中泰证券给予兆易创新买入评级

2022-04-28中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,赵晗泥对兆易创新进行研究并发布了研究报告《结构性紧缺持续，看好龙头全年高增长》，本报告对兆易创新给出买入评级，当前股价为118.56元。

　　兆易创新(603986)　　2021营收增长近90%，扣非大增300%。　　1）2021:营收85.10亿元，同比+89%，归母净利润23.37亿元，同比+165%，扣非归母净利润22.24亿元，同比+300%，毛利率46.56%，同比+9.48pct，净利率27.46%，同比+7.88pct。思立微2021年亏损2678万元，计提商誉减值1.56亿，2020年计提商誉减值1.28亿。此外，2020年确认业绩补偿款2.26亿元，2021年无此项。研发投入9.4亿，同比+74%，研发费用率11%，同比-0.98pct。　　2）21Q4营收21.80亿元，同比+65%，环比-19%；归母净利润6.89亿元，同比+231%，环比-20%；扣非归母净利润6.60亿元，同比+3376%，环比-20%；毛利率53.01%，同比+23.52pct，环比+3.21pct，净利率31.58%，同比+15.88pct，环比-0.49pct。　　结构性缺货持续，Q1营收环比强势正增长。同时，公司发布2021一季度业绩，实现营收22.30亿元，同比+39%，环比+2%；归母净利润6.86亿元，同比+128%，环比-0.4%，较此前预增公告的6.81亿元增加500万元；扣非归母净利润6.55亿元，同比+137%。环比-1%，较预增公告的6.50亿元增加500万元；毛利率49.49%，同比+13.73pct，环比-3.52pct；净利率30.76%，同比+11.98pct，环比-0.82pct。2021年全年预付款为3425万，Q1迅速增加至4.27亿。业绩持续高增得益于公司存储器、MCU等产品需求旺盛，结构性紧缺持续。　　存储器Nor持续发力，自研DRAM贡献营收、未来可期。存储器全年营收54.51亿元，同比+66%，销量32.88亿颗，同比+22%，单价1.7元，同比+36%，毛利率39.71%，同比+4.92pct。公司是大陆领先的存储器设计公司，分产品看　　1）NorFlash提供512Kb-2Gb全系列产品，55nm全线量产（推进45nm），2021年底55nm出货量占比40%+，中大容量的客户群和覆盖面不断扩大，汽车和工业成为增长最快的领域。受益于智能手机、TWS耳机、穿戴式设备等消费电子领域以及汽车电子、5G、物联网等领域的增长，2021年全球NorFlash市场31亿美元，2020年公司市占率全球第三，仅次于台湾的华邦和旺宏，公司SerialNORFlash市占率达17.8%。　　2）SLCNAND38/24nm实现量产，完成1Gb-8Gb主流容量覆盖，提供传统并行接口和新型SPI接口两个系列，在PC、服务器、车载、穿戴领域都实现较好增长。2021年SLCNAND市场规模约为21.37亿美元，2022年为23.63亿美元，目前SLCNAND供应商除兆易创新外，主要为中国台湾厂商，其中华邦和旺宏占据较高份额。　　3）DRAM自有品牌实现从零到一的突破，2021/6推出首款19nm4GbDDR4，应用于机顶盒、电视、智能家居、工业安防、网络通等领域，产品已在主流消费类平台获得认证，在诸多客户端量产使用，目前稳定出货。继续瞄准利基市场，17nmDDR3正有序推进。根据最新产品手册，DDR3商规、工规各8款，容量2Gb/4Gb，数据速率最高可达2133Mbps，将应用于网络通、电视、工业、车载影音等诸多领域。2021全球DDR3市场规模超70亿美金，韩系龙头三星、海力士逐渐淡出，台系厂商产能未就位，DDR3供给趋向紧张，公司紧抓机遇。2021年全球利基型DRAM市场（消费、工控等）规模约90亿美元，未来随着下游各类应用的稳定发展，利基型DRAM市场规模将保持增长。　　4）Nor和NAND全线进入车规GD25全系列和GD552Gb大容量Nor均通过车规认证，车规级2Mb-2GbNor全线铺齐，今年2月38nmGD5FSLCNAND通过车规认证，车规Flash产品已在国内多家知名汽车企业批量采用，广泛应用于车载辅助驾驶系统、车载通讯系统、车载息及娱乐系统、电池管理系统、DVR、智能驾舱、T-BOX等领域。根据最新产品手册，有40款车规Nor，6款车规NAND。　　微控制器业绩增长最快产品线，2022年工业占比有望与消费电子持平。MCU全年营收24.56亿元，同比大增225%，销量3.95亿颗，同比+106%，单价6.2元，同比+58%，毛利率66.36%，同比+19.51pct。　　1）MCU营收增速最快，工业领域占比持续增长，有望在2022年与消费类持平、成为MCU第一大营收来源。产品定位“MCU百货商店”，目前GD32MCU有35个系列、450余款型号，可满足中高低端各种需求，产品覆盖110/55/40nm/22nm制程。2021年推出低功耗MCU，应用在电池供电系统，如工业表计、测试类仪器等领域；2021年推出无线MCU，应用于IoT智能终端；40nm车规MCU已流片进入客户测试，主要应用于通用车身市场如座舱等；另外公司规划高性能MCU，应用于工业自动化、能源电力、安防消防等主流工业应用。同时，海外大厂保供欧美日，且持续向汽车、高端工业等领域发力，在大陆供给减少有望带来发展机会。2021年全球MCU销售额创纪录，达196亿美元，预计2022年达到215亿美元，中国物联网和新能源汽车快速增长，MCU需求旺盛，中国MCU市场增速继续领先全球，预计2021年中国MCU市场约365亿元。另外随着物联网终端需求不断推进，汽车ADAS系统对32位MCU需求量将大幅提升，车载和工控领域将是MCU未来在全球市场中开拓的主要目标市场，公司将充分受益。　　2）PMU为不断完善MCU生态协同，推出GD30系列PMU，定位电源管理单元、电机驱动、LDO、电池充电IC四大市场，已量产电机驱动芯片和电源管理芯片。根据最新产品手册，四大市场共9款型号。　　传感器营收稳定增长，布局AI、超声等新领域。营收5.46亿元，同比+21%，销量1.64亿颗，同比19%，毛利率24.13%，同比-12.69pct。公司传感器产品应用于LCD触控、电容指纹、光学指纹，其中电容指纹产品的2021营收显著增长，深耕移动端侧边指纹产品，布局AI和超声领域，如ToF、3D图像和血压检查。　　投资建议预计2022/2023年净利润分别为32/42亿元，对应PE为26/20倍，考虑到公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级（注此前预测2022/2023年净利润为32/40亿元，根据公司最新披露的2021年报与22Q1的业绩，我们认为公司营收增速、盈利水平均高于此前预期，结合市场持续结构性缺货，我们上调公司业绩）。　　风险提示事件MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券张世杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.27亿，根据现价换算的预测PE为32.39。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为189.21。证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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