国金证券给予东鹏饮料买入评级

2022-05-05国金证券股份有限公司刘宸倩对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《Q1业绩低于预期，疫情+成本扰动拖累盈利》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为119.9元。

　　东鹏饮料(605499)　　业绩简评　　4月29日公司发布一季报，22Q1营收20.07亿，同比+17.26%；归母净利3.45亿，同比+0.81%；扣非净利3.31亿元，同比-1.60%；业绩低于预期。　　经营分析　　Q1收入受春节提前备货+疫情影响，现金回款亮眼。Q1收入增速环比放缓，系21Q4春节提前备货（Q1+Q4同比+30.39%），且上海、深圳疫情反复使全国物流受损，制约核心消费群需求。Q1销售收现同比+28.56%（Q1+Q4同比+32.09%），期末合同负债同比+51.34%，为旺季蓄势。1）分区域看，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）区域收入分别为7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07亿元，同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1%/+18.1%/+15.6%，广东系疫情拖累，收入占比下降3.7pct至39.3%；华东虽有疫情扰动，但仍保持强需求韧性；华中增速领先，全国化进程推进。Q1末公司已有经销商2438家，净增126家，华北、西南、广西、华中增幅领先；终端门店约216万家，新增7万家。2）分产品看，Q1东鹏特饮/其他饮料收入分别为19.07/0.93亿元，同比+15.9%/+50.5%，500ml金瓶销量提升带动收入稳定增长，0糖、大咖等能量+新品开始全国化铺货。　　成本上涨致使毛利承压，区域扩张下费率稳中有进。22Q1净利率同比-2.80pct至17.18%，其中1）毛利率同比-3.10pct，预计系PET、白砂糖等大宗原材料采购价格上涨所致，且疫情+油价提升加重物流成本。公司21年PET锁价，22年PET未锁价、白糖部分锁价，预计成本压力延续。2）销售费率同比+0.45pct，公司增加广告及冰柜投放费用。3）管理费率同比+0.33pct，预计系管理人员薪酬增加，且息化建设投入加大。　　短期仍有疫情反复，中长期静待全国化+新品培育。4月华东疫情边际向好，我们建议关注旺季防控进度。中长期看，能量饮料赛道粘性强，东鹏作为龙二，有望加速收割份额。1）区域上22年东鹏为杭州亚运会官方指定饮料，华东会借此机会重点做地广、加大1元乐享力度，尽快打造第二个广东。华北能量饮料习惯偏弱，组织架构21年11月调整完成，目前处于初级搭建阶段；西南成熟度低，但功能饮料认知好、娱乐餐饮发达，未来有望提升渗透率。2）产品上大咖、0糖22年开始全国化，聚焦一二线城市，并对经销商有一定考核。加気今年计划推PET瓶的杂果味，运动饮料新品原计划H1推出后试销，但疫情或延缓进度。　　盈利预测　　考虑实际成本压力、疫情情况比上次预测更悲观，我们下调22-24年的盈利预测13%/11%/10%，预计22-24年利润增速为11%/30%/25%，EPS为3.30/4.28/5.36元，对应PE为37/29/23X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险，成本超预期上涨风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为190.5。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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