德昌股份(605555)主业营收压力大 汽零定点逐步落地

事件公司发布2022 年三季报。公司2022Q1-Q3 实现营业收入15.34 亿元，同比下滑31.07%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长19.71%。其中，2022Q3 单季营业收入为3.5 亿元，同比下滑54.89%；归母净利润为0.95 亿元，同比增长51.06%。

      主业营收压力大，汽零定点逐步落地。主业1）据海关总署数据，22 年7-9 月国内吸尘器出口量为1109/1031/1036 万台， 较去年同期下滑12.95%/29.09%/27.75%。我们预计公司吸尘器出口业务压力较大。2）据德昌股份第一大客户TTI（21H1 应收账款占比约78%）半年报，受海外俄乌战争&通胀高企影响，22H1 TTI 地板护理业务同比下滑17.80%。汽零目前，公司汽车EPS 电机定点客户包括头部品牌采埃孚、捷太格特、耐世特，制动电机定点客户包括上海同驭和利氪科技。

      受益于人民币汇率贬值，公司Q3 净利率提升幅度较大。毛利率22Q3 公司毛利率同比下滑0.78pct 至15.48%。我们认为在原材料下降和人民币贬值的大背景下公司毛利率继续承压，主要系1）公司订单量下滑，产能利用率不足，固定成本摊销较大；2）毛利率较低的越南工厂出货占比继续提升。费用率22Q3 销售/管理/研发/财务费率为0.45%/6.68%/4.47%/-23.17% ， 同比变动0.18pct/3.22pct/0.99pct/-22.71pct。其中，财务费率变动较大，主要系汇兑损益贡献。净利率公司22Q3 净利率同比提升19.05pct 至27.16%，为上市以来单季最高水平，我们认为主要由汇兑贡献。

      汽零业务有望加速发展。据icode 息网，2021 年采埃孚/捷太格特在中国前装市场EPS 系统（电动助力转向系统）供应商中排名第3/第4（排名1、2 位为博世和NSK），市场份额约17.5%/12.3%。同驭汽车下游客户主要为合众汽车，对应车型主要为哪吒。利氪科技为线控底盘系统方案提供商，于今年5 月完成近2 亿元A 轮、A+轮融资。汽车电机业务壁垒较高，产品测试周期1-2 年，公司布局EPS 电机业务较早，于2018 年完成产线搭建和产品设计生产。公司2021 年汽车电机业务营收370.65万元（占比0.13%），在EPS 电机业务已实现13 个型号项目的定点，目前仍有30余个型号项目在顺利推进，我们判断今年有望成为公司汽车电机业务拐点，2023 年有望加速发展。

      投资建议与盈利预测。公司作为清洁电器代工龙头，短期具有一定利润弹性，长期第二增长曲线明确。预计公司2022~2024 年归母净利润为3.87/4.22/4.97 亿元，同增28.6%/9.1%/17.7%，维持“增持”评级。

      风险提示下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险

来源[国盛证券有限责任公司 徐程颖/杨凡仪/陈思琪]   日期2022-10-30