富春染织(605189)利润率有望修复 新产能投放在即

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本报告导读

      2023年棉价温和上涨叠加下游需求改善，公司利润率有望明显修复；同时新增产能将于2023 年陆续投产，助力袜业市场份额提升与毛巾、色织布等市场拓展。

      投资要点

      投资建议考虑到2022年公司盈利承压，我们下调2022-2024年EPS至1.37/2.02/2.70 元（调整前分别为1.81/2.32/2.97 元）。考虑到公司在业内具备龙头地位，未来成长性较强，给予公司2023 年高于行业平均13 倍PE，上调目标价至26.26 元，维持“增持”评级。

      国内色纱生产龙头，2022 年盈利承压。公司是国内色纱生产龙头，截至2021 年产能规模约为6.6 万吨，具备领先的成本优势及仓储式生产优势。近年来随着产能规模逐步扩张，公司业绩快速增长，2017-2021 年收入/归母净利的CAGR 分别为13.1%/33.2%。2022 年在国内棉价下行及下游需求疲软的背景下，公司多次下调产品价格，但库存胚纱价格较高，由此导致公司利润率明显下降。2022Q1-3 公司归母净利同比下降13.8%，毛利率/净利率分别同比下降5.7pct/下降2.1pct。

      2023 年利润率修复之年。目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏，有望带动产品售价提升，同时公司高价胚纱库存已消耗殆尽，我们预计2023 年公司利润率有望明显修复。

      2023 年新产能投产之年。2018-2021 年公司产能利用率均超过100%，产销率均超过97%，现有产能难以满足后续发展需求，公司目前有年产3 万吨及年产6 万吨高品质筒子纱染色建设项目在建，将于2023 年投产，预计到2023 年末公司筒子纱产能将增至16 万吨，2023 年产量预计为12 万吨。新产能为公司继续提升袜业市场份额及进军毛巾、色织布等市场奠定良好基础。

      风险提示原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期

来源[国泰君安证券股份有限公司 张爱宁/曹冬青/赵博]   日期2023-02-13