继峰股份(603997)2022年报点评实际经营持续改善 ...

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    公司发布2022 年年报，2022 年实现营收179.7 亿元、同比+6.7%，归母净利-14.17 亿元、同比-15.44 亿元。

    评论

    全年业绩符合预期，4Q22 再次验证实际经营正持续改善。4Q22 继峰整体实现营收49.3 亿元、同比+14%、环比+7.2%，归母净利-13.40 亿元，剔除资产减值影响后归母净利0.87 亿元、同比+1.21 亿元、环比-0.05 亿元。2022 年营收179.7 亿元/+6.7%、归母净利-14.17 亿元，剔除乘用车座椅费用0.94 亿元、通胀影响0.26 亿元、美洲区紧急运费0.53 亿元、资产减值14.27 亿元影响后归母1.82 亿元、同比+44%。其中，格拉默4Q22 实际经营持续盈利、同环比正增长

    1、营收4Q22 39.6 亿元、同比+13.5%、环比+1.2%，2022 年151 亿元/+13%，受益北美区增长（以格拉默财报数据*汇率7 测算，下同）。

    2、EBIT4Q22 -3.3 亿元，剔除减值后1.8 亿元、同比+2.4 亿元、环比+0.8亿元（减值约5.2 亿元，营业成本2.4 亿+管理费用2.8 亿）、对应EBIT 利润率4.6%、同比+6.1pp、环比+1.9pp。2022 年-3.1 亿元，剔除减值后2.0 亿元、对应EBIT 利润率1.3%、同比+0.3pp。

    3、归母净利4Q22 -4.4 亿元，剔除减值后约0.7 亿元、同比+1.6 亿元、环比+0.1 亿元、对应归母净利率1.9%、同比+4.3pp、环比+0.1pp。2022 年-5.4 亿元，剔除减值后-0.3 亿元、对应归母净利率-0.2%、同比-0.2pp。

    4、分地区1）北美实际经营持续改善、已接近盈亏平衡4Q22 收入12.6 亿元、同比+39%、环比+3.3%；由于格拉默的减值均计提在北美，4Q22EBIT -5.2亿元、剔除减值影响后实际经营EBIT-0.1 亿元、对应EBIT 利润率-0.5%、同比+15.9pp、环比+8.2pp，公司22 年下半年起推行的P2P 重组计划对北美区盈利改善成效显著。2）欧洲利润率持续向上4Q22 收入19.7 亿元、同比+7.8%、环比+3.5%，EBIT1.4 亿元、EBIT 利润率6.9%、同比+4.8pp、环比+1.7pp。3）亚太利润率保持较高水平4Q22 收入8.5 亿元、同比+9.9%、环比-6.0%，EBIT1.0亿元、EBIT 利润率11.8%、同比-0.2pp、环比-4.1pp。

    接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振

    业绩层面对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22 格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22 整体实际经营业绩再次向好，虽受宏观因素产生减值导致22 年大幅亏损但公司4Q22 实际经营持续盈利，期待2023 年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现；

    估值层面此前公司已经获得三家新能源主机厂及一家高端合资车企的乘用车座椅定点，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企值得期待。按公司规划计划实现乘用车座椅在手定点项目年化产量100 万辆目标、合肥/常州/长春等其他基地按计划完成布局、24 年争取盈亏平衡、探索全球化布局，后续乘用车座椅新项目落地催化有望带来市场评估变化。

    投资建议我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑公司乘用车座椅业务持续顺利推进、但项目前期仍需资金投入，我们将公司2023-2024 年归母净利预期由5.4 亿、8.6 亿元、下调至4.4 亿、8.4 亿元，并引入2025 年归母净利预期12.1 亿元，维持2023 年目标PE 45 倍，目标市值200 亿元、对应目标股价17.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

来源[华创证券有限责任公司 张程航/夏凉]   日期2023-03-31