华旺科技成长路径清晰 盈利持续提升

乘行业景气东风，凭借自身的规模、技术等竞争优势，装饰原纸龙头企业华旺科技（605377.SH）业绩再次迎来高光时刻。

10月22日，华旺科技发布2021年三季报，营收、净利双双保持高速增长。1-9月，公司实现主营收入20.04亿元，同比上升82.49%；归母净利润3.2亿元，同比上升85.16%；扣非净利润3.04亿元，同比上升77.68%。其中，2021年第三季度，公司单季度主营收入6.74亿元，同比上升57.61%；单季度归母净利润1.01亿元，同比上升27.87%；单季度扣非净利润9443.73万元，同比上升18.24%。

盈利能力方面，华旺科技的净利率持续提升。报告期内，公司毛利率为25.2%，净利率达到15.9%，同比上升0.14pct。净利润率不断提升的背后是公司产品较强的成本转嫁能力，具有“消费属性>周期属性”的特点，随着规模化优势不断强化，高端、高附加值产品的占比提升，吨盈有望持续稳中有增。

同时，华旺科技经营现金流向好。前三季度，公司经营性现金流净额1.6亿元；2021年第三季度经营性现金流净额8099.5万元。

随着我国城镇化率的提高，装饰装修需求增长明显，装饰原纸行业成为“长坡厚雪”赛道，市场空间广阔。业内预计，未来装饰特种纸行业仍将受益于消费升级、技术进步、海外市场成长等趋势，具有良好的发展前景。然而，雪球想要越滚越大也并非易事。

装饰原纸行业属于资金密集型产业，投入大，门槛高，有着较高的质量要求，对企业的资金实力、技术实力、规模效应、生产管理经验等方面均提出了较高的要求，也更加有利于行业内头部企业在未来市场竞争中取得优势地位。

华旺科技先后引进德国福伊特和芬兰美卓先进装饰原纸生产线，拥有同步对纹及素色印刷专用等多项高端装饰原纸生产技术，在装饰原纸领域拥有多项领先技术专利。公司的产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。

从历史业绩来看，公司营收规模与产能相关性较强，产能规模扩张是公司实现规模增长的核心驱动因素。截至2021年上半年，公司拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种400余个，合计年产能约22万吨，规模位居全国第三。目前，随着下游客户需求的增长，华旺科技产能长期处于高负荷运转状态。根据公司在投资者互动平台表示，2020年和2021年1-6月，公司装饰原纸产能利用率分别为97.49%和101.64%，产销率分别为97.52%和98.35%，装饰原纸产品仍处于供不应求状态，扩大产能已成为顺应市场需求的必然选择。

根据公司公告，马鞍山华旺智能工厂第一条产线已于2020年10月正式投产，2022年初将建成并投产第二条产线，届时公司年产能将突破30万吨。此外，根据公司公告，拟定增不超过8.2亿元，拟7亿元用于年产18万吨特种纸生产线扩建一期项目（8万吨/年），建设周期为2年，建成后公司产能将达38万吨。产能扩张后，公司长期成长空间进一步打开，业绩增长潜力将得到充分释放。

除了不断扩张产能之外，自成立至今，华旺科技始终专注于技术创新和品控管理能力的提升，夯实国内市场的同时，产品实现“出海”。目前，公司正加速布局国际市场，有望在“一带一路”政策的推动下，巩固印度、东亚等国家和地区品牌优势，并不断开拓欧洲、北美等市场，有望凭借高质量的产品在欧洲市场开启新成长阶段。

国元证券认为，华旺科技产能稳步扩张，国内与海外业务双轮驱动业绩增长，中长期成长路径清晰，有望成为纸基类饰面材料一站式供应商。技术创新加速产品迭代升级，高端产品占比提升将抬升公司毛利率水平，叠加良好的竞争格局，公司盈利水平提升空间广阔。