20230102-终于熬过来了

终于熬过来了，可恶的2022，可恶的疫情，在2022年终于都结束了。作为一个理性的人，这一切只是暂时告一段落，疫情还会在泛起波浪，但是感性告诉我，先把这些都抛到2022年吧，我不要再回想了。

2022年的投资还不错，净收益75.28%，连续第四个年头正收益。主要的回报来自于兖矿能源。除此之外，杉杉股份/中国宝安/比亚迪/时代电气都赚了点小钱。亏损主要发生在中远海控。2022年波动比较大，最高峰涨幅超过120%。由于没有及时平仓，所以收益有所缩水。年度做的短线操作主要为股息分红操作，主要是中国神华，中国银行和中远海控。其中中远海控栽了个小跟头，中国神华赚了一份股息。这一年属于两头低中间高，年头疫情起来情绪特别悲观跌了，到了年尾港股和科技股大跌，搞得又是下跌的。这一年在惶恐中开头，又在惶恐中结束，真是有点魔幻。

今年重点研究的范围主要是锂电池材料供应链和制造，特别是负极/正极/中间体/锂电池制造，对负极产业的7家公司都写了文章。对于几家电池也下了点功夫，特别是亿纬锂能，但并没有买入。功率半导体和晶圆制造，这部分买了不少仓位，最大的收获是华宏半导体的大涨，最大的失败也是没有在最低点多加仓华虹半导体，不然今年依然是一个更好的年景。中间还研究了下光伏的林洋能源和天然气广汇股份；年底稍微看了一下锂材料供应链，又看上了钾矿产业链。研究工作还是比较多，年报看了不少。以至于久坐导致胸口闷，还去医院了几天。

投资理论学习方面，基本上没有读新书年初买的史文森swensen资产分配没看完，这让我损失很大。如果认真看完了，我会在最高点的时候减少煤炭的仓位，增加科技股和银行股的仓位。由于没有及时调整仓位，导致净值缩水比较严重。下一次要等到高估的时刻， 还不知道等多久。但是经历了这次的过山车，我终于有点摆脱单一持仓大涨之后的持仓分配难题了。现在基本能够建立几个相对合理的仓位，稍微烫平下某个超大个股的波动导致的净值波动了。年中稍微回顾了一下霍华德马克斯的《如何掌控周期》，对于如何把握周期股（事实上绝大部分公司都是周期性的）又增加了点新的体会。霍华德的书让我赚了最多的钱，今年希望再看一次。2022年的学习大部分都在抖音上，在抖音上刷日元周期，国内宏观周期等视频，也不是完全没有收获。2023年希望还是多看点书，看20本以上。

目前的持仓依然是兖矿能源，时代半导体，中芯国际，赣锋锂业，亚钾国际，华虹半导体。展望2023年消费和半导体我觉得机会很大，还有继续低估值的矿产。我觉得锂电池和功率半导体可能机会并不是很大。

一锂电池企业

锂电池目前已经占据了世界新能源赛道的制高点，用英国媒体的话说，中国有所有的牌（all cards）。在绝对强势的供应链面前，增长不太可能像以前那样讲故事，已经建立优势生态链的情况下，大家都会增长，多涨少涨的问题而已。而消费在2022年猛的爬坡下，2023年应该会平缓，增速不会太大，最甜的部分已经过去了。因此锂电池产业链，特别是加工型（正极、前驱体、负极基本都属于加工型）毛利率也不能太高，还是要上下游协同发展。中短期，估值是否掉落，值得观察。优势供应链企业估值掉落是2022年已经发生的事情，甚至TCL和京东方都掉落了，这一点不得不防。2023年明显看到赣锋锂业进入锂电池制造领域，亿纬锂能/国轩高科也进入了材料上游，扭扭捏捏的宁德时代还是进入了上游，尝到甜头只会越做越大。优势企业进行垂直化布局是值得重视的趋势，这样利润更加均衡持久，不会太遭人恨。但是这个趋势需要时间继续孵化，至少要5年。下一波锂矿+锂电池企业在5年以后才会展露竞争后的态势。

