光峰科技21年年报及22年Q1季报分析

趁着五一假期的时间，对几个重点公司的财报做个跟踪和分析，对公司的例行性洞察和分析，重点关注公司年报、季报呈现的内容是否与预先投资设定的逻辑是否一致，是否有新的息点呈现，在方向、机会、以及风险三个维度。

1、21年年报

年报中，董事长致辞部分息量还是挺大的，所呈现的息让人比较满意和充满希望。公司对于商业模式、商业成功的研究，对22年的经营计划（技术研发推动降本、人才队伍建设、生态链合作、新场景应用和布局），对行业变化、自身经营方向和未来的明确计划、决心。

光峰的年报中，在整体经营上，营收增长5.5亿，电影放映租赁营收增长1.8亿、工程投影增长1亿，另外的2.7亿是在光机、商教以及自有品牌的增量。增长的部分都是毛利率较高的业务，对21年的利润有较大的贡献。境外收入增加8000万。

财务报表上，有些息点存货增加3.5亿、预付款项增加0.5亿，应收账款增加0.5亿；应付款项增加2亿。存货在一季度继续增加1.6亿，增加到9.4亿。销售费用1.2亿，主要系公司加大在自有品牌方面的投入。存货主要系增加风险备货,原材料及库存商品增加所致。光峰的财务报表向来都挺干净、健康，没啥问题。

子公司经营方面，中影光峰营收、利润相比于2020年均有较好的增长，一方面是激光屏幕增加5000套至2.8万套，保持行业绝对地位，另一方面是疫情稍稍减缓。预计这部分22年、23年还是会受到挺大的影响。

峰米科技的话，光峰在挺多的场合已提过，自有品牌收入持续增长，超过55%，毛利率提升。因为前期品牌打造，销售费用增长等导致亏损额进一步扩大。持股比例下降至39%。香港光峰的营收和利润增加应该是来源于GDC的协议对赌赔偿所增加，属于一次性收入。

在研发投入和产出方面，ALPD®6.0计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本，开始进行产业化的准备工作。2021年研发成果占到已有知识产权的20%，研发投入比10%左右，研发平均薪酬32万，这才是实打实的研发。

风险方面技术专利保护（ALPD核心专利被突破）、技术创新突破（ALPD6.0降本、架构变革）、原材料供应（DMD芯片）、疫情影响业务拓展（电影放映、工程商教拓展）、对外投资资产减值（GDC）是需要持续关注的。

2、22年Q1季报

光峰科技22年Q1营收5.25亿，同比持平；扣非净利润55万，同比去年3666万下降较多。

正向的息，激光投影核心器件增长91%，22Q1实现营收7700万；峰米自有品牌占比继续增长，毛利率提升4个百分点。激光投影核心器件是光峰毛利率较高的业务板块，仅次于电影放映。

不利的息商教业务收入下降48%，电影放映业务收入下降11.6%，毛利率下降4.5个百分点。电影放映业务在3月的初步下滑后，4月断崖式下滑，整个上半年甚至在未来1-2年，这一块业务对于光峰科技的短期利润影响还是会比较大，这一部分投资者需要有心理预期。电影淡季、叠加疫情对电影播放场次的影响还是非常大的，观影人数减少电影院会减少播放场次，而不是淡季对电影播放场次影响不大。

应用场景息车载显示、航空投显、AR显示是光峰经常提及的创新应用场景。在22年Q1中，第一次提及激光大灯这个应用场景，单车的车灯市场空间在3000元左右（市场空间规模大），之前只有德系的部分中高端车辆使用过激光车灯。激光大灯的专利保护、激光光源成本与既有已实现方案的对比，这个是需要进一步跟进的事情。

一季度报呈现的息不多，大部分能够预见到，并且符合预期的发展。半年报的经营估计会和一季度报类似，核心器件继续增长，商教、电影业务受影响，电影放映业务影响程度会明显大于一季度。虽说利润对于当前光峰而讲并不是那么重要，不过还是会影响到市场给予其的估值。

3、年报、季报例行洞察总结

公司围绕“核心技术+核心器件+应用场景”这条主线进行战略布局。在核心技术方面，ALPD5.0围绕视觉效果提升，以进入产品开发环节；ALPD6.0计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本，开始进行产业化的准备工作。核心技术突破，说实话，没有太好的办法或息洞察，只能相光峰一直以来在这方面的投入和突破。智能车载，进展到了车规级激光光机的量产研发，AR领域在原理样机研发阶段。

在核心器件和生态合作方面，当贝的X3（采用光峰的激光光机）是个爆款，与其他品牌的合作在陆续拓展中，一季度增加3700万左右。从洛图科技发布的数据，2022年一季度，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为132.3万台，同比增长22.1%；销额为26.4亿元，同比增长12.3%，智能微投的市场拓展和突破在不断进展中。不足的地方是，DLP投影占比持续下降，DLPLCD比值为4:6。

峰米和小明的发展目前来看，都还挺好的。小明一季度继续保持增长，不过4月份开始在LCD投影排名中开始下降，小明经营策略思路慢慢会有一部分借鉴到峰米中。峰米最新的VX 4K采用LED投影，对于峰米来说，并不一定要100%激光光源，适当拓展LED光源对于品牌打造、ALPD竞争力会有更好的理解。

在应用场景方面，可以看出管理层对于车载激光显示还是很重视的，这部分我之前忽略了很多，可能存在一定的误判。车载的狭小空间、产品质量和生命周期要求、娱乐新属性呈现等，激光显示会有挺好的发展趋势。车载方面，我个人倒是认为激光大灯可能是个更好的赛道，车灯对于每辆车来说都是刚需，如果激光车灯能够在成本、质量控制方面对齐LED车灯，单车3000元的空间更加值得期待。这部分息第一次在1Q22中提到，期待看看后面的发展。

风险方面，疫情对于电影放映业务的营收、利润中短期影响，以及光峰科技在未来1-3年利润空间不能释放导致投资市场的认可度，海外市场的拓展进度需要进一步关注。

估值方面，对于光峰科技这样的特殊企业而言，PE不适合，不管是股价、市净率、市销率都压缩到了上市以来的最低，但公司的研发、go to marketing、市场经营以及行业空间突破都在一个良性的发展赛道上，市净率和市销率回到50%分位，每股35元以上，当前的估值极具投资价值。