光大证券给予东鹏饮料增持评级

2022-02-28光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评2021年稳健收官，省外拓展稳步推进》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为170.63元。

　　东鹏饮料(605499)　　事件东鹏饮料发布2021年年报，2021年实现营业收入69.78亿元、同比+40.72%，归母净利润11.93亿元、同比+46.90%，扣非归母净利润10.84亿元、同比+34.71%。其中2021Q4实现营业收入14.18亿元、同比+54.95%，归母净利润1.97亿元、同比+82.30%，扣非归母净利润1.19亿元，同比+13.10%。　　能量饮料表现稳定，华东、西南增长迅速。分产品看东鹏特饮2021年实现收入65.92亿元，同比+42.34%，其中500ml金瓶收入同比+62.84%；其他饮料实现收入3.72亿元，同比+22.19%。分渠道看2021年经销、直营收入同比+40.40%/+43.29%；线上平台增长势头强劲，收入同比+88.42%。分区域看核心市场广东地区保持稳健增长，2021年/单Q4收入同比+29.7%/+42.2%。省外市场方面，华东、西南、华北+北方地区2021年收入均实现快速增长，同比+79.1%/+65.4%/+45.0%，单Q4收入同比+112.6%/+77.4%/+54.5%。截至2021年末，公司在全国拥有2312家经销商，2021年全年净增712家，单Q4净增164家，其中华东、西南、华北+北方地区单Q4分别净增43/41/116家。　　全年成本相对可控，投资收益贡献业绩。2021Q4公司毛利率为28.2%，同比-17.5pct，销售费用率为12.0%、同比-12.9pct，毛利率和销售费率大幅变化主要系会计政策变更后将运输费重分类至营业成本所致。全年来看，2021年剔除运费后的毛利率同比+0.74pct，主要由于高毛利500ml金瓶收入占比上升，叠加公司提前锁定PET切片采购价格。Q4管理费用率为4.0%、同比-1.9pct，主要系规模效应下费用率下降。此外，私募基金投资收益及政府补助亦对Q4业绩产生贡献。综合来看，2021Q4公司净利率为13.9%，同比+2.1pct。　　拓展“能量+”产品线，持续稳步推进全国化。产品策略方面，公司积极打造“能量+”产品矩阵，2022年计划推出清淡型运动特饮、劲爽气泡特饮、250ml新金罐、335ml苗条罐等产品，满足消费者多元化需求。渠道拓展方面，华东是公司较早进入的市场，经销体系较为完善，西南人口基数大，发展潜力较大，公司未来将重点发力华东和西南市场。同时，公司将继续精耕广东大本营，2022年计划在广东设置餐饮大区，加大东鹏特饮在餐饮渠道的渗透率，也将积极推广由柑柠檬茶、陈皮特饮等非能量饮料。　　盈利预测、估值与评级我们维持东鹏饮料2022-2023年净利润预测为15.08/19.12亿元，新增2024年净利润预测23.11亿元，折合2022-2024年EPS为3.77/4.78/5.78元，当前股价对应2022-2024年PE为45/35/29倍，维持“增持”评级。　　风险提示全国化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为210.99。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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