 7.55 亿美元，这对澜起来说是增量。澜起与聚辰合作开 发，共享产品销售和盈利。澜起在过去的市场份额超过 60%。 ·从远期来看，澜起的产品和技术优势非常明显。SPD 芯片供应的利润增量持续而可观。TS 温度传感器芯片在服务器内存条中标配两颗，市场空间超过 1 亿美元。澜起同样采用合作 模式，市场格局对澜起非常有利。 ·第三块业务是新一代服务器业务，主要为云计算和数据中心提供安全可靠的平台。澜起在 国产品牌性能和市场拓展方面具有较大优势。今年上半年，服务器平台销量较去年同期增 长较快。
·综上所述，澜起在 DDR5 时代的布局和变化相较于 DDR4 时代非常大。未来，我们认为澜 起有望实现翻倍的市场空间，远期市值可达到 1500 亿元。澜起的研发能力、公司质地和股 价弹性都非常强。
3、芯片布局
·关于 PCI Retimer 芯片，这是澜起科技目前进度最快的一个芯片。它的作用是为 AI 服务器 提供可靠的高带宽和低延时解决方案。一台典型的八块 GPU 服务器可能会配备 8 颗或 16 颗 PCI Retimer 芯片。目前，澜起科技在这一领域的进展非常迅速，2023 年底已经导入了 AI 服务器。目前在大陆市场，澜起科技处于第一供应商或独家供应商的地位。整个行业在 2024 年预计市场规模将超过 3 亿美元，到 2027 年预计将超过 6 亿美元。 ·澜起科技今年的表现非常出色，第一季度出货 15 万颗，第二季度出货量环比翻倍，达到 30 万颗。PCI Retimer 芯片的增长主要受益于以下三个方面:第一，AI 服务器 GPU 需求的 增量非常可观;第二，市场占有率的提升，预计 2023 年第二、三季度市场占有率将达到 20%;第三，PCIe 产品的升级迭代，包括后续的 6.0、7.0 等产品。澜起科技在研发和布局 方面具有很强的竞争力。假设澜起科技在 2027 年市场占有率达到 30%，这一块的增量可能 会达到 1 亿美元的净利润增长。美股公司 Astera Labs(ALAD)的市值大约是 80 多亿美 元，也主要生产 PCI Retimer 芯片。澜起科技的这块业务可以对标其超过 80 亿美元的市场 空间。
·第二部分是 MICDMDB 芯片，这是澜起科技牵头定制的，目前技术水平和研发进度都处于 行业领先地位。只有澜起科技和瑞萨电子在这一领域竞争。澜起科技预计在今年年底完成 第二代工程版本的研发，第二代产品将在明年大规模使用，2026 年将大规模量产。 MICDMDB 芯片的放量走势可以类比去年的 PCI Retimer 芯片。去年 PCI Retimer 芯片全年出 货量仅为 10 万颗，但澜起科技今年第一季度出货 15 万颗，第二季度出货 30 万颗。今年 第一季度，澜起科技的收入大约为 2000 万元，第二季度超过 5000 万元，环比增速非常 高。全年出货量预期也较高。行业组织预测，DDR 中后期，MICDMDB 芯片的渗透率大约 为 10%到 20%，市场空间约为 15 亿美元。目前行业内只有两家参与者，市场空间非常大。 澜起科技在这一领域的市场空间也非常大。
·第三部分是 CKD 芯片。今年第二季度，CKD 芯片正式出货。过去笔记本电脑的内存条不需 要标配内存接口芯片，但当传输速率达到 6400 兆以上时，需要标配 CKD 芯片来缓冲和驱 动，以满足高速时钟号的完整性和可靠性。预计今年 9 到 10 月份将发布支持 6400 兆传 输的笔记本电脑平台。第二季度，CKD 芯片的单季收入大约为 1000 万元。预计市场规模约 为 4 亿美元。在 3.3 亿根笔记本内存条中，假设超过 2 亿根需要配备 CKD 芯片，澜起科技 50%的市场占有率下，收入可能达到 4 到 5 亿美元，远期利润增量可能达到 1 到 2 亿美
