浙江自然:静待营收回稳 业绩反弹可期

8月25日，浙江自然发布2023年半年度业绩报告，公司围绕公司经营目标积极拓展新品生产研发，加大市场开发力度，拓宽企业发展道路，上半年实现营收5.3亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降30.86%，公司上半年营收和归母净利润继续下滑，同比有所收窄。虽然浙江自然业绩继续保持下滑状态，但是应该看到公司依旧保持了较强的行业竞争优势，预计2024年公司业绩将出现明显反弹。

一、营收逐步企稳。

公司认为，2021-2022年受海运市场紊乱及欧洲高通货膨胀影响，2022年下半年以来大部分欧洲客户尚处于去库存状态，销售形势不如预期。从季度营收情况来看，从去年三季度开始浙江自然就陷入了同比负增长，半年报显示今年二季度公司营收跌幅已大幅收窄，同比增速从一季度的-27.3%收窄至二季度的-4.9%，环比增长约21%。半年报提示“由于各品牌商现有库存量较大，上半年都在积极消化库存，新的采购端的数量暂时没有明显增长。”而在2022年报中公司对营收下滑的分析表述是“受 2021 年初海运价格爆涨影响国际客户原订货物无法按计划到港，错失销售旺季，造成大量库存，加上通货膨胀居高不下，终端消费欲望下降在 2022 年逐渐体现，整个下半年，大部分客户基本处于去库存的一个状态，销售形势不如预期。”可见客户库存积压的不利因素已经在逐步消解。半年报显示上半年公司应收款余额为2.72亿，应收款余额第一大客户账面金额约1.8亿，占合计数比例61.88%。公司在业绩说明会表示该客户为国外客户，且该应收账款中有一笔5000万元因在6月30日到账而银行入账入在了7月份，如果减去这一笔到账，公司2023年Q2的合计应收款约为2.2亿，比去年同期略低。董事长夏永辉在业绩说明会上表示，浙江自然作为迪卡侬的战略合作伙伴，近几年的款式还是销售金额都在逐步上升。2024年是巴黎奥运会，迪卡侬作为巴黎奥运会的赞助商，预期迪卡侬的销售也会迎来一个新的增长。

二、产品依旧强势。

浙江自然从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，其中气床销售占公司收入的75%，是公司的拳头产品，相关机构数据显示浙江自然占全球自动充气式户外床垫市场份额的 50%左右。浙江自然是国内较早研发 TPU 复合面料的企业之一，拥有先进的TPU 面料流延复合生产线，公司自主研发了多功能面料并拥有高强度面料的配方及生产工艺技术。根据百度百科显示目前国内能做到这种复合工艺的厂家非常少，只有少数几家企业拥有成熟的设备与技术。浙江自然领先的技术优势保障了产品较高的利润率，财报显示公司的毛利率一直非常稳定，2021年上市以来产品综合毛利率分别为39%、36%、36%（2023H1），在传统制造业内属于较高水平，去年下半年以来企业也并没有因为销售形势不佳而采取降价倾销的策略。对比同行来看，目前国内并没有主营气床箱包等露营装备类上市企业，与牧高笛等从事户外服装等相关行业公司对比，浙江自然的利润率也处于较高水平。从全球看公司主要竞争对手包括美国的Therm-a-Rest、西班牙的TRANGOWORD、台湾的 FENGYI 等，这些公司的营收与浙江自然均有较大差距，不处于同一个竞争维度。

三、资产结构优秀。

浙江自然专注于产品的生产研发，不需要分配过多资源用于产品的市场开拓，三费比例较低，公司自1992年成立以来一直就是专注于气垫床的研发生产。2021年-2023H1，浙江自然总资产分别为18.3亿、19.9亿、20.8亿，其中现金类资产分别为8.9亿、9.4亿、9.3亿，占总资产比例为48.6%、47.2%、44.5%，上市后公司已经没有长短期借款，财务状况非常健康，闲钱都购买了银行理财。今年上半年，公司理财收益达到1564万。在上市前的2018年-2020年公司的ROE分别为37%、29%、26%，而上市后公司高额的货币类资产反而拉低了ROE水平，上市后如排除现金和银行理财资产，公司ROE为30%、25%、12%（2023H1），这个净资产回报率在传统制造业行业中属于非常优秀的水平。目前，公司固定资产及在建工程合计约为5亿，其中主要是房屋及建筑物，固定资产折旧对公司利润影响非常小。

四、产能逐步释放。

浙江自然2021年在上交所上市，募资7.88亿用于改性TPU面料及户外用品智能化生产基地项目、户外用品自动化生产基地改造项目、户外用品技术研发中心建设项目、越南户外用品生产基地建设项目等，越南工厂及柬埔寨工厂规划产值都为5亿左右。2022年8月，公司发布公告拟投资4.35亿建设户外用品智能化生产基地项目（二期），项目生产产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，项目达产后预计实现产值5亿元。以公司产品充气床垫为例，募投前公司气床产能为400万件，三个募投生产项目加上智能化生产基地二期项目投产后公司气床产能可达1300万件，合计产能为IPO前3倍。目前公司的越南及柬埔寨工厂均处于产能爬坡阶段，预计完全达产后浙江自然的营收及利润均会有一个较大的涨幅。