舒华体育(605299)全面推进产品、渠道、制造升级 关注后续成效

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2022 年业绩小幅超过们预期

      公司公布2022 年业绩收入13.52 亿元，同比-13.5%；归母净利润1.09亿元，同比-5.5%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比-12.7%。成本下降及政府补助等非经常性损益影响，业绩略超我们预期。

      分季度，公司1Q-4Q22 分别实现收入2.78/3.42/3.10/4.22 亿元。分别同比下滑13.7/15.7%14.3%/10.7%；分别实现归母净利润0.13/0.34/0.17/0.46亿元，分别同比变动+4.3%/-25.6%/-17.2%/+21.5%。

      发展趋势

      疫情及海外需求影响下收入增长承压。公司2022 年收入同比下滑13.5%，一方面国内疫情影响下游需求，另一方面海外通胀、俄乌冲突等因素影响出口需求，2022 年内销/外销分别同比下滑8.2%/46.7%至12.37/1.14 亿元。

      分业务来看，1）室内健身器材22 年收入8.18 亿元，同比-15.7%，主要受下游健身房客户拓店放缓影响。2）室外健身器材22 年收入2.02 亿元，同比下滑16.7%，我们认为主要因为疫情压力下政企单位放缓文娱等建设开支。3）展示架22 年收入3.04 亿元，同比下滑1.8%。

      原材料价格回落，盈利有所回升。公司2022 年毛利率同比提升1.7ppt 至29.8%，其中4Q22 毛利率同比提升2.6ppt 至32.5%，我们认为主要得益于原材料价格的回落及内销占比的提升。得益于毛利率提升，公司2022 年归母净利率同比提升0.7ppt 至8.1%。

      公司持续推进产品、渠道、制造升级，关注后续成效。产品端，公司聚集资源打造畅销单品，同时积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”的健身平台，打造差异化产品及服务。渠道端，深化经销商管理体系，分类突破企事业、校园等B 端客户，同时线下门店转型升级、线上渠道持续拓展新平台。制造端，精益供应链及生产管理，数字化提升生产效率。我们认为中长期运动健身行业有望在国家政策的支持下保持持续增长，短期消费复苏下需求也有望持续回暖，叠加2022 年低基数，公司2023 年业绩有望明显改善，建议积极关注公司产品及渠道升级进展。

      盈利预测与估值

      考虑成本下降及公司降本增效，上调2023 年EPS 15%至0.33 元，同时引入2024 年盈利预测，我们预计公司2024 年EPS 同比增长21%至0.41元，当前股价对应2023/2024 年分别31/26 倍P/E。维持跑赢行业评级。

      基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，上调目标价5%至13.00 元，对应2023/2024 年分别39/32 倍P/E，较当前股价有23%的上行空间。

      风险

      渠道开拓不及预期；原材料价格大幅波动。

来源[中国国际金融股份有限公司 樊俊豪/何伟/柳政甫/吕沛航/魏儒镝]   日期2023-03-17