上海沿浦(605128)座椅骨架国产龙头 国产替代+优质客户放量共振

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投资亮点

    首次覆盖上海沿浦（605128）给予跑赢行业评级，目标价70.00 元，基于P/E估值法，对应2023 年32.9 倍P/E。理由如下

    汽车座椅骨架国产龙头，与东风李尔形成多年深度合作。公司前身主要从事家电配件生产销售，2008 年起转型汽车零部件生产销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成、冲压件、注塑件等。公司战略绑定客户东风李尔布局座椅骨架业务，注塑及冲压件则与多家Tier1 及车企均有合作。

    公司产能布局遍布华东、华中、东北地区，对下游主机厂实现广泛覆盖。

    座椅骨架壁垒较高，国产替代空间较大，消费升级+智能化趋势有望带动行业规模扩容。座椅骨架是保障乘用车座椅安全性、舒适性的核心部件，技术壁垒较高，多为外资及合资座椅厂自行设计和制造，难度较高的前排座椅骨架尤甚。我们认为，伴随新能源加速渗透、自主品牌车企崛起，基于降低成本、提升响应速度等需求，座椅骨架有望迎来国产替代。行业空间看，2021 年国内行业规模约250 亿元，在消费升级及智能化背景下，座椅配置有望逐步提升，带动行业空间持续扩容。

    短期看座椅骨架订单高增，长期看产品矩阵持续拓宽。我们认为座椅骨架仍是短期核心看点1）技术扎实奠定竞争力公司具备前后排座椅的设计及制造能力，并掌握多项专利。2）客户结构优质且增速高公司通过东风李尔获得比亚迪、AITO、长城汽车等多个一线自主品牌骨架订单，有望在2023 年逐步迎来放量。3）ASP 显著提升产品逐步从后排拓展至全套座椅骨架，叠加智能化趋势，ASP 有望从400 元提升至1200 元以上。更长期看，公司围绕智能化、电动化布局精密注塑、电动踏板、电池包等多个新产品，持续提升单车配套价值，打开更大成长空间。

    我们与市场的最大不同？市场担心公司长期绑定东风李尔，成长空间有限。

    但我们认为，公司产品从后排逐步拓展至前排，带来ASP 提升；同时，自主车企市占率提升也为公司远期发展打开更大空间。

    潜在催化剂公司2023 年收入利润释放较大弹性；骨架订单持续增加。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.70 元、2.13 元、3.67 元，CAGR为129.0%。公司当前股价对应2023 年26.3 倍P/E。我们参考汽车座椅、饰件领域的可比公司，考虑到公司较强的成长性，我们给予公司2023 年32.9倍P/E，对应目标价70.0 元，对应当前股价上行空间25.3%。

    风险

    产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；原材料价格波动；下游客户集中风险。

来源[中国国际金融股份有限公司 邓学/厍静兰/任丹霖]   日期2022-12-03