光大证券给予澜起科技买入评级

2022-05-05光大证券股份有限公司刘凯,石崎良对澜起科技进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之六22Q1高速成长，AI、CKD、MCR、MXC等新品打开长期空间》，本报告对澜起科技给出买入评级，当前股价为61.19元。

　　澜起科技(688008)　　事件　　公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入25.62亿元，同比增长40.49%，实现归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比减少24.88%。　　公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入9.00亿元，同比增长200.61%，实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长128.23%。　　点评　　22Q1各产品线收入高增。22Q1公司互连类芯片产品线营业收入5.75亿元，同比增长94%，毛利率为60.45%，其中DDR5内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降；22Q1公司津逮®服务器平台产品线营业收入3.25亿元，同比增长99倍，毛利率为12.44%。　　全球服务器市场在需求端呈现供不应求态势，中国服务器市场保持高速增长。公司主要产品内存接口及模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、津逮®CPU以及混合安全内存模组均应用于服务器。2021年全球服务器市场在需求端呈现供不应求态势，主要原因是疫情反复带动云端、家庭办公和线上服务需求，大型云端企业对服务器采购强劲；但在供给端由于芯片、零部件短缺使供应进度受阻，两种因素叠加使得2021年全球服务器市场同比实现个位数增长。根据IDC的研究报告，2021年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9万台和992.2亿美元，同比增长6.9%和6.4%。　　一、内存接口及模组配套芯片业务　　技术的更新迭代和计算机生态系统的推动内存模组行业发展。内存模组的发展有着清晰的技术升级路径，JEDEC组织定义内存模组的组成构件、性能指标、具体参数等，2021年公司内存模组已开始从DDR4开始向DDR5切换，DDR5第一子代相关产品已开始量产，同时JEDEC正在制定DDR5第二子代、第三子代产品标准。内存模组与CPU是计算机的两个核心部件，是计算机生态系统的重要组成部分，支持新一代内存模组的CPU上市将推动内存模组的更新换代，2021年公司支持DDR5的主流桌面级CPU已正式发布，已经带动了普通台式机/笔记本电脑DDR5内存模组的上量，因此，未来随着支持DDR5的主流服务器CPU上市，DDR5服务器内存模组渗透率将持续提升。全球DRAM行业市场90%以上的市场份额由三星电子、海力士及美光科技占据，也是公司内存接口芯片内存模组配套芯片主要的下游客户。　　澜起科技DDR5第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片成功量产。公司DDR5相关芯片在2021Q4量产，目前渗透率还在低位水平，随着相关产品渗透率持续上升，公司有望受益于行业从DDR4切换至DDR5带来的成长红利。基于公司的技术领先性、行业地位及研发团队的稳定性，公司在DDR5内存接口芯片细分领域有望继续保持相对领先地位；公司的DDR5内存模组配套芯片也开始量产出货，是目前全球可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。　　同时，公司已完成DDR5第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。　　二、津逮®CPU业务　　2.1、津逮®CPU持续迭代升级，相关业务高速增长。根据IDC的研究报告，2021年中国服务器市场出货量为391.1万台。澜起科技津逮®服务器平台产品线2021年度实现营业收入8.45亿元，较上年度增长27.5倍。并于2021年4月正式对外发布全新第三代津逮®CPU。　　2.2、混合安全内存模组（HSDIMM®）。混合安全内存模组采用公司具有自主知识产权的Mont-ICMT®（Montage,Inspection&ControlonMemoryTraffic）内存监控技术，可为服务器平台提供更为安全、可靠的内存解决方案。目前，公司推出两大系列混合安全内存模组标准版混合安全内存模组（HSDIMM®）和精简版混合安全内存模组（HSDIMM®-Lite），可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案，为各大数据中心及云计算服务器等提供了基于内存端的硬件级数据安全解决方案。　　三、PCIeRetimer业务　　PCIeRetimer成为PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求。PCIeRetimer芯片作为PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求，其主要解决数据中心、服务器通过PCIe协议在数据高速、远距离传输时，号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。相比于市场其他技术解决方案，现阶段Retimer芯片的解决方案在性能、标准化和生态系统支持等方面具有一定的比较优势。随着传输速率从PCIe4.0的16GT/s到PCIe5.0的32GT/S，再次实现翻倍，Retimer芯片技术路径的优势更加明显，Retimer芯片的需求呈“刚性化”趋势。在PCIe5.0时代，PCIeRetimer芯片有望为行业主流解决方案。　　PCIe4.0Retimer芯片逐步导入市场，销售实现突破。2021年公司PCIe4.0Retimer芯片实现营业收入1220万元人民币，公司也成为全球量产PCIe4.0Retimer芯片的主要厂商之一，并且是其中唯一的中国公司。