开心字典
公司是国内领先的半导体设计公司,近年来新老业务皆有亮眼表现。
公司创立于2005年,依靠NORFlas[ WKZK.COM ]h存储芯片起家(另有少量SLCNAND),逐步拓展至MCU、传感器和DRAM存储芯片,各项业务在国际或国内市场具有较强的竞争力。
在NORFlash领域,公司市场占有率全球第三、中国第一,累计出货量超190亿颗,年出货量超28亿颗,拥有业界最全的NORFlash产品系列。
在MCU领域,公司的GD32MCU是中国高性能通用MCU领域的领跑者,中国最大的ArmMCU家族,至2021年底共上市35个系列450余款,出货量累计超10亿颗。
在DRAM领域,2021年公司首款自研4GbDDR4产品实现量产,产能充沛,静待放量。
同时,平台化布局有望推动各业务实现协同。
NORFlash供需偏紧状态有望延续,公司稳扎稳打持续提升市占率。
ICInsights数据显示,在度过2019-2020年行业低谷后,2021年NOR市场强势反弹24%至约31亿美元,智能手机、物联网、汽车电子、5G基站等应用成为主动驱动力,并将持续刺激NOR市场继续增长。
随着传统闪存大厂逐步退出,台系厂商短期内新增产能供给有限,NOR市场整体供需依然偏紧。
公司采取Fabless运营模式,在产能扩充上具有较高的灵活度,随着国内晶圆厂12寸扩产加速,公司NORFlash有望获得更多的产能支持。
同时全面布局车规产品、迭代工艺(制程节点由65nm切换至55nm)、优化产品结构,都将助力公司在NORFlash业务上稳步前行。
受益国产替代浪潮,公司MCU业务高速增长。
ICInsights数据显示,2021年缺货涨价潮下,全球MCU市场规模同比增长23%至约196亿美元,受益于AIOT、工控、汽车电子等应用的蓬勃发展,至2026年整体市场或将以6.7%的复合增速达到272亿美元。
缺货行情进一步加深了内资厂商与客户的直接沟通和合作,国产替代迎来黄金窗口期。
公司持续加大研发投入,结合多元化的供应链策略充分释放产能弹性,出货量呈现非线性增长。
同时辅以“MCU+”策略提升产品线间联动、加强生态建设,企业护城河得悟空智库以牢牢加筑。
利基型DRAM不容小觑,公司有望打开成长天花板。
根据TrendForce数据,利基型DRAM空间约90亿美元。
公司第一代自研DRAM产品采用长鑫19nm制程工艺,较当前主要竞争对手的主流产品有制程优势,有利于降低产品成本。
同时,下一代17nmDDR3产品正在按计划进行中,预计2022年贡献营收,制程优势进一步扩大。
随着公司产品放量,DRAM业务天花板有望快速打开。
盈利预测、估值及投资评级。
考虑到公司在国内NORFlash领域的龙头地位以及MCU国产替代下的放量增长,我们预计2022-2024年公司营业收入为119.84/150.22/183.93亿元,整体毛利率水平分别为45.6%、44.4%、42.9%,公司净利润为31.25/38.82/46.07亿,对应EPS为4.68/5.82/6.90元,公司在利基型DRAM业务的深度布局有望进一步打开成长空间,给予2022年38倍PE,对应目标价177.8元/股,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示下游需求不及预期;新产品研发及技术迭代不及预期;晶圆产能支持不及预期。
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兆易创新-603986-深度研究报告NOR稳扎稳打,MCU与DRAM未来可期-220515
公司是国内领先的半导体设计公司,近年来新老业务皆有亮眼表现。
公司创立于2005年,依靠NORFlas[ WKZK.COM ]h存储芯片起家(另有少量SLCNAND),逐步拓展至MCU、传感器和DRAM存储芯片,各项业务在国际或国内市场具有较强的竞争力。
在NORFlash领域,公司市场占有率全球第三、中国第一,累计出货量超190亿颗,年出货量超28亿颗,拥有业界最全的NORFlash产品系列。
在MCU领域,公司的GD32MCU是中国高性能通用MCU领域的领跑者,中国最大的ArmMCU家族,至2021年底共上市35个系列450余款,出货量累计超10亿颗。
在DRAM领域,2021年公司首款自研4GbDDR4产品实现量产,产能充沛,静待放量。
同时,平台化布局有望推动各业务实现协同。
NORFlash供需偏紧状态有望延续,公司稳扎稳打持续提升市占率。
ICInsights数据显示,在度过2019-2020年行业低谷后,2021年NOR市场强势反弹24%至约31亿美元,智能手机、物联网、汽车电子、5G基站等应用成为主动驱动力,并将持续刺激NOR市场继续增长。
随着传统闪存大厂逐步退出,台系厂商短期内新增产能供给有限,NOR市场整体供需依然偏紧。
公司采取Fabless运营模式,在产能扩充上具有较高的灵活度,随着国内晶圆厂12寸扩产加速,公司NORFlash有望获得更多的产能支持。
同时全面布局车规产品、迭代工艺(制程节点由65nm切换至55nm)、优化产品结构,都将助力公司在NORFlash业务上稳步前行。
受益国产替代浪潮,公司MCU业务高速增长。
ICInsights数据显示,2021年缺货涨价潮下,全球MCU市场规模同比增长23%至约196亿美元,受益于AIOT、工控、汽车电子等应用的蓬勃发展,至2026年整体市场或将以6.7%的复合增速达到272亿美元。
缺货行情进一步加深了内资厂商与客户的直接沟通和合作,国产替代迎来黄金窗口期。
公司持续加大研发投入,结合多元化的供应链策略充分释放产能弹性,出货量呈现非线性增长。
同时辅以“MCU+”策略提升产品线间联动、加强生态建设,企业护城河得悟空智库以牢牢加筑。
利基型DRAM不容小觑,公司有望打开成长天花板。
根据TrendForce数据,利基型DRAM空间约90亿美元。
公司第一代自研DRAM产品采用长鑫19nm制程工艺,较当前主要竞争对手的主流产品有制程优势,有利于降低产品成本。
同时,下一代17nmDDR3产品正在按计划进行中,预计2022年贡献营收,制程优势进一步扩大。
随着公司产品放量,DRAM业务天花板有望快速打开。
盈利预测、估值及投资评级。
考虑到公司在国内NORFlash领域的龙头地位以及MCU国产替代下的放量增长,我们预计2022-2024年公司营业收入为119.84/150.22/183.93亿元,整体毛利率水平分别为45.6%、44.4%、42.9%,公司净利润为31.25/38.82/46.07亿,对应EPS为4.68/5.82/6.90元,公司在利基型DRAM业务的深度布局有望进一步打开成长空间,给予2022年38倍PE,对应目标价177.8元/股,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示下游需求不及预期;新产品研发及技术迭代不及预期;晶圆产能支持不及预期。
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