西南证券给予健麾息买入评级

2022-05-04西南证券股份有限公司杜向阳对健麾息进行研究并发布了研究报告《22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点》，本报告对健麾息给出买入评级，当前股价为23.48元。

　　健麾息(605186)　　投资要点　　事件1）公司发布 2021 年年报，全年收入 4.9 亿元（+70.7%），归母净利润1.18 亿元（+22.9%），扣非归母净利润 1.08亿元（+22.3%），经营现金流净额5383 万万元（+25%）。2）公司发布 2022 年一季报，22Q1 收入 4538 万元（+11.2%），归母净利润 705 万元（+10.7%），扣非归母净利润 701 万元（+15.5%），经营现金流净额-6050 万元。　　22Q1 受上海疫情影响业绩有所承压，预计后续逐季改善。分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 0.41/1.11/1.33/2.05 亿 元（ +34%/+16.5%/+155.8%/+87.7%) ， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 为0.06/0.45/0.26/0.4 亿元（+8.3%/+23.5%/+58.8%/+8.5%），下半年收入加速主要因湖北基层移动医疗项目贡献大额订单。盈利能力看，公司 2021 年毛利率42.3%（-17.4pp），预计主要由于收入结构变化，低毛利率的湖北基层移动车项目占比提升所致，四费率 12.4%（-4.4pp），最终归母净利率 24%（-9.4pp）。从 2022年一季度来看，3月份开始上海疫情影响公司订单的安装确认，导致收入、业绩增速有所放缓，随着上海疫情拐点已到，预计后续公司将逐季改善。　　2021年院内核心业务稳健增长，基层移动车项目贡献较大增量。分业务看，2021年智慧药房项目收入 1.8亿元（+8.2%），毛利率 60.7%（-1.3pp）；智能化静配中心项目收入 5773 万元（+21.5%），毛利率 61.2%（+1.5pp），综合看院内核心业务稳健增长。智能化药品耗材管理项目 1.9亿元（+1851.3%），毛利率 11.6%（-49.8%），主要因 2021年 8月公司子公司擅韬息与国控湖北签订关于湖北省卫生健康委员会基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）包含的相关医疗设备销售合同，合同金额为 1.96 亿元，预计 2021 年为该业务贡献较大的增量，同时拖累该业务的毛利率水平。　　院内药房自动化空间大，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点。1）在院内门诊药房领域，根据 Frost&Sullivan 数据，2018年国内门诊药房自动化设备渗透率为 20%，而美国在 2014 年就达到 97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来 3~5年拥有 10倍空间。2）在院外，公司一方面布局零售药店领域，探索设备投放的创新服务收费的模式，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，试点合作门店不断增加，有望成为公司新的增长动能之一；另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新增长点。　　盈利预测与投资建议预计 2022~2024 年归母净利润为 1.9、2.5、3.2 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持稳健增长的态势，后续利好催化较多，维持“买入”评级。　　风险提示新冠疫情影响超预期、订单不及预期、零售药店业务拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.95亿，根据现价换算的预测PE为16.31。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，健麾息（605186）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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