李子园(605337)业绩短期承压 静待利润率修复

事件公司披露2022 年三季报。2022 年Q1-Q3 公司实现营收10.61 亿元（YOY0.59%），实现归母净利润1.55 亿元（YOY-20.43%）。此外，22Q3实现营收3.61 亿元（ YOY-3.77% ）， 实现归母净利润0.52 亿元（YOY-21.10%）。

      前三季度收入基本持平，利润有所承压。22Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比增长0.59%，毛利率同比降低5.28pct，毛利额同比降低13.86%，期间费用率同比增长1.69pct（主要系销售费用增加1.65pct），因此最终归母净利润率同比降低3.86pct ， 对应最终归母净利润为1.55 亿元（YOY-20.43%）。

      22Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低3.77%，毛利额同比降低15.46%，毛利率同比降低4.43pct。此外期间费用率同比增长1.80pct（其中主要系销售费用率同比增加1.91pct），因此归母净利润率同比降低3.17pct，对应最终归母净利润为0.52 亿元（YOY-21.10%）。

      单三季度华东市场表现承压，西南市场表现较好。22Q1-Q3 分业务与地区来看，2022 年前三季度公司含乳饮料业务实现收入10.29 亿元（YOY0.34%），含乳饮料收入占比达到97.29%。华东/华中/西南地区的营业收入同比增速分别为-2.0%/-2.24%/3.47%

      22Q3 分业务与地区来看，22Q3 公司含乳饮料业务实现收入3.49 亿元（YOY-4.39%），含乳饮料收入占比达到97.04%。华东/华中/西南地区的营业收入同比增速分别为-9.08%/-4.93%/16.02%。

      期待提价到来后续盈利能力提升。据公司公告，公司对李子园部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列的出厂价格进行调整，提价幅度为6%-9%不等。新价格自2022 年7 月1 日开始实施。我们认为，公司提价有望对冲部分成本压力，看好公司后续盈利能力得到修复。

      盈利预测与投资建议。我们更新盈利预期，并预计2022-2024 年公司营收分别为14.88/16.79/20.91 亿元，归母净利润分别为2.19/2.80/3.77 亿元，EPS分别为0.72/0.92/1.24 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2022 年30-35倍的PE 估值，对应合理价值区间为21.60—25.20 元/股，维持“优于大市”评级。

      风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

来源[海通证券股份有限公司 颜慧菁/张宇轩]   日期2022-10-30