民以食为天系列，华康股份——有些行业的公司上市之日就是衰落之时！

营业收入

扣非净利润

市值

投资者收益

分红＆融资

上市第一年又分红又增股。

毛利率＆净利率

最好的时候有35%的毛利率和23%的净利率，2021年Q3报毛利率下降至24%，净利率15%。

毛利率的降低

1、要么原材料成本上涨；

2、三费提升；

3、竞争；

4、消费取代。

先来看看原材料——玉米淀粉

玉米淀粉2021年涨幅高达50%

费用

2020年Q3，三费占比5%；2021年Q3，三费用占比4.5%。

我们发现2021年同期的费用，比2020年还低了。剩下的就是竞争和消费取代了，这个我们先看完公司再做分析。目前一个毛利润降低的原因已经找到了，就是原材料成本上涨。

来看看公司是做什么的？

就靠晶体糖醇产品赚钱，利润占比96%，毛利率高达41%！

2021年半年报:

晶体糖醇产品的毛利率降低了9个点！

境内占比增长，但是毛利率降低，境外业务占比减少，毛利率也降低了。

糖醇类——行业分布很广:

市占率超六成领跑木糖醇赛道:

自2001年7月成立以来，华康股份一直专注于功能性糖醇产品的研发、生产与销售，主要产品为木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇等多种功能性糖醇和果葡糖浆等淀粉糖产品，其中，功能性糖醇主要为晶体。

2017年以来，华康股份功能性糖醇的收入主要来自于木糖醇和山梨糖醇，收入合计占比超过七成。

需要注意的是，木糖醇和山梨糖醇是华康股份具有竞争力的产品，近年来销售收入逐年提升，且产量市占率位居国内首位。

2017-2019年及2020年上半年，华康股份来自木糖醇的收入分别为4.64亿元、9.16亿元、9.39亿元、4.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为50.37%、65.66%、62.38%、64.82%。

同期，来自山梨糖醇的收入分别为0.53亿元、1.38亿元、1.77亿元、0.86亿元，占当期主营业务收入的比例分别为5.77%、 9.87%、11.73%、12.2%。

同期，木糖醇和山梨糖醇的收入合计占华康股份主营业务收入的比例分别为56.14%、75.53%、74.11%、77.02%。

市场占有率都超60%了，已经是龙头了，但是我们不要忽略一个问题，就是即使你是龙头，又如何？万科也是龙头，股票10年没涨过。

工商银行银行的老大，2007年高点持有至今收益率为0。龙头只代表你以前很牛，但是不代表你可以增长！！！

但是有的行业成为龙头后可以继续增加收入，比如腾讯和百度。而有的行业也许就止于此了，蛋糕就这么大，好不容易拼出来60%，剩下的就是也许就是守业了。

再让我们回想一下，股价上涨是因为什么？利润的增长！！！

所以你的利润增速才放缓，2021年还出现了下滑

那么我们既然看好木糖醇市场，你该在什么时间投？

这样的公司只能在他还没有成为龙头的时候投，但是那时竞争又很激烈，那怎么办？ 学张磊！！！买下一整条赛道。

既然看好这个行业，但是又不知道哪家能成为龙头，那我直接全包圆了，投10家，有一家成为龙头，起码就是个10倍股！！！

你像华康股份，从有数据记录的2016年，利润只有0.25亿，那时候要是上市的话，增长至现在的3亿利润，利润增长10倍！

你至少可以赚到 10倍的利润，因为仅仅靠内生就可以赚到10倍的利润，估值再翻一倍呢？妥妥的20倍利润，100万进去，2000万出来。

但是目前已经出现下滑了，你还期望他会有10倍，20倍的收益吗？

那既然没有长线投资的机会，剩下的只有定量的投资机会了。

想想林园林总的话，我们选择行业的标准——它的终端需求是不是在扩大？赛道是不是在扩大？别的不会考虑，因为需求非常重要。

还有他的六字秘诀行业+垄断+成瘾

今天的华康股份真的是好好的给我们上了一课。

赤藓糖醇——三元生物、保龄宝

赤藓糖醇，我的理解就是木糖醇2.0版本，原材料都是一样的，能做出啥不一样的东西？

目前做这个的上市公司，只有保龄宝，但是份额最大的是山东的三元生物，但是可惜没上市，好的没上市，上市的又不好，这就是这个赛道的尴尬之处。

从几个数据侧面看一下这两家公司。

2014-2020年中国赤藓糖醇产量

2018-2020年三元生物赤藓糖醇及保龄宝糖醇类营业收入

2018-2020年三元生物赤藓糖醇及保龄宝糖醇类营业成本

2018-2020年三元生物赤藓糖醇产销情况

既然是2.0版本的木糖醇，那我可不可以做呢？

华康股份的脚已经踩进来了，2022年投产，2023年再看吧。

华康股份的客户真的很牛！！！

箭牌不用说了；亿滋这个名字很陌生吧，“扭一扭，舔 一舔，沾一沾”就是他们家的，奥利奥，当然还有很多比如趣多多、怡口莲炫迈都是他们家的。

不凡帝范梅勒——阿尔卑斯啊。

还有好时、费列罗，钟睒睒的农夫山 泉，都是他的客户，你说他牛不牛？！

但是这个只代表过去，不代表未来，未来你围住这些客户，你的生意会很稳定，但是即使是稳定，这个已经就相当相当不容易了！

守正出奇我觉得这四个字再适合不过了

步步为营

2021年A股主板上市

利用募资的钱干了这些事，大多数都是用于老本行了，但是还有一个没有显示投入金额的就是赤藓糖醇，按照1700万投入，完成比例5%，我们可以大概算出来，这个项目需要5个亿！！！

这个项目要是顺利投产，再加上这么多年的客户关系，再加上点天时，那这个华康股份真的是未来可期！当时这是很理想的画面。

但是当风险发生了，会怎么样？

5个亿打水漂，这都是人家的血汗钱啊！！但其实也没有那么严重，因为人家本身有造血功能，大不了我通过每年分红再返还给投资者，上市一年就分了1亿，10年就分回去了。

即使你看走眼了，这家公司在赤藓糖醇没有发展，但是通过内生的利润，哪怕每年就稳定在2-3亿，人家也可以还的起股民的钱。

对于股民而言，最差的结果，也许就是输时间，但是话又说回来，谁能保证明年和你合作的公司还会和你继续合作呢？？？

这里就仁者见仁智者见智了。人家守正了，但是出奇的风险却转嫁到股民身上了。

看看数据有没有给过我们机会

2021年的上市，由于净资产增加的同时，利润还降低了，所以ROE打到了历史最低值9%，按照6个点 1PB计算，1.4左右PB可以买入，理想化的预期是，利用募资的钱，可以达到上市前的收益能力。

高一倍的溢价买入，这笔买卖不划算

60亿目前也就值这个钱了

往年的利润最多到过3亿，60亿的市值，相当于20倍的估值，目前营收 和利润都有在走下坡路，能保住这个 60亿市值就不容易了。

赤藓糖醇能否成为华康的核心产品还有待时间和市场的考研。

我们要实事求是！目前的利润即使按照预期，2个亿，也有30倍估值了，目前的价格买，真的是不便宜！！！