微观层面每个企业都有各的局部优势，就是每个企业都自己的故事。开矿的开矿，比如华友钴业，中矿资源，紫金矿业等。回收的回收格林美，赣锋锂业。钠电池也不错啊，比如容百科技。隔膜依然是最好的赛道，璞泰来等。新的电池结构导致结构件企业也有很多故事，包括铜箔。锂电池设备供应商也有很多机会，4680也好大圆柱也好。还有提锂设备机会也很多。所以微观层面要把握好，要做很多研究，这就要求投资者对技术和行业趋势有很强的洞察，这就不是一般投资者可以搞得定的了。我并不是建议完全回避，我觉得如果有足够的专业知识和洞察力，是可以继续持有或者追加投资的。只是难度确实上升了。今年还是要继续加大对电池上下游的覆盖度。

那么锂矿环节研究会不会轻松一点，毕竟只要数数矿就好了嘛。并没有！上一阶段，只需要研究头部的天齐锂业和赣锋锂业，它们的greenbush和MT marion都是低成本矿，止不太需要计算成本。现在随着新的矿山扩产，比如中矿的Bikita矿成本就不低，基本达到525美元原矿，加上运输成本接近700美元。这么高的原矿成本，碳酸锂的利润不太容易计算了。而且锂矿的供应总体上是增加的，南美盐湖国内盐湖都在扩产，澳洲很多关停的矿山也开始重新产出。对于2023年以后的碳酸锂价格走势冲击还有待观察。因此即使是单调上升的中矿资源最近股价也是下跌势头。很多大神对于锂矿供给有详细的计算，似乎大家都对新矿有较为乐观的倾向。我觉得合理的预测是老的矿山会继续强势，新的矿山可以观察（比如BIKITA，Goulamina，Manono），因为矿道建设和选矿厂建设，公路建设，物流建设真的都蛮不容易的。老的成熟的锂矿，资本开始有限，产出稳定，为什么不能给高一点的估值呢？新的矿山一旦天气不好等意外都会导致产出变化，我个人愿意给低一点估值。有些矿并不是太好，比如加拿大Tanco矿，好老的矿，要变成greenbush这样的大矿山要多少年啊。。。我基本上按照这个思路在研究锂矿。但是我对中矿和天齐锂业的研究比较少，对紫金矿业蓝科锂业也研究比较少，今年还是要补上锂矿研究这一环。

好在目前港股普遍低估，而且2023年有没有可能大规模分红呢？这一点值得期待。

对于赣锋锂业，这个企业经过2轮经济周期的洗礼。目前新建的碳酸锂产能（20万吨）很明显具有自有矿山的加持。南美的盐湖和粘土从23年，24年，25年都会放量。投资最大的锂电池产业链，已经逐渐有了起色。这个板块多灾多难，赣锋从18年开始做起来，有2～3年的时间基本没啥进步。现在你看其他的锂电池公司，比如欣旺达亿纬国轩都经历了这么一个阶段，可见即使是现在看起来动不动20GWH扩产，在当年是多么困难。赣锋现在已经是垂直一体化企业，他的能量不应该输给宁德时代。这方面，业内还没有形成共识，只待时间去发酵。

二、功率半导体、晶圆代工

随着新能源汽车的暴涨，功率半导体缺货成为一个风口。但是这个板块普遍估值很高，2022年整体一年表现并不是十分的突出。从4月份的反弹之后，到了9，10月份的高点，年底纷纷下落了。但是看大公司的出货预期，2023年依然是很高的，掉落的原因主要还是因为估值。新能源这口汤基本被斯达半岛，比亚迪和时代电气吃了，但是股价反弹不算太疯狂，时代电气最低25港币，最高40港币，A股基本没动。功率半导体有不少A+H的公司，内外倒挂非常严重，比如时代电气，这样估值不一致导致无论是A还是H都涨的很有限。