PCIeRetimer系列芯片作为公司在互连类芯片布局的重要子产品，将有望成为PCIe5.0、6.0时代的主流解决方案，公司看好其未来的市场发展前景，并将持续投入该系列产品的迭代研发。公司的PCIe5.0Retimer芯片已完成工程样片的流片以及器件和系统级测试评估，开始送样给客户和合作伙伴进行互操作性测试。　　四、AI芯片业务　　公司在研的AI芯片解决方案由AI芯片等相关硬件及相应的适配软件构成，采用了近内存计算架构，主要用于解决AI计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的CPU带宽、性能瓶颈及GPU内存容量瓶颈问题，为客户提供低延时、高效率的AI计算解决方案。　　公司在研的AI芯片未来的典型应用场景如下（1）互联网领域大数据吞吐下的推荐系统。（2）医疗领域生物医学/医疗大图片流处理。（3）人工智能物联网领域的大数据应用场景。　　公司在2021年完成了AI芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证；同步推进AI和大数据软件生态的建设工作，在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估，结果符合预期；针对典型应用场景，在FPGA原型平台上完成主要功能验证和性能评估。2021年度，公司申请AI芯片相关专利14项。经过几年的研发和积累，公司在AI芯片方面已累计申请发明专利28项，其中3项已获授权。　　五、新业务布局　　2021年，经过公司市场调研后发现，结合行业前沿的技术趋势，在互连类芯片领域有一些新的芯片需求和市场机会，公司进行了可行性研究并开展了部分产品的初步功能验证工作，决定在2022年启动多项新产品的研发工作，主要包括以下产品　　5.1、CKD芯片JEDEC组织正在定义一款高速时钟驱动芯片（ClockDriver）（“CKD芯片”），该芯片可对DDR5UDIMM和SODIMM（主要用于台式机及笔记本电脑）的时钟号进行缓冲再驱动，从而提高时钟号的号完整性和可靠性，支持最高8400MT/s速率，可为台式机及笔记本电脑提供更高速率的内存解决方案。公司计划于2022年正式启动该产品的研发工作，目标是2022年底前完成DDR5第一代CKD芯片工程样片的流片。　　5.2、MCRRCD/DB芯片为了满足服务器系统及数据中心对内存子系统带宽的更高要求，JEDEC组织正在定义用于DDR5第一代MCR内存模组的RCD/DB芯片(“MCRRCD/DB芯片”)，该芯片可同步实现高带宽、低功耗和高可靠性，可将CPU的内存通道的带宽从4800MT/s提升到8800MT/s。公司计划于2022年正式启动该产品的研发工作，目标是2022年底前完成DDR5第一代MCRRCD/DB芯片工程样片的流片。　　5.3、MXC芯片为了满足互联网厂商、云计算厂商及内存模组厂商对于内存扩展及内存池化的应用需求，公司拟研发MXC（MemoryExpanderController，内存扩展控制器）芯片，该芯片是基于CXL协议的高带宽、高容量内存扩展模组的核心芯片，可驱动DDR4/DDR5内存模组，通过CXL接口和主机相连，为服务器系统提供高带宽、低延迟的内存访问性能，有望成为扩展服务器内存容量和带宽的有效解决方案。公司计划于2022年正式启动该产品的研发工作，目标是2022年底前完成第一代MXC芯片工程样片的流片。　　六、股权激励、股份回购、高管增持彰显心　　发布2022年限制性股票激励计划（草案）。激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计216人，占2021年年底公司员工总数527人的40.99%。此次限制性股票的授予价格（含预留授予）为每股30.00元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股30.00元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股普通股股票。　　此次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面激励计划的考核年度为2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，根据各考核年度营业收入（A）或新产品研发指标（B）完成情况确定公司层面归属比例。此次激励计划设定的考核目标为2022年度业绩考核指标为营业收入（触发值/目标值为30/35亿元）、2023年度业绩考核指标为新产品研发指标（目标1/2/3为MXC芯片/MCR内存接口芯片/CKD芯片完成量产版研发并实现出货）、2024年度业绩指标为2022-2024年公司累计营业收入（触发值/目标值为105/120亿元）。　　回购和高管增持彰显心。（1）高管增持彰显心董事长兼CEO和董事兼总经理合计增持约2000万元。（2）澜起科技于2021年10月公告，公司拟以自有资金3-6亿元回购公司股份，回购价格不超过86元/股。截至2022年2月28日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份3,873,000股，占公司总股本比例为0.34%，回购成交的最高价为84.99元/股，最低价为72.56元/股，支付的资金总额为人民币3.0亿元。　　盈利预测、估值与评级积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer芯片放量。我们维持公司2022-2023年净利润为15.07/21.51亿元的预测，新增2024年净利润预测为30.10亿元，对应PE44/31/22X，维持“买入”评级。　　风险提示DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.44亿，根据现价换算的预测PE为38.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为88.11。证券之星估值分析工具显示，澜起科技（688008）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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