东鹏饮料 - 2021年财务报表分析

这家国内功能饮料排名第二的企业业务相对简单，所以就拿它来练手，练习一下财务报表的分析。因为引用数据过多，文章不够生动，请大家多包涵。欢迎大家多拍砖，互相交流，互通有无。话不多说，步入正题。

对于所有者权益，本年度共计增加所有者权益2325m（m代表百万元，后文同义），其中通过发行股票募集资金1692m，经营净利润增加1193m，2021年上市之前两次分红共计540m。但仍有20m的所有者权益的增加不知出处。

     在负债方面，负债3552m，全年增加负债1104m，所有者权益增加2325m，除了上市募集的1692m，上年度分红的540m之外，所有者权益增加633m。相当于所有者权益增加了633m，负债增加了1104m。资产负债率由2020年的56%降低至46%。虽然资产负债率下降约8%，但我认为相当于是用股权置换了债权。与上年相比，流动负债增加了1275m，非流动负债减少了181m。流动负债增加最多的项是短期借款，比上年增加513m，企业解释为调整负债结构。在3552m的总负债中，有息负债为786m，占总资产比例仅为10.1%，有息负债远低于30%的警戒线，负债结构优秀。有息负债利率为3.81%，说明负债环境良好，债权人认为企业风险较小，愿意以较低的利息发放贷款，综合来看发生债务风险的可能性很小。一方面说明企业产品利润率和销量较好，不需要大规模举债经营，另一方面说明企业可以通过对上下游无息资金的利用增加企业的盈利能力。

     在资产方面，生产资产（固定资产、使用权资产和无形资产）总额约为2334m，当年产生的税前主业营业利润为1412m，今年和去年平均生产资产回报率为71.04%，以十几倍于6%（大概）的社会平均资本回报率，可以看出这是一门非常难得的高回报的生意。应收账款为25m，占总资产比例仅0.32%，说明企业产品非常畅销，不用向经销商压货。平均应收账款的周转率高达377次，相当于不到一天就能周转一次，从这个角度也能看出企业的商品非常畅销。存货为340m，占总资产比例仅4.4%，平均存货周转率为12.7次，相当于接近一个月周转一次，说明产品畅销，积压率很低。货币资金、交易性金融资产和应收票据这些类现金资产共计1320m，是总有息负债的1.68倍，一年内有息负债的2倍，类现金资产储备充裕，短期内抗风险能力强。公司持有的债权投资（经核查为大额存单）150m，长期理财产品和私募股权为1926m，一年内到期的债权投资和理财产品为986m，此类长期理财产品共计3062m，加上类现金资产1320m，共计4382m，占总资产比例为56%，几乎没有除此之外的非主业资产，持有如此之多的现金和理财产品，一方面说明资金利用率不高，没有更好的投资渠道；另一方面也说明管理层相对理性，对于经营扩张比较谨慎，宁可持有大量的低收益资产，也不随意扩张。

在经营利润的收入方面，营业收入为6977m，较上一年增长40.7%，营业成本为3882m，较上一年增长39.5%，营收和成本的增长率基本一致。毛利率为44.4%，说明产品有一定的差异化，消费者有一定的认可度，但与同行农夫山泉功能饮料的毛利50%相比仍有一定差距，与红牛的毛利率差距更大。在支出方面，销售费用由上一年的904m，占比18.2%，增长464m到本年度的1368m，占比19.6%，经详细查看，其中宣传推广费增长的238m中因为上市加大品牌建设的“专案传播”费新增99m，剔除此专案传播费后，销售费用占比为18.19%，较上年同期18.24%略有下降，此项费用目前来看为偶然支出，说明产品销售的增长一定程度上依赖于消费者对品牌的认可度，不是仅依靠促销费用的投入。渠道推广费相比上一年增长125%，净增长154m，其中有134m为增加冰柜投放的费用。职工薪酬本期增长212m，达到622m，同比增长51.6%，主要系人均薪酬增加，销售人员人均薪酬由8.6万增长至11.5万，增加2.9万/人。销售人员人均销售额由上年的1.04m上升至1.28m，粗算每百万元销售额对应的销售人员薪酬为8.3万元和8.9万元。销售额增加，单位销售额的人员成本反而上升了，从这个角度看，销售的激励机制并没有发挥出最大的效果。与农夫山泉销售人员人均销售额为1.7m，仍有不小的差距，但考虑到农夫山泉的产品线比东鹏更丰富，目前东鹏的人均销售额也算相对优秀，待未来产品线丰富后仍有潜力可挖。管理费用同比增长37%，低于销售额的增长率，占比为3.6%，低于农夫山泉的5.8%，说明公司管理相对有序。折旧费45m，占比0.6%，增长74.8%，是新厂房转固开始计算折旧增加；会议及办公费增加78%，主要因为上市路演和酒会费用，增加相对合理。中介费增加126%，原费用基础较小，本期因为上市增加了管理咨询、财务审计和法务咨询费，可以认定基本合理。研发费用占比为0.6%，对成本影响非常小。这种研发和折旧占比极低的公司是非常好的生意。其他收益中，公允价值变动收益主要有理财产品和金融资产收益组成，总计利润116m，其中私募股权基金收益80m，其余收益为理财产品收益。剔除公允价值收益变动后的脱水营业利润率为20.24%，盈利水平尚可。营业外收入和支出占比很小，说明公司专注于主营业务，经营稳定。当期所得税费用为364m，占营业利润比例为24%，与实际利润比例相符。

在现金流量方面，营收回流率（经营现金流入/营收）为1.2，净利润回流率（经营现金净额/净利润）为1.37，表明售出的商品都以资金的形式回到了企业，销售情况良好，没有大规模对经销商压货。投资活动现金流量表中，“收回投资收到的现金”1800m与“投资支付的现金”4777m的差额2977m为投资支付的净现金。结合资产负债表中与投资相关的科目，当期“交易性金融资产”净新增251m，“一年内到期的非流动资产（经核实为债权投资、理财产品和私募股权基金）”净新增906m，“债权投资”净新增50m，“其他非流动金融资产（经核实为理财产品和私募股权基金）”新增1926m，四项投资现金流出合计为3131m，与2977m差额154m，本人水平有限找不到出处，希望哪位朋友可以指点一下。不过可以肯定的是投资现金流出除了固定资产之外，基本都是流出到理财产品、债权投资和私募股权。在筹资活动中，吸收投资收到的现金为1851m，这部分以为是IPO募集的资金，本期实收资本增加40m，资本公积中资本溢价增加1811m，共计1851m。

经过仔细的查看东鹏饮料的资产负债表，可以得出大致的结论，该企业经营稳健，产品受欢迎程度较高，营收及利润的增长稳定，持有大量的现金或者类现金资产，有较强的抵御风险的能力。但经营指标和同行业杰出企业仍有一定差距，还需进一步深耕。总体来说企业经营风险较小，企业发展前景较为乐观。

另外我也有一些疑问，东鹏饮料在上市之前，通过2019年4月，2020年4月，2020年10月三次共计分红680m（6.8亿元）。公司上市是为了发展而募集资金，现金流如此良好，持有如此多现金的企业，为什么要将现金分掉之后又上市募集资金呢？仅仅是为了便于股东有更多的渠道自由处置自己的股权吗？