华西证券给予东鹏饮料增持评级

华西证券股份有限公司寇星近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《全国化扩张趋势维持，盈利能力稳定》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为175.35元。

　　东鹏饮料(605499)　　事件概述　　公司发布 2022 年年年报及 2023 年一季报， 22 年公司实现营业总收入 85.05 亿元，同比+21.9%；归母净利润 14.41 亿元，同比+20.8%。其中 22Q4 实现营业总收入 18.61 亿元，同比+31.3%；归母净利润 2.75 亿元，同比+39.6%。 23Q1 公司实现营业总收入 24.91 亿元，同比+24.1%；归母净利润 4.97 亿元，同比+44.3%，略超此前公司公告的利润区间。　　分析判断:　　能量饮料维持高速增长态势，全国化布局已见一定规模　　22FY/22Q4/23Q1 东鹏特饮收入分别 81.72/17.80/23.83 亿元，同比+24.0%/+31.9%/+25.0%，仍然维持高速增长态势； 22FY/22Q4/23Q1 其他饮料收入分别 3.19/0.78/1.06 亿元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%， 我们认为随着 12 月以来疫情消退非能量饮料、饮用水等其他饮料逐渐恢复增长。　　22FY/22Q4/23Q1 广东实现收入 33.54/6.82/8.42 亿元，分别同比+4.8%/+5.8%/+7.3%，公司大本营市场维持中个位数以上稳定增速增长， 23Q1 末经销商数量 252 家环比 22 年末-13 家，基本维持稳定。 22FY/22Q4/23Q1全国其他区域实现收入 42.60/9.83/14.17 亿元，分别同比+41.9%/+63.4%/+36.9%。截止 22 年年末全国终端网点数量超过 300 万家，环比 22 年上半年网点数 250 万家，同比+25%；同时， 23Q1 全国其他区域收入占比62.7%， 我们认为公司全国化布局已经具备一定规模。分区域来看， 22FY华北（含北方大区） /西南/华中/华东/广西分别同比+80.4%/+56.8%/39.9%/32.4%/26.8%； 23Q1华北（含北方大区） /西南/华中/华东/广西分别同比+108.1%/+39.4%/+26.4%/+40.9%/+8.0%。 23Q1 除已经比较成熟的广西区域外， 华北（含北方大区）、华东、西南和华中依然维持高增速增长。 22FY/22Q4/23Q1 线上及直营分别实现收入 8.77/1.94/2.30 亿元，分别同比+15.0%/+14.8%/+28.5%。　　毛利率下滑主因大宗原材料单价上升， 盈利能力基本稳定　　22FY 公司整体毛利率 42.3%，同比-2.0%； 22FY 东鹏特饮/其他饮料毛利率分别 43.3%/17.1%，分别同比-2.9/-4.1pct，东鹏特饮毛利率减少主因大宗原材料聚酯切片和白砂糖采购单价同比提升。 23Q1 公司整体毛利率43.5%，同比+0.3pct，我们认为规模效应带动毛利率小幅度提升。 22Q4/23Q1 销售费用率分别 19.5%/15.7%，分别同比+7.5/-1.2pct， 销售费用提升主因全国化战略下销售人员相比 21 年末增加 440 人，职工薪酬支出同比+13.8%，但中长期来看公司销售费用投放效率有所提高，费用率持续优化。 22Q4/23Q1 管理费用率分别3.0%/3.7%，分别同比-1.0/-0.3pct， 基本保持稳定。 22FY/23Q1 净利率 16.9%/20.0%， 分别同比-0.2/+2.8pct，22 年销售和管理费用的节省对冲部分成本压力， 公司整体实现较好的净利率。 23Q1 我们认为毛利率小幅度提升+费用率持续优化共同推动净利率提高。　　持续推进全国化战略，积极培育和发展第二曲线　　根据尼尔森 IQ 的数据， 22 年东鹏特饮在市场销售量占比由 21 年的 31.7%上升至 22 年的 36.7%，销售量保持第一；东鹏特饮的市场销售额占比由 21 年的 23.4%上升至 22 年的 26.62%，市场销售额维持第二。 我们认为，首先公司终端网点数量仍有提升空间，能量饮料全国化拓展仍有市场可以挖掘；其次根据公告，在稳步发展第一曲线的同时，完善营销数字化平台提高管理和运营效率实现数智化升级，并把握市场契机通过塑造“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等品牌入局电解质饮料、非能量饮料等第二曲线。　　投资建议　　随着疫情影响消退，经济活动和人员流通的恢复，我们根据公司年报调整盈利预测， 预计 23-24 年公司营业收入由 104.5/127.2 亿元提升至 106.5/130.5 亿元，新增 25 年营业收入 156.7 亿元； 23-24 年归母净利由 18.0/22.5 亿元上调至 18.5/23.3 亿元，新增 25 年归母净利 28.8 亿元； 23-24 年 EPS 由 4.50/5.62 元上调至 4.62/5.84 元，新增 25 年 EPS 7.19 元， 2023 年 4 月 21 日收盘价 175.35 元对应 PE 分别 38/30/24 倍，维持“增持” 评级。　　风险提示　　经济复苏情况不及预期， 原材料价格影响盈利能力， 食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.77亿，根据现价换算的预测PE为37.39。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为232.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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