全聚德vs同庆楼, 煮熟的鸭子到底会不会飞？

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。

料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。

回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

——苏轼《定风波·莫听穿林打叶声》

有时候很是感慨

苏大诗人为后世留下了一首首千古传诵的诗词

我等泯然于众的小人物，难道最终留下的只是一缕青烟？

苏大诗人豪迈的一生，乐观之情随处可见，可谓是接连佳作的原动力之一

我等呢

面对生活的种种不顺，面对职场生意场的种种不顺，面对情感的种种不顺

您，

气馁了吗？

乐观，不仅仅是一个词儿，

它

应该是刻入骨髓的一种精神

它是一种内在的品质

它不需要唤醒

它只有在需要它出现的时刻

自然而然的会发生作用

自然而然的会抵御消极的，悲观的，看透的，厌世的各种不良情绪

愿你我

在内心深处

多种植一些乐观的种子

甭管是在阴霾的午后，还是在料峭的寒冬

面对生活

始终

都，笑容可掬

大盘这两天，可谓是波动性不大，杀伤性极强，突然之间又有点跌的找不着北了，最近一周多，小高点下来，不少的票已经跌幅在十个点左右了，好在，小编最近写的亚星客车还算给力，各类白酒，饮料，花生，瓜子也还凑合，像一直看好的水井坊，泸州老窖，山西汾酒，承德露露，养元饮品，三只松鼠，三全食品等今儿都是红的，尤其三只松鼠，竟然还能大于5cm, 已经算难得了；医药的众生药业午后10cm也是一种宣泄吧，最近比较活跃；元宇宙中纯度相对较高的风语筑，不知不觉又来到13块左右，数字RMB的翠微股份也是处于强势中，供销社的天禾股份又挑起了大梁，其他就亮点不多了

当然，要说真强势的，还是属于酒店餐饮类的老字号，这不，小编今儿就瞅瞅，4连板后的全聚德，究竟能飞多高，同时拉上另外一家老字号同庆楼一起瞅瞅

言归正传

认识全聚德和同庆楼

全聚德, 坐标北京, 2007年上市

公司主营业务为餐饮服务及食品加工、销售业务，旗下拥有“全聚德”、“仿膳”、“丰泽园”、“四川饭店”等品牌。公司餐饮业务主要采取连锁经营模式，包括直营门店和加盟门店。2021年末公司在北京、上海、杭州、长春等地及海外开设餐饮门店共计109家，其中全聚德品牌门店99家，仿膳品牌门店1家，丰泽园品牌门店5家，四川饭店品牌门店4家，已形成以全聚德品牌为龙头，多品牌协同发展的态势。

除中式正餐外，公司正在逐步拓展团膳业务。公司食品产业主要为鸭坯及其它食品的研发、生产与销售，设立了全聚德仿膳食品公司和全聚德三元金星食品公司两大生产基地，目前已形成肉类产品、面食类产品、调味品、鸭熟食四大产品系列和年产500万只鸭坯的生产线

营收权重而言, 餐饮业营收占比3/4, 毛利率-5%; 商品销售营收占比1/4, 毛利率20%

同庆楼, 坐标安徽省合肥市, 2020年上市

公司主营业务为餐饮服务、婚庆服务、酒店住宿以及食品业务。报告期末，公司在安徽、江苏、北京等地拥有大型连锁直营门店59家。公司现拥有三大业务板块:

餐饮宴会业务

宴会业务经营两大品牌“PALACE帕丽斯”和“同庆楼”。PALACE英译中文是王宫/宫殿的意思，帕丽斯定位高端婚礼，以王室婚礼、城堡婚礼、秘境婚礼等产品为品牌特色，为每一对新人圆一个王子公主式的婚礼梦。同庆楼宴会中心是以“为大众提供高性价比的宴会主题场景”为产品服务理念，传承不守旧，创新不忘本，在传统婚礼基础上升级迭代

酒店业务

公司酒店品牌为“富茂Fillmore”，为充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势，解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以及餐饮顾客切实存在的住宿需求

