西南证券给予匠心家居增持评级

2022-05-05西南证券股份有限公司蔡欣对匠心家居进行研究并发布了研究报告《21年年报及22年一季报点评美国市场增长亮眼，盈利能力保持稳健》，本报告对匠心家居给出增持评级，当前股价为51.42元。

　　匠心家居(301061)　　业绩摘要公司发布2021年年报，2021年实现收入19.2亿元（+46%）；实现归母净利润3亿元（+45.2%）；实现扣非归母净利润3亿元（+50.5%）。其中，单Q4公司实现营业收入4.4亿元（-1.9%）；实现归母净利润6203.7万元，四季度受海运紧张、越南疫情影响，收入暂时承压。2022年Q1公司实现营业收入4.6亿元（+1.1%）；实现归母净利润7047.3万元（-15.8%）；实现扣非归母净利润6168.1万元（-25.3%）。22Q1经过公司快速调整，收入增速转正。　　汇兑损失收窄，全年盈利能力稳定。2021年公司整体毛利率为28.8%（-6.6pp），毛利率下降主要由于收入准则变化，与收入合同履约义务相关的货代运输费本期调整至主营业务成本列示。分产品来看，21年公司智能电动沙发毛利率为28.6%（-7.7pp），智能电动床毛利率为31.8%（-1.5pp），配件毛利率为22.2%（-9.6pp）。费用率方面，2021年公司整体费用率为10.7%（-7.2pp）。公司销售费用率为2.2%（-4.9pp），主要由收入准则变动引起；管理费用率为3.1%（-0.4pp）；研发费用率为4.9%（-0.5pp）；财务费用率为0.5%（-2.2pp），主营系汇兑损失减少所致。综合来看，公司净利率为15.5%，同比下降0.1pp。此外，经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比增长7.5%。　　22Q1销售费用投放力度加大，海外业务进一步延伸。2022年Q1公司整体毛利率为27.3%，同比下降2.1pp，主要系收入准则变化，及部分原材料涨价所致。费用率方面，2022年一季度公司整体费率为10.6%（+2.3pp）。公司销售费用率为2.6%（+0.4pp），主要系美国高点展厅和仓库扩建、匠心新加坡新增销售人员所致；管理费用率为2.6%（-0.1pp）；研发费用率为5.1%（+0.5%）；财务费用率为0.4%（+1.5pp），主要系汇兑损失增加所致。综合来看，公司净利率为15.2%，同比下降3pp。　　受益于海外家具需求增长及产品结构优化，公司核心产品全年保持高增。21年公司业务稳步增长，其中智能电动沙发实现营业收入13.4亿元，同比增长73.7%；智能电动床实现营业收入2.6亿元，同比下降4.6%；配件实现营业收入2.8亿元，同比增长16.1%；其他产品实现营业收入4170万元，同比增长31.7%。受益于疫情后海外家具需求释放及客户备货需求增长，公司电动沙发产品收入高增。此外自2020年开始，公司重点开发、推广多人位沙发，大量选用了真皮材料，增收的效果较为显著。2021年，多人位沙发的销售收入同比增长138.5%，需求增长与产品结构优化共同拉动公司核心产品销售额增长。　　美国市场表现亮眼，非美市场开拓进程加快。分地区来看，2021年公司于境内实现营业收入4400.9万元，同比增长28.3%；境外实现营业收入18.8亿元，同比增长46.5%，其中美国市场的销售收入为16.8亿元，同比增长43.4%。公司持续专注于美国市场的开发与服务，全年开发了13个新客户，包括COSTCO和Miskelly’sFurniture等头部零售商。同时公司也积极拓展美国以外的国际市场，21年公司对加拿大的销售收入同比增长了62.3%，对澳大利亚的销售收入同比增长32.7%。2021年10月，公司成立全资孙公司匠心新加坡，有望利用其优越的地理位置和丰富的人才资源为公司开拓更广泛的国际市场。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.24元、5.32元、6.44元，对应PE分别为12倍，9倍，8倍。考虑到公司大客户优质，新客户拓展顺利，首次覆盖给予“持有”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新客户拓展不及预期的风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为56.0。证券之星估值分析工具显示，匠心家居（301061）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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