光大证券给予新洁能买入评级

2022-01-11光大证券股份有限公司刘凯对新洁能进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之一股权激励范围广泛，深度布局IGBT和MOSFET》，本报告对新洁能给出买入评级，当前股价为154.08元。

　　新洁能(605111)　　股权激励总人数达到 141 人。2021 年 12 月 7 日，新洁能公告《2021 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为141.68 万股，约占本激励计划公告时公司股本总额 14,168 万股的 1%。其中首次授予限制性股票数量 121.65 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 14,168万股的 0.86%，约占本计划拟授予限制性股票总数的 85.86%；预留限制性股票数量 20.03 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 14,168 万股的 0.14%，约占本计划拟授予限制性股票总数的 14.14%。　　公司于 2021 年 12 月 23 日公告《限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，其中股权激励权益授予日为 2021 年 12 月 22 日，股权激励权益授予数量121.65 万股。　　本激励计划授予的激励对象总人数为 141 人，本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为 84.25 元/股。　　本激励计划授予的限制性股票自授予登记完成之日起满 12 个月后分 2 期解除限售，解除限售的比例分别为 50%、50%。　　本激励计划首次授予的限制性股票各年度业绩考核为第一个和第二个解除限售期分别为 2022 和 2023 年公司营业收入不低于 16 和 18 亿元；若预留部分限制性股票于 2023 年度授出，则各年度业绩考核目标为第一个和第二个解除限售期分别为 2022 和 2023 年公司营业收入不低于 18 和 20 亿元。　　授予日收盘价为 184.33 元，授予价格为 84.25 元，本激励计划首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响如下所示 首次授予限制性股票数量 121.65 万股对应的摊销总费用为 1.22 亿元，其中 2022 和 2023 年费用分别为 0.91 和 0.30 亿元。　　新洁能是中国功率器件优秀厂商。公司的主营业务为 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，销售的产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件。通过持续的自主创新，公司在沟槽型功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 以及 IGBT 等产品的设计研发方面拥有多项核心技术。公司的产品先进且系列齐全，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、5G、光伏新能源等领域。　　新洁能在众多大客户取得突破。公司已经进入的下游应用领域龙头客户如比亚迪、宁德时代、大疆创新、中兴通讯、富士康、TTI、阳光电源、德业股份、拓邦股份、长城汽车、华宝能源、德赛蓝微、欣旺达、科华数据、崧盛股份、立达股份、海尔、美的、九号公司、视源股份、TP-LINK、星恒电源、宇视科技、宝时得、德朔实业、飞毛腿、高斯宝、金升阳、晶丰明源、无锡晶汇、科沃斯、天银机电、浙江大华等。　　新洁能深度布局 IGBT 行业。 借助于公司核心供应商华虹宏力的 8+12 英寸先进的特色工艺，公司 IGBT 取得了长足发展，目前在光伏逆变、储能逆变（UPS）、工控、电动工具马达驱动、家电变频控制等行业都获得突破性进展，与相关行业头部企业都展开了紧密合作。此外公司的 IGBT 模块自二季度推出相关产品后，已经取得了部分客户的订单。2021 年上半年，公司 IGBT 产品实现销售收入 2,642.22 万元，相比上年同期增长了 1114.60%。　　IGBT 平台1）12 寸的 1200V IGBT 目前有五个系列的不同特性的 IGBT 产品量产；2）针对工业变频和工业逆变的 1200V IGBT 功率集成模块（PIM）陆续产出，并形成批量销售；3）专门针对光伏储能市场的开发的低损耗高频 IGBT 系列产品已经通过多家行业代表客户测试，并接到客户批量订单；4）1700V 450A和 600A IGBT 功率模块已经通过客户功能测试，正在进行老化测试。　　新洁能三大 MOSFET 产品线保持快速成长　　1、超结功率 MOSFET（SJ-MOSFET）公司正在进行第四代 SJ-MOSFET 平台　　产品的研发，同时在 12 英寸平台上实现了 SJ-MOSFET 的开发与量产，并且大批量地完成交付，尤其在充电桩、服务器电源、植物照明、TV 电源等行业都取得了良好的销售业绩。