容百科技-688005-2022年年报点评强化海外布局拔高成长性，新品放量打造平台优势

　事件说明。公司发布2022年年报，全年实现营收301.23亿元，同比+193.6%；实现归母净利13.53亿元，同比+48.5%；实现归母扣非净利13.17亿元，同比+62.9%。

   Q4业绩。从Q4单季度看，公司营收108.43亿元，同比+170.5%，环比+40.2%；归母净利润为4.35亿元，同比+20.2%，环比+139%；归母扣非净利4.06亿元，同比+19.8%，环比+116%。

  月万吨级供货能力巩固，单吨盈利回归。出货量方面Q4销量约3万吨，环比增长20%，延续9月份的万吨级供货能力。吨净利方面Q4单吨净利预计为1.45万元/吨，环比增长98.6%，顺利扭转Q3因出货节奏和原料价格波动时间错配带来的影响，盈利水平恢复。回首与展望2022年全年看，公司高镍8系及以上三元正极产品合计销量近9万吨，同比增长70.13%，单吨净利预计1.5万元/吨。受益于高镍三元相对较高技术壁垒及全球一体化布局，公司产品定价弹性或进一步提升，盈利有望保持在良好水平。

  强化全球产能布局，或有力提升量利空间。公司已建成25万吨/年的正极产能，未来三年预计每年计划新增产能10-15万吨，2025年年底产能达60万吨。

  自始至终深耕高镍三元路线，22年国内市占率为33%，连续两年保持全球市占率第一。公司前瞻性着眼海外布局，韩国工厂的顺利投产一方面可助力公司享受出口至欧美市场的零关税政策，一方面可获得美国IRA法案下的税收补贴优惠，从而有效降低由此带来的不利影响并领先国内同业。截至2022年底，韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍正极材料产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，随着产能爬坡放量，公司有望分享海外市场高增长红利及丰厚价值链分配。

  积极开拓新技术，LMFP和钠电正极贡献新增量。新技术方面，公司高镍低钴、超高镍9系等前沿材料已实现千吨级出货。此外，公司加快布局发展LMFP和钠电正极1）LMFP具备6200吨/年LMFP产能，实现千吨级量产出货。

  同时，新一代高锰铁比产品及锰铁锂与三元掺混产品均取得技术突破，已实现小规模量产，部分客户进入批稳测试阶段。2）钠电池正极与几十余家下游客户完成送样验证，现有钠电正极材料产能约1.5万吨/年，累计销售几十吨级。

  投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收341.35/366.52/488.88亿元，同比+13.3%/+7.4%/+33.4%；归母净利润分别为16.94/20.70/32.62亿元，同比+25.2%/+22.2%/+57.6%。3月30日收盘价对应PE为18x/15x/9x，维持“推荐”评级。

  风险提示新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。