食品业务

2021年，公司成立了全资子公司安徽同庆楼食品有限公司重点发展食品业务。2021年已完成团队建设、产品研发定标、OEM工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，目前公司食品业务产品为速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜五大系列

全聚德财报数据

2021年营收9.5亿, 相比5年前2017年的18.6亿，10年前2012年的19.4亿，2021年的营收处于如假包换的谷底，当然，不排除2022年会更低，毕竟2022Q3的营收也是-22% ；从2021年的9.5亿回到10年前2012年的19.4亿，年复合增长率需要大概8%左右

毛利率而言, YQ前的2012-2019年毛利率平均为59%，YQ以后的三年惨不忍睹呢，2020年直接-9%，2022Q3的毛利率也是-7%，乖乖，连毛利率都成了负数，后面还谈什么营业利润包括净利率呢，可见，YQ对餐饮业的影响有多大！！

2021年自由现金流-1.6亿, YQ三年自由现金流全部为负数，历史小高点是2012年的1.7亿，且2012-2019年平均自由现金流也达到1.3亿

2021年底金融资产5.1亿, 长期股权投资3.7亿，没有一分钱有息负债，还是不差钱

同庆楼财报数据

2021年营收16亿, 过去5年营收复合增长率2%, 过去9年营收复合增长率7%, 2021营收增长24%，2022Q3 YTD营收增长11%，这个增长趋势要比全聚德好很多

毛利率而言, YQ前的毛利率平均为55%，2020年还能达到55%，2021年直接降低到21%

2021年自由现金流1.7亿, 根过往8年的平均自由现金流接近，历史小高点是2020年的2.1亿

2021年底金融资产8亿, 然后就没有然后了，同样是没有一分钱有息负债

全聚德和同庆楼估值

对于全聚德, 我们以2012年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

对于同庆楼, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

全聚德和同庆楼, 两家中华老字号, 由于地处北京, 貌似全聚德的牌子更响亮一些, 但事实上, 资本市场上, 目前同庆楼市值100个亿, 全聚德只有50个亿市值

全聚德，因为近3年无论是营收还是自由现金流全部是负数，所以我们先用最近10年的自由现金流小高点2012年的1.7亿作为估值基数，同时假定未来10年以10%左右的营收复合增长率从2021年的谷底爬回2012年的谷峰，对应的估值为13.68元，上浮30%对应的估值为17.78元，对应目前16.21元的股价，大概还有一个板的距离

如果我们把全聚德的未来营收复合增长率提升 到15%，对应的估值在18.21元，所以，理论上，小编的认知极限值还是在18元附近，超出部分，基本就与估值无关了

同庆楼，总体基本面要比全聚德稳重很多，也难怪最近一直在以左上45度角稳步上升，从估值的角度，我们以2020年的历史小高点作为估值基数，以接近2021年24%的营收增速，假设未来10年的复合营收增速为20%，对应的估值为35.52元附近，上浮30%的极限值为45元附近

事实上，同庆楼如果以等同于2021年24%的营收增速来估值，对应的估值也是45.79元附近

所以，一个18，一个45，是小编对这两只票的总体看法

其实同亚星客车类似，这几天资本市场对全聚德的追捧，买入的不过是一种预期，对于全聚德而言，既然连毛利率都变负数了，既然营收已经处于近10年的谷底了，还有什么不可以颠覆的呢，光脚的不怕穿鞋的，未来的一点点进步，数据都可能会亮瞎眼，这就叫，物极必反，难就难在，这个资本市场的转折点，什么时候能把控到，恐怕只有主力资金自己清楚了

物极必反，阴阳互融，盛极必衰，这些浅显的道理，在资本市场上也是屡试不爽

虽然季节上的寒冬尚未来临, 但资本市场的寒冬已经践踏过我等小散很多遍, 回到篇首所言, 乐观些, 没有一个寒冬不会过去, 没有一个春天不会来临, 当你强大到连自己都害怕的时候, 这个世界将为你让出道路。

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/12/21