天风证券给予南侨食品买入评级

天风证券股份有限公司刘章明近期对南侨食品进行研究并发布了研究报告《发布半年报，受疫情&上游成本压力影响，积极布局冷冻面团产能扩建》，本报告对南侨食品给出买入评级，当前股价为23.19元。

　　南侨食品(605339)　　事件公司发布22年半年度报告。2022年上半年营业收入14.26亿元，同增4.68%；归母净利润1.26亿元，同减35.66%；扣非归母净利润1.19亿元，同减37.72%。　　收入端22年上半年公司实现营业收入14.26亿元，同增4.68%，主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看，Q1实现营收6.6亿，同比增长1.94%；Q2实现营收7.66亿元，同比增长7.17%。就Q2而言，公司主要产品烘焙应用油脂实现营收4.16亿元，占比54.41%，环比Q1减小2.02pct；其次为淡奶油，营收1.48亿，占比19.38%，环比Q1增加3.65pct；乳制品实现营收1.5亿，占比19.65%，环比Q1减小1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现4.44亿元和3.2亿元营收，占比58.1%和41.9%，环比Q1分别增加5.81pct和减少5.78pct。　　费用端22H1期间费用率14.49%，同减4.33pct。单Q2方面，销售费用率为7.51%，环比Q1减小0.32pct；管理费用率为4.91%，环比Q1减小1.42pct；研发费用和财务费用率分别为2.78%和-1.32%，环比Q1增加0.35pct和0.08pct。利息收入占Q2营业收入的4.94%，环比Q1增加6.81pct。　　利润端22H1公司实现归母净利润1.26亿元，同减35.66%，净利率为8.81%，主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。Q2实现归母净利润7268.07万元，同比减少25.62%。　　积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。2H1公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ系列新品，将于下半年推向市场。　　发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能积极扩张。公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式落户重庆，该项目占地面积100亩，投资金额约4.8亿元人民币，用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约60,000平方米，项目分两期建设，规划面积约100亩，其中一期60亩，二期40亩。我们认为，该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。　　投资建议随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。由于今年以来成本上升影响较为明显，我们调整公司2022-2023年归母净利润为3.7/4.6亿元（前值为4.4/5.4亿元），对应PE27X/22X，维持买入评级。　　风险提示食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；全资子公司项目推进不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.35亿，根据现价换算的预测PE为22.74。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南侨食品（605339）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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