含乳饮料还好卖吗？看看李子园的财报就知道了

我们今天来说一下李子园这家公司，应该说他们在国内的知名度并不算低，特别是在我们四川，他们家的牛奶包装一样的饮料还是很受欢迎的。

但是，知名度也分地域，所以我们还是先从李子园的产品结构开始。

李子园公司97%到98%的产品都是“含乳饮料”；然后还有1%左右的“乳味风味饮料”；“复合蛋白饮料”的市场很小，1%都占不到；还有1%至2%的其他产品。其产品结构还是相当单一的，或许就是这个原因他们才想到疫情下也要上市融资来做大做强吧。

由于李子园是2021年才上市的，所以说公开的数据最早也就是2016年的，我们就不去找其更早的数据了，就拿这些数据来看一看。

从气泡图来看，2021年，李子园以最大的营收、最高的营收增长率和净利润占据了右上角的最佳位置，看起来，经营形式一片大好。

不过我们也要看到，虽然它营收增长了35.1%，但是也才不到15亿的规模，实际上还是一家规模较小的上市公司。在营收增长了35.1%的情况下，净利润只增长了22.3%，结束了前三年连续净利润增长快于营收增长的形势，这种形势应该还是受到了消费大环境的一定影响。

分产品来看，李子园的“含乳饮料”增长了36.6%，和整体的增长率差不多；“风味饮料”和“复合蛋白饮料”的增长有高有低，但是规模实在太小，特别是“复合蛋白饮料”，还是百万级的规模，对营收和净利润的贡献太有限了。

再来看一下分地区和渠道的增长情况，李子园主要的市场是华东、华中和西南，这三块市场就要占到九成左右的营收，所以说我们四川人对其还有些印象。除了第一大市场华东的增长，要慢于整体增长以外，华中和西南的增长都相对比较快，在40%左右。有趣的是，电子商务才排在第四位，而且增长只有12%，成为其所有区域或渠道增长中最慢的一块。

原来基数比较低的华南、华北、东北和西北市场，都是在翻倍甚至翻两倍地增长。但是这种模较小的情况下的高增长，在规模扩大以后很难延续太久。

我们再来看一下其2022年一季度的情况，这个表现就算得上比较糟糕了，营收只增长了3.3%，而净利润竟然下降了23.6%。

应该大家已经猜到了李子园的毛利率是在下降的，在2020年下降了3.7个百分点的基础上，2021年又下降了1.3个百分点，虽然同比下降的幅度不大，但是造成的影响还不小。

在2016年的时候，李子园的净资产收益率达到了惊人的54.1%，远远超过了当年的毛利率，我们就不去追究当时是“葵花宝典”还是“降龙十八掌”了。但是从2017年开始，虽然其净资产收益率也比较高，但是都没有超过毛利率；2021年更是只有毛利率的一半左右了。

这除了是净利润的增长慢于营收以外，还与其上市融资以后，导致净资产的规模扩大有关，我们后面还要说到其流动比率和速动比率都很高，也就是说李子园的杠杆用得很少。

2022年一季度起，毛利率已经下降至31.3%了，这可是断崖式地下跌，要知道其同期的期间费用等都要占到营收的近两成了。这就是李子园，在营收增长的情况下，净利润还下降的主要原因。

我们在分产品来看一下，还是“含乳饮料”这一个产品的代表性最强，因为不仅其毛利率比较高，占比也是绝对的大头。在2021年，就是其毛利率下降了1.5个百分点导致的整体毛利率下降。另外几个产品的毛利率都比较低，还在持续下降中，特别是“复合蛋白饮料”的毛利率，已经连续两年都是负数了。

分地区和渠道的毛利率的同比变化情况，就更有意思了。毛利率最高的竟然是“电子商务”这个渠道，而且在2021年还逆市提升了两个百分点，达到了40.4%。看来在网上买东西便宜，也不一定就是真的。当然也可以说，李子园在网上也不提供太多的优惠，才导致电子商务始终排不进前三，或许这一块是其后续发力的地方。

那么，在营收增长的情况下，其期间费用的变化情况是不是因为规模效应，相对于营收的占比一直在下降呢？

从2018年起，确实是这种情况，但是到2020年止，这种情况就结束了。2021年，其期间费用占营收比反而上升了0.8个百分点，主要就是，销售费用的占比上升明显。更要命的是，2022年一季度，期间费用占营收的比例，又再上升了3.6个百分点，达到了19.2%，前面就说过其毛利率都已经只有31.3%了，这样当然把利润空间给严重压缩了。

从总成本占营收的比来看，也是这种情况，在连续两年下降以后，2021年大幅上升了2.1个百分点，2022年一季度在大幅上升的基础上，再次大幅上升了8.2个百分点。为什么总成本的占比上升更明显？那是因为销售成本和期间费用占营收比在同时上升，成本高、费用也高，两者谁也不让着谁。

那么我们就可以做一个假设，其经营团队，在看到营收增长或者净利润增长不力的情况下，想通过加大营销的投入来扭转经营形势，结果就是，销售的投入是增加了，但是净利润仍然没有起色，就像掉进了一个陷阱一样。

我们可以看到，其财务费用为负，也就是说基本上是钱多了，而不是在有效地利用财务杠杆。经查询，其流动比率达到了2.1，速动比率达到了1.5，在这种情况下，我们就认为李子园的资产负债表方面，没有太多值得一说的。特别是其2021年才上市，在上市前要接受比较严格的监管，就算有点资产负债方面的遗留问题，那也是很少的了。

最后看一下其现金流量方面的表现，虽然每一年经营活动的净现金流都不是特别大，在8000万到3个亿之间，但是总体还算比较平稳，只是2021年，在净利润增长的情况下，经营活动的净现金流却有下降的势头。

2021年的上市导致其投资和融资活动都在放大，在图中表现为一个快速放大的喇叭口，这究竟是利好还是利空，还要看其投入以后形成营收和净利润的效果才知道。

在乳味饮料这个市场上，李子园是有一定的竞争力的，但是其上市的时间不长就迎来了消费大环境的波动，有可能2022年的经营情况和业绩会发生一定的波动。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！