华西证券给予行动教育买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对行动教育进行研究并发布了研究报告《大客户战略效果显著，23H1净利率创新高》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为39.99元。

　　行动教育(605098)　　事件概述　　23H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流为2.88/1.05/0.98/2.40亿元、同比增长43.06%/113.80%/134.44%/2317.26%，符合业绩预告，且较21H1增长19%/37%/44%/157%。归母净利增速高于收入主要由于销售、管理及研发费用率下降；扣非净利低于归母净利主要由于金融资产投资收益529万及政府补助479万；经营性现金流高于净利主要由于应付项目增加。2023H1公司每股分红0.8元（含税），股息率为4%。　　2023Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.78/0.88/0.83亿元，同比增长72.5%/111.8%/125.9%，较21Q2增长6.6%/21%/28.7%。　　分析判断:　　大客户战略效果显著，管理培训及咨询业务收入快速增长。我们分析，对公司重点关注（1）合同负债2023H1公司管理培训/管理咨询合同负债为8.44/0.24亿元、同比增长14.4%/-13.2%，我们预计全年有望达到9-10亿元。23H1管理培训及管理咨询/图书销售收入分别为2.86/0.02亿元、同比增长43.2%/9.9%。我们分析，公司收入增长主要由于公司执行大客户战略成果显著，已与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作；此外，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了相关线上主题培训，一周一期，通过过程追踪、积分体系等措施为大客户战略的落地打下基础。　　23H1毛利率保持稳定，净利率增长主要由于销售、管理及研发费用率下降。（1）23H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.35%/36.59%/34.03%、同比提升0.1/12.33/13.25PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%/-4.56%、同比下降8.9/6.4/3.2/-3.5PCT，销售费用率下降主要由于规模效应，即公司销售费用同比增长9.27%、低于收入增速；管理费用下降主要由于公司折旧及摊销费用、物业管理费、会议费、项目服务费等同比下降；财务费用率增长主要由于利息收入下降18%。（2）23Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.76%/49.14%/46.45%、同比增长-0.88/9.11PCT/11.0%，净利率增长主要来自销售、管理及研发费用率下降23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.92%/8.19%/1.93%/-5.52%、同比下降10.96/6.25/4.43/-6.15PCT。（3）从子公司看，海南躬行经营亏损较多，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/五项管理/商学云/杭州行动/倍效投资/四恩绩效/宁夏行动/海南躬行净利润分别为455.2/60.14/96.15/34.29/-51.05/311.39/97.03/-0.7/-97.62/-82.62/-392.2万元、同比增长30%/46%/26%/-41%/142%/55%/-24%/439%/-140%/-564%/-1218%。　　上半年公司推出《数字化转型》（与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出）、平衡积分卡创始人卡普兰的《战略执行》、《论语+西方哲学》（傅佩荣老师）等新课程。　　投资建议　　我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在22年销售人数607人基础上，积极储备销售服务人才；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23-25年收入预测7.6/9.37/11.21亿元，预计23-25年归母净利为2.23/2.84/3.55亿元，对应23/24/25年EPS1.89/2.41/3.01元；2023年8月21日收盘价40.09元对应PE分别为21/17/13X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为21.68。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为52.51。

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