[味知香]业绩短期承压，渠道稳步拓展

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味知香(605089)

投资要点

事件公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比+6.47%；归母净利润1.10亿元，同比+7.65%，扣非净利润9958.9万元，同比+5.10%。2022Q3，公司实现营收2.29亿元，同比+11.82%；归母净利润4003.8万元，同比-2.7%，扣非净利润3807.0万元，同比+13.75%。

加盟门店稳步开拓，外埠市场逐步开发。2022Q3，公司实现营收2.29亿元，同比+11.82%。分产品看，22Q2牛肉类/家禽类/猪肉类/虾类/鱼类产品营收分别同比+8.16%/+9.37%/-5.91%/+12.58%/+16.21%，预计主要系（1）猪肉价格同比上涨；（2）“酸菜鱼”等爆款产品打造。分地区看，22Q3华东基地市场营收同比+11.91%，疫情反复下仍旧具备韧性。华中市场营收同比+42.16%，华南市场营收同比+49.01%，市场开发势头强劲。分渠道看，22Q3公司电商渠道收入同比-60.65%，预计受到传统电商流量下滑影响较大。同时公司大B客户受到疫情较大冲击，22Q3直销及其他客户收入同减55.05%，批发渠道逐步开发，同增21.19%，批发商净增21家至422家，预计批发商质量进一步提高。C端方面，公司零售渠道营收同比增长15.55%，其中加盟店和经销店营收分别同比增长24.13%/-6.88%，加盟店净增127家至1649家，经销店净增30家至675家。

盈利能力短期承压，费用投放趋于理性。2022年三季度公司毛利率为23.86%，同比降低2.38pct，预计主要系（1）猪肉等部分原材料价格上涨；（2）B端渠道占比同比提升；（3）去年同期基数较高。费用方面，22Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.50/-1.92/+0.15/+1.27pct，预计公司费用管控更加严格，费用投放趋于理性。综上，22Q3公司净利率为17.46%，同比-2.61pct，盈利能力短期承压。

行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增5万吨产能陆续投产，预计公司产品SKU将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来C端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。

投资建议维持增持评级。根据三季报，考虑疫情影响与原材料价格波动，我们预计公司22-24年营业收入分别为8.36/10.48/12.76亿元（前次为8.64/10.98/13.38亿元），净利润分别为1.50/2.01/2.50亿元，EPS分别为1.50/2.01/2.50元（前次为1.54/2.15/2.68元），维持“增持”评级。

风险提示渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

来源[中泰证券|范劲松,晏诗雨,熊欣慰]