卫宁健康和创业软件，往上突破，好吗？

公号(选股堂)今天分享的章


投资的精髓只有9个字：好行业、好公司、好价格。虽说A股很烂，但好的公司还是不少的，值得慢慢筛选。


堂主专注于价值投资，集中主要精力挖掘潜力股、成长股。所坚守的投资逻辑是：市值=估值x净利润，所坚信的投资理念是股价长牛的背后实际上是业绩长牛，所坚持的投资方法是与优秀企业为伴。

一、主要事件


【卫宁健康(300253)、股吧】(300253)，2018 年 10 月 30 日公司公布 2018 年三季报，前三季度公司实现收入 9.25 亿元，同比增长 34.19%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 44.12%； 实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比增长 34.32%。

 

【创业软件(300451)、股吧】(300451)，2018 年 10 月 28 日公司公布 2018 年三季报，报告期内公司实现营业收入 8.00 亿元，同比增长 5.37%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比提升 65.94%。

 

这个行业的数据非常好，2017年医疗信息化的订单量变化，市场很多人没有注意到这个数据：前五家公司2017年订单总量同比增长37%；订单总金额同比增长51%，且开始出现一些千万级的大单。到了今年一季度，这一现象得到加强：一方面是订单额的快速增长，另一方面大单频出，2018 年初的千万元以上项目高达 24 个，而去年同期只有 5 个。

 

以卫宁健康软件为例，从行业结构，二级梯队公司的订单额（创业软件、麦迪科技、和仁科技、【思创医惠(300078)、股吧】）增长非常快，除了数量增加，也有单项目金额的增长。稍微拆分一下几个二梯队公司的客户结构，会发现，这些公司三甲占比较高。和仁科技就不说了，客户一共300多家，几乎都是超大医院和新建三甲；麦迪能花100w购买手术室系统的医院，肯定很大；医惠也是以大型医院为主的，覆盖1500家客户，有几百家三甲客户；只有创业软件有6000家医院客户，但也有覆盖了较多三甲医院。

 

研报指出，卫宁健康公司专注于医疗健康信息化，2015年启动“双轮驱动”战略，在快速发展传统医疗卫生信息化业务的同时,积极推动互联网+健康服务业务的发展，创新和践行“4+1”战略（云医、云药、云险、云康+创新服务平台）。在政策的助推下，公司打开全新成长空间。

 

其中卫宁健康业绩增长主要分析因有：


一是业绩增长持续提速，盈收表现符合预期。前三季度公司归母净利润增长44.12%， 营业收入同比增长 34.19%。随着云化服务与移动支付等增量业务的持续贡献，公司加速成长预期明确，整体盈利表现符合预期。


二是医疗信息化需求动力强劲，利好行业龙头，订单红利持续释放。。在医改政策驱动下，医疗系统信息化升级需求持续上升，中期公司医院端信息化订单需求增速有望保持在 40%左右成长。作为国内医疗信息化领域的龙头企业，目前公司服务医疗机构数量超过 5,000 家，其中三级及以上医院超过 300 家。在创新业务领域，公司的“4+1”服务战略稳步推进，2018 年加速优化公司商业模式，云医云药业务 2018 年有望逐步实现盈亏平衡。中期，传统信息化业务毛利稳定，盈利增速有望保持在 30%左右，互联网医疗业务 2019 年有望持续盈利爆发，增量贡献超过亿元。


三是携手蚂蚁金服，合作有序推进。公司与蚂蚁金服的股权合作已于 7 月正式交割完毕。依靠各自平台和业务的优势，相关部门有序推进各项合作业务。目前已在上海、贵州、安徽、江苏、广西、北京等地多家医疗机构接入支付宝移动支付功能和相关服务。另外，自今年 8 月份双方开始启动与上海中医药大学附属龙华医院等医疗机构合作试接入商保数字化理赔平台。结合公司 Q3 单季度经营性现金流实现 0.52 亿的数据表现，公司互联网业务的收入贡献占比在加速提升。长期，公司的专业化本地服务与云化服务产品将全面助力蚂蚁金服在医疗场景的 C 端服务接口落地，整体营收质量进一步提升。


二、投资要


1.政策驱动，行业处于高景气周期。

与欧美发达国家相比，我国医疗行业信息化发展时间较短，信息化程度偏低。2016年我国医疗行业IT花费占卫生机构卫生总费用比例约为0.82%，远远小于发达国家的3%-5%，伴随着医改的不断深入，新技术不断引入医疗行业，未来国内医疗信息化行业市场规模仍然存在较大的提升空间。

 

