东兴证券给予巴比食品增持评级

东兴证券股份有限公司孟斯硕,王洁婷近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《团餐高增，期待门店疫情后的改善》，本报告对巴比食品给出增持评级，当前股价为28.43元。

　　巴比食品(605338)　　事件2022年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比+15.19%，归母净利润1.18亿元，同比-44.18%，主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致。扣非归母净利润0.93亿元，同比+61.23%。其中，公司Q2实现营业收入3.76亿元，同比+9.87%，扣非归母净利润5426.09万元，同比+22.04%。　　公司疫情期间作为保供企业团餐业务高增长。公司总部在上海松江，以加盟业务为主，但2022年Q2受上海疫情影响4-5月份大量加盟门店无法正常营业，使得Q2加盟业务收入同比减少15.51%至2.42亿元。不过，公司通过承接政府保供订单、推进各项保供工作等方式最大程度的满足了客户的需求，Q2公司团餐业务实现148.92%的高速增长，Q2团餐收入达到1.18亿元。公司团餐业务的高增体现了公司强大的组织能力并增强了客户粘性，为今后团餐客户的进一步发展打下基础。我们认为，团餐市场处于快速增长的风口期，行业自身拥有两位数增速，行业集中度低，2020年中国百强团餐市占率仅6.7%，而美国团餐行业CR10为80%，日本、韩国约为60%，我国团餐行业集中度具备提升空间。公司作为团餐行业的龙头公司其团餐业务有望维持较高增速。　　加盟业务华南延续去年高增态势，华中并购打开空间，华东下半年有望发力。截止2022年H1，公司拥有加盟门店共4251家，较年初净增长790。其中，华南净增加44家，期末达到414家加盟门店，增速符合预期，全年有望延续去年的高增长，证明公司近两年在华南的品牌建设获得一定成效。公司华中并购“好礼客”“早宜点”项目贡献新增门店679家，贡献营收1848.79元。其中，武汉巴比门店Q2净增33家，达到280家，“好礼客”、“早宜点”门店数量略有下降，总体Q2华中新增门店不及预期主要是因为收购后的管理权切换阶段对经营带来短期的影响，预计过渡后下半年华中开店状况能够有所改善。华东主要受疫情影响，Q2仅净增加加盟店22家，但疫情后门店的开店和经营状况在逐步恢复，签约速度在加快，判断下半年华东开店和经营状况能够明显好转。华北门店增速略低于预期，但团餐业务高增长。长期来看，上海依然具备约50%的开店空间，全国具备翻倍开店空间。　　低价猪肉全年锁定，预计净利润率保持平稳。公司上半年毛利率28.52%，Q2毛利率29.49%，同比+3.15pct，较Q1进一步提升，主要是因为公司主要原材料猪肉价格较去年大幅回落，疫情期间部分产品供不应求有所提价。年初公司锁定全年猪肉价格，预计全年毛利率维持平稳。上半年销售费用率/管理费用率分别为4.98%/7.35%，其中Q2销售费用率5.47%、管理费用率7.34%，分别同比略提升0.35/1.99pct，主要因人员薪酬、门店装修补贴、管理费中折旧摊销费用增加所致，而营销策划费明显减少，预计随着公司品牌力的增强以及营收规模的增长，两费率均逐步下降。　　公司盈利预测及投资评级我们认为公司团餐业务具备长期高速增长的基础，加盟业务同样具备翻倍开店以及单店收入提升的空间，双轮驱动有望推动公司业绩长期稳定增长。预测公司2022-2024年营业收入分别为16.44/20.74/25.49亿元，分别同比增长19.51%/26.17%/22.92%；归母净利润分别为2.30/2.82/3.31亿元，分别同比增长-25.12%/23.54%/17.45%；EPS分别为0.93/1.14/1.33亿元；2022-2024年对应PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级。　　风险提示疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.14亿，根据现价换算的预测PE为33.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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