而普通的功率器件基本度过了2022年的供应危机和国产替代，目前扬杰科技，新洁能，东微和闻泰科技都已有很好的产品和市场。接下来就是增长。杨杰和新洁能的增长表明后面是符合预期的负荷增长期，无法超额增长。目前普遍对应2023年20倍pe估值，基本术语符合预期。时代电气订单在手，出了大规模功率半导体扩产，还有各种光伏，高铁，工业设备逆变器的扩张。这就不是一个简单的功率半导体企业了，就变成了类似于汇川技术一样的企业了，但是技术和供应链韧性要更好。在2022年年底减持时代电气，2023年依然继续拿着这家公司，等待吧。

功率半导体的支撑不卡脖子，技术早已被攻克。君不见华润微，中芯集成，华虹半导体，士兰微，甚至燕东微，南方半导体，积塔半导体，都可以产出次新款Trench+FS的功率芯片。总之这些晶圆制造企业在2023年有一定的机会。特别年底士兰微还下跌了一些，有没有可能给个好的机会呢？随着华虹半导体的上市，有没有机会带一带这些功率半导体晶圆制造商，大部分线宽微55um以上的BCD工艺的cmos制程。我倒是很想研究国内的电源管理芯片，如朋芯微等，看看2023年有没有机会。

但是中芯国际是一个例外。中芯国际是主导28/14/10/7/5nm的逻辑芯片的唯一企业。中芯国际在2022年宣布的扩产四大基地（上海中芯南方，深圳，北京中芯京城，天津），其产量在2024～2025可能翻番。2023年国产设备替代和国产材料替代会继续发酵，相关企业研究还是不足。因此2023年要在这里好好下点功夫。中芯国际在22年基本进入正常生产和投资节奏，这个企业看起来有点“稳”了。虽然面对消费半导体的下滑，手机平板电脑都要经历一个阶段性低点，但是一旦反弹又一轮缺芯可能要重演？中芯国际维持目前的毛利和经营效率就已经足够伟大，但希望中芯国际好好建设国产线，早日突破7nm和5nm，早日进入3nm。我在中芯国际的操作是跳来跳去，年头到年尾一会加仓一会减仓，一看估值低就加仓，一看更严厉的制裁就减仓，经过一年来的思考与观察，现在已经有点坐定了，就等着吧。

另一个不可忽视已经是热热闹闹的分支是sic相关的材料和衬底。个人感觉SiC的成本依然高企，但部分车企已经先行了。SiC估值也非常高，比较不容易找到合适的标的。但我的研究和观察也不够，在22年才把现代的硅基功率半导体搞清楚，还没来得及做SiC的深入研究。而且电源管理或PIMC等芯片应用机会也很大，我也基本没做研究。这方面应该在2023年都要研究好。

三、煤炭和化工

22年煤炭是非常亮眼，这也是过去10年供给侧改革早就的大好局面。就兖矿能源今年大概率达成350亿以上的净利润，每股7元。350亿看起来很多，回顾董事长李伟的讲话，我觉得兖矿应该有更高的要求，要奔着神华去才行啊。目前兖矿还有大概一大半表外产能没有并表，化工现在已具备规模但是利润率并不算太突出，新能源基本上没扩张（还需要研究放在那个上市公司）。放在加拿大的钾矿等各种矿业还没开始搞。兖矿应该要在2022年基础上净利润再翻一番，才对得起他辉煌的历史。我希望董事长能够继续高瞻远瞩，擘划更大的事业。

22年其他煤矿也很亮眼，比如陕西煤业，中煤能源就很好。煤炭普遍性上涨结束，要寻找到更好的标的则需要继续翻石头。持有电力的中国神华，和持有化工兖矿中媒谁更胜一筹，需要时间去检验。广汇能源在2022年的煤矿产量也十分突出，广汇能源增量大，地理位置好，天然气布局也不错，我觉得是个很不错的妖股苗子。随着俄罗斯与中国的天然气管道开通，可能广汇的天然气故事稍微不那么亮眼，但是煤炭肯定还是会继续增加的。