2.双轮驱动，打开全新成长空间。

2015年，公司启动“双轮驱动”战略，传统的医疗卫生信息化业务和创新的互联网+健康服务业务互为补充，协调发展。传统的医疗卫生信息化业务是基础，公司将通过内生发展和外延并购的方式，持续强化竞争优势。创新的互联网+健康服务业务是提升，将通过传统业务庞大的用户群体和对用户业务及健康服务业的深度理解，引入蚂蚁金服等合作伙伴，再加上线上线下联动结合互联网+方法的实施，实现持续快速健康的发展。2018年上半年，纳入公司合并报表范围的互联网科技和纳里健康营业收入合计约为2200多万元，同比增长超过290%，处于高成长状态。

 

3.专注医疗信息化超20年，是业内客户覆盖最广的公司之一。

公司是国内医疗健康信息行业具有较强竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。服务网络遍及全国31个省、自治区、直辖市，服务的医疗机构数量近6000家。2012年到2017年营业总收入CAGR:35.27%，扣非归母净利润CAGR:33.28%。经过20多年的发展，公司已经成长为医疗健康信息化领域的龙头厂商，在IDCHealthInsights2017医疗科技公司排名中，公司位列33名，是中国唯一一家上榜企业。

 

三、核心观

 

1.医院信息化 

首先讲一下什么是医院信息化，以及主要分类情况。我了近50份报告，“his,lis，cis……”系统一堆，大多数投资经理根本分不清卫宁健康、创业软件、和仁科技和久远银海的不同。用周山芙教授的话，医院信息化系统包含“医院管理信息系统和临床医疗信息系统两部分”。

 

院管理信息系统（HIS），对你们最熟悉的HIS，它的目标是支持医院行政管理，减轻事务处理人员的劳动强度。包含财务系统、人事系统、住院病人管理系统等。我们到单价在十几万到百万不等的这些招标订单就属于这一类。

 

临床信息系统（CIS）主要目标是支持医护人员的临床活动，收集和处理病人的临床医疗信息，并提供临床咨询、辅助诊疗、辅助临床决策等服务。电子病历系统（EMR），医学影像处理系统（PACS），实验室数据处理系统（LIS），医嘱系统、临床专科数据分析系统就属于这一类。这块业务订单量一般较大，且不是一般医院都能上，和仁科技、思创医惠、麦迪科技等就是以该类产品为主营的公司。

 

当然市场上的这些公司不是严格地只做一块系统，比如卫宁健康除了his，也有电子病历系统；比如和仁科技除了EMR，它也有’军卫一号”his系统，创业软件业务覆盖更广。只是说各家基因不同，主营有侧重，客户结构也有侧重。

 

还有人不明白，更直接一，HIS接近ERP，管钱的，出院结算窗口社保要报销的部分就走这个系统！CIS与医疗路径、病人贴合更加紧密，有一套成熟的国际标准，支持HL7、DICOM、SNOMED、ICD等多种国际标准。经过近10年的努力，国内几万家医院业已完成HIS系统铺设。因为之前经费和临床路径研究的问题，CIS的铺设仅限于大型客户里面的某些科室和类别，尚未大量铺开。当然最主要的因是当年医保覆盖医院病人医药费时，最迫切的需求是结算，所以HIS上了，这是当时最直接最经济的IT系统。这块市场总额目前为300亿，软件120亿左右。

 

2.医疗改革

目前的医改和2009年不同。每次医改，医疗信息化公司都会迎来一次业绩大攀升。这个板块第一次兴起是医院上电脑替代纸质化，00年铺设高峰，那一次无龙头，华胜天成这样的公司也是医院的信息化服务商；第二次以2009年医保接入，为了将整个划费系统打通，所有医院开始上以财务为核心的HIS，出现了东软集团，卫宁健康，万达信息一批龙头。

 

经过十年发展，全国3W家医院，几乎都上了HIS系统，卫宁收入从1.2亿上升为12亿；万达从4亿增长到24亿。这次医疗信息化又一次增速拐向上了，从2018年开始！

 

2017年下半年，国家医疗保障局成立了，把之前人社负责医疗、生育保险的、卫计委负责新农合的，发改委负责药品定价的，民政部负责医疗救助的整合起来了，成立了一个新的部门。该部门的成立据行业专家说就两件事：控费，特别是按病种付费；另就是“医疗健康卫生一体化”。如今按病种付费又被提上了日程，按病种付费意味着医院创收变成成本支出。“将药品、耗材和检费用打包支付，这些都变成了成本，过去是创收”。所以医院要增效了！增效！

 

好几家上市公司为什么从去年Q4开始，订单量爆发增长，为什么投标人员每天都不归家，奔赴在投标第一现场？上市公司给的答复是：国家行政改革结束，军改结束，之前客户预算没批的，压抑已久的需求现在爆发了。这是上市公司给的答案！有些买方研究员觉得解释力度不够。

 

