605305,风电工程设备中际联合2105上市，毛利46%，国外18%，

　一、整体形势东吴证券下半年风电板块投资机会值得关注 竞争格局更优的零部件环节有受益

  装机量提升+盈利水平修复，关注业绩大幅改善零部件龙头随着第一批风光大基地陆续投产，2022 年下半年风电装机有望大幅提升，我们预计2022 全年我国风电装机有望超过55GW.截止8 月5 日，我国风电公开招达58GW，2022 全年招标有望超过100GW，将支撑2023 年风电大规模装机。中长期来看，第二批风光基地规划已经落地，“十四五”时期规划建设200GW，“十五五”时期规划建设255GW，风电行业景气度有望长期延续。

  此外，成本&需求端边际改善，零部件环节盈利拐点出现，下半年风电板块投资机会值得关注，竞争格局更优的零部件环节有受益。重点推荐新强联、东方电缆，恒润股份、中际联合，建议关注大金重工、海力风电。

二、中际联合特种设备，同比35%

三、该股券商核心观点

       中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。高成长性2012-2021年，公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性2012-2021年，公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压，另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至20倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。

  核心逻辑“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长

  ①量公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。

  ②价公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。

  ③多元化以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。

  未来看点一海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量

  公司2005年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。从财务数据来看，2018-2021年，公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至16.91%，提升7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场，未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速，持续贡献业绩增量。

  未来看点二十四五期间海上风电装机量有望超预期，公司有望充分受益

  根据各沿海省份规划，我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW，且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展，升降设备、防护设备等渗透率提升加快，公司抓住市场机遇，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，相较于陆上风机所用的升降设备，海上风机所用的产品价值量更高，毛利率更高，且与国内主要同行相比，公司产品性能更好、资金&研发实力更强，客户品牌认可度较高；与海外同行相比，公司更贴近客户，售后服务能力与性价比优势明显。所以，从市场格局来看，海上风机升降防护设备格局更集中，公司市占率有望持续提升，未来将充分受益我国海上风电行业发展。

  投资建议我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元，yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%；分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元，yoy+26.88%/29.01%/26.88%；对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元，对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。