食品饮料行业周报继续布局复苏主线 优选边际变化标的

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本周观点我们围绕以后疫后复苏的逻辑主线，走访调研了以门店和餐饮供应链为主的相关企业，反馈调研观点如下

    （1）疫情对经营节奏有明显影响，而相较于门店业务，供应链类型的企业受到的疫情影响有所时滞。味知香反馈Q3 以来原本B 端恢复顺利，但近期压力又有所增加；巴比食品10 月单店营收与去年同期相比基本持平，整体上仍处于恢复态势。供应链企业受到的疫情影响有所时滞，如佳禾食品反馈，公司收入从7月开始环比增长，Q3 降幅环比收窄，10 月仍处于恢复中，但是近期疫情复发，门店库存消耗速度下降，疫情对出货的影响或将体现在12 月。因此，从布局疫后修复的选股主线来看，以冷鲜品类为主的门店业务的经营将更先修复。

    （2）产能的扩张将推动企业经营策略变得更加积极。味知香反馈22 年产量处于超负荷状态，达到2 万吨（设计产能1.5 万吨），23 年新增产能释放2.5 万吨，为此正在扩充业务人员、拓展销售渠道；甘源食品于2020 年7 月IPO 上市，部分募集资金用于建设年产3.6 万吨休闲食品的河南生产线建设项目，其河南安阳工厂于今年二季度开始正式投产，但产能没有完全利用，固定成本分摊较高，伴随未来产能释放带来的降本增效，河南工厂的新品也将通过零食系统以及低线流通渠道来创造新的渠道增长点。

    （3）销售渠道结构重塑以及疫情期间的消费者教育是企业疫后提升营收水平的抓手。线下销售渠道结构同样存在去中心（传统KA）和多元化发展的趋势。味知香正在布局农贸外围的街边店；巴比食品拓展团餐渠道；良品铺子社区MALL店和社区店（单店销售收入同比稳定）抗风险能力强，公司计划22 年新开店600家，23 年新开店900 家，拟在强势市场加速扩张。从品类的角度看，我们认为疫情加速了预制菜的消费者教育。

    （4）各企业成本压力正逐步缓解，盈利弹性有望释放。如味知香反馈核心原材料牛肉的价格（在成本中占比超4 成）11 月份已有下行态势；佳禾食品、甘源食品反馈油脂价格下降有望改善公司毛利率；巴比食品则是通过锁价的方式保障了猪肉供应价格的稳定。同时尽管今年或明年各公司均有产能释放，但折旧摊销对盈利影响相对有限。今年以来食品上游原材料上涨成为今年各公司盈利承压的重要原因，展望明年，成本下行有望成为扩大盈利弹性的又一重要原因。

    投资建议1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。

    风险分析宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

来源[光大证券股份有限公司 叶倩瑜/陈彦彤/杨哲]   日期2022-11-27