元。
·上述三个芯片(PCI Retimer、MICDMDB、CKD)在今年上半年正式出货，总收入大约为 1.3 亿美元，环比增长显著。每个芯片的远期利润空间都应超过 1 亿美元，因此远期利润弹性 非常大。
·除了这三个芯片，还有两个芯片也非常值得关注。第一个是 MXCCXL 芯片，主要用于内存 扩展和内存池化，提高内存利用率和使用效率，节约部署成本。目前澜起科技在这一领域 处于全球首发状态，包括美满、Marvell、英特尔和三星也在研发 CXL 芯片。美光预测未来 30 年市场空间将接近 20 亿美元。假设 500 万台服务器使用，澜起科技短期内可能实现 1 到 2 亿美元的收入，对应的利润弹性接近 1 亿美元。
·另一个是 AI 芯片，即 ASIC 芯片，澜起科技提出了“近内存”方案。近内存包含算力模块， 相关于 DDR5，靠近内存进行数据处理，大幅减少系统拥堵，提升使用效率。可以理解为类 似于 DPU 的性能。第一代工程样片已经成功点亮，目前在根据第一代反馈进行第二代产品 的设计和研发。
·以上就是五个新品的介绍。
4、业绩展望 ·园区对澜起科技的利润弹性空间非常大，因此对公司的影响也非常显著。关于澜起科技的 当前表现，我认为二季度的业绩超出了预期。截至目前，我们认为公司的表现是赔率的胜 利。二季度单季净利润达到 4 亿元，全年预计净利润有望达到 15 亿元以上。预计在 2025 至 2026 年，公司将保持较高的增长率。远期来看，当新产品的逻辑兑现后，澜起科技的净 利润可能达到 40 至 50 亿元。根据市场对标，我们认为澜起科技的市值有望达到 1500 亿 元。
·接下来，我将详细拆解澜起科技的收入构成。我们对服务器和 PC 端的 DDR5 渗透率进行 了测算和预期。以 2024 年为例，服务器端的渗透率接近 45%，PC 端的全年平均渗透率约 为 75%。在 2024 年，内存接口芯片的收入预计为 18 亿元，2025 年接近 25 亿元。DDR5 的 出货量占比持续提升，而 DDR4 则相应减少。从单价值量来看，DDR5 的价值量仍然很高。 ·第二部分是 JEDI 芯片，主要用于支持 1 加 9 和 1 加 10 模式的收入。以 2024 年为例，JEDI 芯片的收入预计接近 2 亿元。
·第三部分是配套芯片，包括 SPD、TSP 和 MIC 这三种在 DDR5 时代新增的芯片。SPD 的出 货量过去一直较高，预计 2024 年 SPD 的收入为 6 亿元，TSP 和 MIC 各接近 2 亿元。整个配 套芯片在 2024 年的收入水平约为 10 亿元，2025 年将增长超过 20%，2026 年也将持续增 长超过 20%。
·第四部分是 AI 运算芯片。我们已经看到其中三种芯片产生了收入。PCIe 芯片在 2024 年的 收入预计接近 4 亿元，2025 年和 2026 年将持续高增长。MCU、MMIC 和 DMDB 芯片在今 年的收入约为 2.5 倍，明年预计为 5 倍。CKD 芯片随着支持 6400 兆传输平台的发布，明年 将有显著增量，预计收入超过 10 亿元。因此，这三种 AI 相关的运算芯片在今年的收入可 能超过 10 亿元，明年将翻倍，后年继续翻倍。
·综上所述，2024 年、2025 年及以后的新产品将为澜起科技带来巨大的收入和利润弹性。 我们预计今年互联芯片的收入约为 40 亿元，明年约为 61 亿元。合计净利润方面，2024 年 预计为 15 亿元，明年可能达到 21 至 22 亿元。