说起天然气，我还有一个很小的标的叫天伦燃气。中国的燃气公司大部分已经过了扩张的高速发展期，你现在看哪个城市不是天然气入户？但是天然气公司是港股中难得的估值坚挺的公司，新奥能源，华润燃气，中国燃气都在10pe左右。天伦燃气的体量跟新奥能源比较大概只有1/10，但是市值却不到1/10，存在明显的低估值机会。天伦燃气显然也不可能进一步通过扩张来制造更高的市值，但是他开始在河南搞户用光伏，这就有点意思了。户用光伏的运营+建设还是有不少毛利润，如果运作的好那有点期待。

化工企业依然不太敢看。21年在华谊股份，金发科技吃的亏还是让我很心痛。23年也不打算在化工上努力。但长期看大化工在中国的确是有机会的。

23年石油应该还是偏利好，能源依然是下个世纪卡脖子的事件。现在油价也就稍微高一点，想要增加投资，油价不能太低。因此23年也许石油有些机会。我光研究其他公司就很忙了，石油先放一放。看看有没有机会做做分红。

四、钾矿产业

俄乌冲突导致的供应危机不仅仅是能源方面，对钾肥也是有比较大的影响，因此23年的钾肥大合同大概率比22年要高。22年为590美元（吨），合计为4130元吨。从资料上看，加拿大矿山老旧，新世界唯一的钾肥增量来自老挝，又特别来自老挝的两家中国公司，亚钾国际和东方铁塔（开元钾矿）。

亚钾国际在20年左右更换了董事长，从那时开始钾肥批产就逐渐上了正轨。第一100万吨目前已经完成，第二个100万吨23年肯定建设完成了，第三和第四100万吨已经在路上（待批复）。亚钾国际在22年的成就有1）第一个100万吨扩产顺利，2）第二个100万吨建设开始，3）第三个100万吨提交申请，4）资源大幅增加，接近10亿吨，5）老挝与越南的高铁要修了，25年通车，6）老挝与中国和亚钾的高层互访频繁，关系维护的很好。从这个角度来看，这个企业一口气增量到500万吨应该是问题不大，货运铁路开通使得增长到1000万吨也是可以的。加拿大，白俄罗斯几家公司都是1000万吨以上的产出，亚钾高个500万吨还不如盐湖股份，确实有点小家子气。我觉得至少要到1000万吨以上才算是对的起新董事长的格局。从新董事长的讲话，亚钾还要继续利用钾矿的附属矿产，这个也是很增加毛利的事情。总之这个企业气象一新，我犹犹豫豫，最终还是押宝进来了。

东方铁塔还在爬坡，看样子不久也会进入正循环。

第五、银行

22年没有银行的持仓过程。但是23年要不要考虑？应该如何考虑，应该怎么介入，要思考。

以上是22年的部分总结，要学习的内容还是很多，估计23年依然会很忙。除了以上需要更总的产业，还要增加机器人产业链和养老健康产业链。这个也有不少内容。

今年希望能够在平衡仓位上多一些游刃有余的心态，不要被单一持仓劫持。从现金安排今年压力依然很大，但愿能够平稳渡过。但宏观也好围观也好23年的开年，我个人不是很乐观。疫情会不会有第二，第三，第N波，对经济到底有多大冲击？日元好像开始升息，难道是要抽干流动性？地缘政治导致的合作继续瓦解，制裁可能加大，高科技怎么办？第科技出口怎么办？因此23年有点雾里看花，没办法建立上帝视角。我并不期待建立上帝视角，从微操角度，基本是跌多了就买一点，涨多了就卖一点，机会总在不经意之间，要乐观点。

另外多读点书，多写点笔记吧～