什么样的公司得到的订单增长明显？是那几家做CIS的公司订单增速很明显，说明医院信息化主角是CIS——临床信息管理系统！为什么是CIS？因为医院也在做效率化提升，走向企业化管理！以前大家到每个主治医生旁边配个小医生专门做录入，现在没了，以前很多大医院呼吸内科，普内人满为患，现在有医院已经关了该门诊科室了，最优质的医疗资源是不给你感冒、痔疮的，他们要留给能创造巨大的价值的重症疑难病患！有了这个前提，才能明白，医院（目前是大医院）花大力气建CIS，优化流程，增效的同时为将来按病种控费打下基础。

 

大医院有钱有动力上临床信息系统。由于这套系统单价昂贵，传统HIS几乎在百万级以内，但是这临床核心系统单价数百万起，也只有大型医院才能率先推广。这是上述几家以大医院为主的公司订单快速增长的主要因。中小医院大面积开花估计还要等等。

 

直观，仅1500家三甲医院，其贡献的单订单标的金额就是5年前的5-10倍了。这一趋势如果下沉到下级医院，整个版块收入拐会更明显。

 

3.医疗局成立

医疗局的成立一大部分职责就是合理管控医保支出，2016年数据，全国人民门诊，急诊人次是79亿人次，人均在5.7次，一年病113次，每三天去一次医院，这肯定是有问题的。引入商业险也好，控制药价也好，都只是手段。基础都是临床路径和处方，从美国发展，EMR就是核心。

 

医疗局成立，对于部分医药公司是大利空，但是对于医疗信息化公司确实大利好。只要建路径，上系统，这些公司就有收入。目前盛传最多的就是DRGS（将疾病诊断分类，根据病人年龄、性别、住院天数、临床诊断、病症严重程度，并发症等因素把病人分500-600个诊断相关组，然后决定给医院多少补偿）。DRGS其实不是最近才推，早两年就有了，但是它涉及一个“维稳”的难题，一直推行很慢。究其因，我国医保有公益性质，居民生病了，不可能不给他报销医治，即使有医疗浪费，以前的卫计委和人保部也没有强制执行DRGS。但是我们到的新思路是医疗局成立了，临床信息系统肯定要上的，DRGS这次真有希望大面积铺设了。

 

4.国外同类公司

全球最大的医疗信息化公司是美国InterSystems，老二Epic System，老三Cerner。排名第二的Epic是非上市公司，找不到它数据，业内的公司都用的Cerner做对比，wind名字叫塞纳。塞纳主营电子病历，2017年收入是51亿美金，利润8.67亿美金，市值188亿美金，大家知道的，特朗普上台之后，基于否定奥巴马的医改方案，这些做医疗信息化的公司市值有所缩水。Cerner成为Cerner，主要靠奥巴马平价医改：砸钱+强制推广。奥巴马政府还拿了200多亿美金在全美推广使用医疗信息化技术。Cerner中过一个90亿美金的合约。


我们国内的电子病历系统其实就是把我们纸质的电子病历变成了电子化的，业内称之为“字编辑器”，值十万一套系统；但是美国不是，美国的电子病历系统包含了以病人为中心的所有全量信息，包括了临床行为起，中间诊，影像采集，读取，复诊等所有系统。因为电子病历（EMR）是有全球评级的，所以可以国内外对照。国内的三级医院平均水平2.11级，二级医院0.83级。国外普遍在3-4级。这个评级不同，可能背后的含义是项目建设深度和单体订单大小。美国的电子病历单一系统订单在数百万美金，乃至千万美金以上。Cerner这样的公司还基于专科开发了流程系统，比如妇科系统，儿科系统，收费另算。

 

四、堂主观察


卫宁健康是医疗信息化、智慧医疗行业的软件龙头，他在9月3日期间跑出两个涨停板。突破标准的vcp，突破后但是遭遇9月份特别差的大盘影响，9月份，强势股谁冒出来，就杀谁。里面仓位面临着抛售压力，一段时间内被吓傻了。所以卫宁健康在9月份到10月份，直接被杀到支撑位之下，做了一个假突破，突破到200天线、40周线后得到支撑。然后又反弹回去，接着做第二个vcp突破。


从云水十千老师的图可以很好解读

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卫宁健康从底部起来之后，但它的结构很好，没有破支撑箱体，所以行情一来的话，继续掉头往上。目前随着大盘向好，卫宁再次做出突破，一个较大的突破。后面，这种票是属于长线大牛股趋势的，表现好的话，它会继续往前走，卫宁健康的市值大约是创业软件的2倍，卫宁健康和创业软件业绩也很好，值得关注。


 风险提示


互联网医院政策执行不及预期；

医改执行进度低于预期；

公司短期费用快速提升风险。　 

 


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