公司 2021 上半年 SJ-MOSFET 产品实现销售收入5,943.09 万元，相比上年同期增长了 27.72%。SJ-MOS 平台1）超结四代产品系列中的 650V 和 700V 产品已经开发完成，产品特征导通电阻较超结三代同电压产品下降 20%以上；目前已通过多家客户测试，开始逐步量产。2）12 寸 SJ-MOS 已有 6 颗产品稳定量产，平均 CP 良率98%以上；3）200V 超结产品通过 1000 小时可靠性考核，具备量产条件。　　2、屏蔽栅型功率 MOSFET（SGT-MOSFET）公司的 SGT MOSFET 平台为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，2021 上半年公司的 SGT MOSFET 主要着力于汽车电子（含新能源汽车）、5G 基站电源、工业电源、新能源储能电池、锂电池保护、电动工具、植保无人机、植物照明等高端行业的需求，并实现了大批量销售。其中大部分行业标杆客户已在上半年大批量使用公司产品，得益于 12 英寸 SGT MOSFET 产能的大批量释放，公司 2021年上半年 SGT MOSFET 产品实现销售收入 26,630.14 万元，相比上年同期增长了 154.38%。　　SGT-MOS 平台持续推进 12 英寸产品线的开发拓展，12 英寸已完成 5 个电压平台 SGT-MOS 产品的研发，其产品数量达到 30 余款，其中 3 个电压平台进入量产阶段，2 个电压平台进入风险验证阶段；12 英寸产品已成功进入新能源汽车、电动工具、锂电保护、高端电源等行业的头部企业。同时，持续推动关键核心技术攻关及产品迭代，多个电压平台的第二代 SGT-MOS 产品实现量产，部分电压平台取得突破性进展。60V~120V 二代 SGT MOS 持续进行规格型号拓展，其产品数量增加至 150 余款；30V 二代 SGT-MOS 产品品质因子 FOM（Rdson*Qg）实现大幅降低，进入风险验证阶段。新开发的高可靠性 SGT-MOS产品，可靠性达到通行业要求，进入量产阶段，已成功导入新能源汽车、通、无人机等高端应用行业头部企业。　　3、沟槽型功率 MOSFET（Trench-MOSFET）作为公司量产时间最长的成熟　　工艺平台， 2021 上半年大部分产品在 12 英寸平台上实现了量产，并进一步完善8 英寸工厂特色 P-MOS 的技术升级。 2021 上半年该工艺平台重点满足了工业变频、轨道电源、智能穿戴、机器人、园林工具等行业的供货需求。公司 2021 上半年 Trench MOSFET 产品实现销售收入 32,273.94 万元，相比上年同期增长了40.14%。　　Trench-MOS 平台在 12 英寸芯片代工线上，公司开发了 N20V~N80V 的 6 个产品平台，新增了近 30 个各平台的系列产品，较大程度缓解了供货压力；后续将立项开发 N100V~N150V 产品平台及系列产品以扩充产品型号，满足客户各类产品需求。在 8 英寸芯片代工线上，公司新开发的低压 CSP 产品平台打破了国际厂商垄断，并已完成客户端验证，后续将继续加大该系列产品的开发力度，以满足移动智能终端和可穿戴设备中电池管理系统的各类应用需求。此外，公司持续提升并拓展 P60~P150V 平台产品的性能和产品系列以进一步巩固公司在PMOS 领域的领先优势。　　新洁能在第三代半导体功率器件平台和驱动 IC 产品平台持续进行研发。　　1、第三代半导体功率器件平台 目前 1200V 新能源汽车用 SiC MOSFET 和 650VPD 电源用 GaN HEMT 在境内外芯片代工厂的处于流片验证阶段，进展顺利。　　2、驱动 IC 产品平台为了更好的满足终端客户对功率器件及整体解决方案的需求，公司已立项研发用于控制和驱动功率开关器件（MOSFET/IGBT/SiCMOSFET/GaN HEMT）的 IC 系列产品，目前已完成 IC 研发团队的组建，并与多家芯片代工厂建立了合作关系，已开发数款 IC 产品，相关产品处于客户验证阶段，预计该类产品将成为公司新的业绩增长点。　　盈利预测、估值与评级考虑到 MOSFET 涨价影响，毛利率从 20Q4 的 28%、21Q1 的 34%、21Q2 的 40%提升到 21Q3 的 42%；此外，考虑 IGBT 新业务取得突破性进展对收入的持续贡献，我们上调新洁能 2021-2022 年归母净利润的预测分别为 4.17（上调 101.67%）、5.34（上调 83.75%）亿元，新增 2023 年归母净利润的预测为 6.74 亿元，当前市值对应的 PE 分别为 53x、41x、33x。我们维持“买入”评级。　　风险提示技术与产品研发风险；贸易环境影响

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为212.73；证券之星估值分析工具显示，新洁能（605111）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)