明新旭腾(605068)盈利能力显著恢复 水性超纤贡献增量

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公司发布2022 年三季报，受上半年长三角疫情等因素的影响，前三季度净利润显著下滑。2022 年前三季度公司实现营收5.34 亿元，同比-7.06%，归母净利润0.55 亿元，同比-61.63%，毛利率为31.33%，净利率为10.22%，我们判断公司前三季度利润大幅下滑主要由于上半年表现不佳，其主要原因包括（1）上半年国内新冠疫情防控形势严峻，长春及上海地区受疫情影响物流停滞，同时受汽车产业链全球芯片短缺影响，造成销售订单减少导致主营业务收入减少；（2）上半年原材料价格上升、产量减少导致单位成本增加进而导致销售毛利率下降；（3）研发人员增加导致研发投入增加。

    三季度公司盈利能力显著恢复，业绩拐点或已至。2022Q3 公司实现营收2.54亿元，同比+26.08%，环比+75.40%，归母净利润0.42 亿元，同比+2.68%，环比大幅扭亏，毛利率为38.01%，环比+15.23pct，净利率为16.48%，环比+19.29pct，Q3 公司盈利能力恢复显著，我们判断公司业绩拐点或已至。

    发行可转债助力超纤革产品放量，中长期成长空间打开。公司是国内稀缺的中高端汽车皮革供应商，目前汽车皮革产品已经获得了一汽大众奥迪等高端客户的充分认可，从短期看，公司募投项目陆续投产将为业绩增长奠定基础。

    从中长期看，我们认为水性超纤产品有望为公司打开中长期成长空间。随着水性超纤一期“年产200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”的顺利量产，为满足未来客户的更多需求，公司于上半年顺利完成可转债的发行，主要投向水性超纤二期“年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”，该项目正在有序推进。我们认为汽车行业智能电动化的浪潮正在重塑汽车产业链的格局，公司有望凭借优质的产品质量、强大的创新研发能力和高效的同步开发服务能力等优势获得更多客户的认可，超纤革产品有望持续为公司贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.95/1.97/2.59 亿元，EPS 分别为0.57/1.18/1.55 元，参考可比公司估值水平，同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性，给予其2023 年23-27倍PE，对应合理价值区间为27.14-31.86 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户拓展不及预期；新产品上市进度不及预期。

来源[海通证券股份有限公司 王猛/房乔华]   日期2022-11-01