民生证券给予三人行买入评级

民生证券股份有限公司马天诣近期对三人行进行研究并发布了研究报告《2022年半年度业绩快报点评业绩快速增长，增量客户构筑成长“护城河”》，本报告对三人行给出买入评级，当前股价为98.2元。

　　三人行(605168)　　三人行 1H22 业绩符合我们预期。 2022 年 7 月 21 日， 三人行发布 1H22业绩快报预计实现收入 20.3 亿元，同比增长 44.9%；归母净利润 2.2 亿元，同比增长 29.5%。 单季度看， 2Q22 预计实现收入 11.4 亿元，同比增长 35.5%，环比增长 27.2%；预计实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 37.2%，环比增长159.4%。符合我们预期。　　进入汽车营销市场，拓展增量大客户。 1H22 公司加大在数字营销侧布局力度，不仅加大挖掘原有消费品、电运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，同时加大对汽车头部客户的销售投入。 目前公司已发展了如东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等头部汽车客户，协助其定制符合消费者喜好的营销内容，树立和强调客户品牌调性。 根据 QuestMobile 统计， 2021 年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为 80%/20%，分别同比变化-12.9/+12.9pct。其中理想 ONE、上汽大众威然、广汽丰田汉兰达分别以 2.5/1.3/1.1 亿元广告投放费用位列全国前三。根据前瞻产业研究院统计， 2021 年我国汽车销量 TOP10 企业合计销售 2262 万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降 1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来会加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。　　 疫情不改增长态势，彰显公司线上整合营销能力。 受今年上半年疫情影响，公司线下营销业务有所波动。 其中由于校园管控导致公司校园媒体营销服务收入同比下滑，但公司充分发挥线上营销整合能力， 调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势， 并维持净利润加速增长。　　股权激励彰显未来成长心。 2022 年 4 月 15 日，公司发布股权激励计划，考核目标为 22 年-24 年净利润分别不低于 7.3/10.0/13.0 亿元，分别至少同比增长 43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于 2020 年 10 月首次推出股权激励计划，考核目标为 20 年-22年净利润分别不低于 3.5/5.0/7.0 亿元。 2021 年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长心。　　投资建议 我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.42/12.42/16.48 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 P/E 分别为 12/8/6x，维持“推荐”评级。　　风险提示 新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，达证券冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为13.4。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为266.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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