新材料细分领域国内第一:圣泉集团

公司主业是树脂和生物质，其中呋喃树脂、酚醛树脂和环氧树脂占了七成以上利润风电大型化催生铸件需求旺盛，呋喃树脂主要用于铸造，需求订单爆满，价格从去年9000提高到近期的1.8万元/吨+，预计2022-2023高景气度持续；公司的酚醛树脂用于封测和面板级光刻胶、半导体；特种环氧树脂用于覆铜板需求，国产替代刚刚开始。价格同比涨了50-150%，公司计划两年内酚醛树脂40万吨扩产23万吨到63万吨，环氧树脂1万吨扩产到5万吨。新增产能基本用于高端电子领域，目前公司高端电子领域用树脂利润占比已经提高到30%，预计扩产完成后高端领域树脂占比将达到60%以上。

技术创新:电解铝阳极+秸秆项目，10倍市场空间。电解铝阳极带来酚醛树脂需求扩容3倍。公司独家酚醛树脂替代电解铝沥青，有望带来300万吨酚醛树脂新增需求（目前市场150万吨），目前下游电解铝客户测试效果好，已有订单，一旦成功，公司的45万吨酚醛树脂大概率往300万吨以上扩容。秸秆替代玉米芯生产糠醛目前已经公司已经用秸秆成功稳定生产木糖，年底“50万吨秸秆-糠醛”项目投产建成，预计满产后可以实现2.5万吨糠醛生产。糠醛是呋喃树脂原料，传统糠醛用玉米芯生产，今年玉米价格大涨，糠醛价格从7000元涨到1.5万元/吨。公司用秸秆替代玉米芯生产糠醛，成本可以下降70%。国内糠醛市场需求约40万吨，如果完全替代远期产能可以扩展到800万吨秸秆处理能力。优秀的研发能力，树脂行业的国瓷材料研发能力900项专利，树脂品种多，应用广，往高增长需求拓展，考虑电解铝用酚醛和秸秆-糠醛项目的空间，远期利润空间可以看到50亿元以上。2022年估值23倍，peg0.45，按照peg=1或对标国瓷材料，给予50倍的合理估值，2022年550亿目标市值，远期市值空间千亿以上。短期三倍空间以上。