华西证券给予行动教育买入评级

2022-04-28华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对行动教育进行研究并发布了研究报告《Q1疫情影响消课，合同负债提供保障》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为39.0元。

　　行动教育(605098)　　事件概述　　2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为0.98/0.08/0.05亿元、同比增长31%/84%/33%，符合预期。　　分析判断:　　22Q1收入增长主要受上海疫情影响消课。我们分析，疫情影响公司消课进度，特别是高毛利的校长EMBA3月取消了12堂课，占比仅28%。　　订单充足，前瞻性指标合同负债同比增长12%。我们分析，跟踪公司主要看:（1）合同负债2022Q1合同负债为7.65亿元、同比增长11.68%，为22年提供了一定保障;（2）销售费用:2022Q1达到0.38亿元，同比增长34%，主要是由于销售人员人数及平均工资上升。　　净利率提升95PCT，主要得益于公司盈利能力增强，及自有资金购买理财产品产生的投资收益带来的增长。2022Q1毛利率为76.79%、同比提高8.74PCT。2022Q1归母净利润为7.97百万元、同比增长84.17%，主要得益于管理费用率下降。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为39%/26%/8%/-4%，同比增长2.6/-8.7/1.1/20.9PCT，研发费用增长主要是公司本期持续加大研发投入，研发人员薪酬、课程研发制作费用增加所致。投资收益/收入为3.8%、同比降低14PCT，主要是课程研发投入回报需要一定的周期。　　投资建议　　我们预计疫情结束后，公司有望通过增加排课，保证全年目标。长期来看，公司已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高。未来成长空间在于（1）在新城市开拓渠道获取新客户，未来线下将在上海、北京、深圳、长沙、昆明五个城市开设智慧管理培训基地，引入现代化教育培训设备并加强科技配置；（2）线上以OMO数字化商学院SaaS平台为突破，通过培训+咨询+Saas平台多元化布局，拉长客户服务周期，孕育新增长点。维持2022-2024年收入分别为7.17/9.01/11.07亿元、归母净利2.23/2.90/3.7亿元、EPS2.64/3.44/4.39元，2022年4月27日收盘价40.1元对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情的不确定性;人员流失风险;课程迭代风险;系统性风险。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为71.93。证券之星估值分析工具显示，行动教育（605098）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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