兆易创新--千亿估值怎么看

投资概要

1.1、操作建议

1、Nor-flash 格局稳定、MCU持续缺货且公司保持扩张，Dram保持投入；

2、22年中性预测营收119亿、同比40%，净利润17.9-23.8亿。

3、估值按20亿利润，50倍PE，公司估值中位为1000亿。

4、建议暂不入场、等待股价调整或利好息。

  （1）朱一明及其一致行动人、大基金减持完毕；短期暂无利空因素；

  （2）目前估值处于中位，暂无大的利好放出。

1.2、业务概况

存储芯片业务

Nor flash 为公司现金牛业务2020年全球市场规模25亿美元，公司市占率16%，排名第三。受益于整个半导体产品涨价， 21年前三季度，存储芯片业务收入同比增加约19.34亿元，增幅82.73%。市场格局稳定，预计能贡献稳定的营收及利润。

增长点为 DRAM业务2020年全球DRAM市场规模650亿美元， 2020三星、海力士、美光累计占比97%。公司与合肥长鑫合作，合肥长鑫19年9月投产。公司于21年6月推出首款DRAM芯片，目前进入成长期，可提升公司估值，但短期内（2年内）对营收及利润贡献不大。

MCU业务

2019年，全球MCU市场规模164 亿美元，国内MCU市场规模256亿元。2019年国内MCU企业累计在全球市占率不到10%，在国内市场市占率不到20%。2020年公司MCU业务收入7.5亿，国内市占率3%左右，在上市公司MCU排名第四。该业务可以保持长周期成长。

最新调研纪要显示，目前MCU行业依然是缺货状态。

传感器业务

2019年5月，以总价17亿元收购思立微（18年排名第四，对标汇顶科技），后因光学识别对指纹识别的冲击。 2020年承诺期满，业务指标达成，针对利润指标未完成部分原股东需赔偿给上市公司约2.258亿元。该业务目前对公司影响不大。

存储业务

2.1、存储业务简介

20年市场规模

兆易创新在2019 年得益于A 客户TWS 耳机的切入实现份额跨越式提升，在2020 年市占率达到全球第三。

2.2、增发

资金用途

进度20年6月3日，完成增发

发行数量21,219,077股

发行价格203.78元/股，前复权价格为104元

   20年5月7日，10股转增4股；

   21年5月21日，1股转增4股。

2.3、长鑫存储

兆易创新从2020 年开始销售合肥长鑫DRAM 产品，实际上公司与长鑫存储合作由来已久、关系极为密切

2017 年10 月与合肥产投签署合作协议，合作开展19nm 的12 英寸存储器（含DRAM）研发，约定研发生产DRAM 产品优先供兆易创新销售，优先承接公司DRAM 代工需求；

2019 年4 月与合肥产投、长鑫集成（前述项目实施主体）签署协议，约定以可转债方式对项目投资3 亿元；

2019 年9 月，总投资约1500 亿元的长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产，19nm 工艺8Gb DDR4 首度亮相，一期设计产能为12 万片/月。2019 年，基于19nm 工艺的DDR4、LPDDR4 已实现量产，产能不断爬坡，至2020 年底已达到4 万片月产能。

2020 年3 月与长鑫存储签署框架协议，进行采购DRAM 产品（实际金额0.54 亿美元）、接受代工服务、产品联合开发平台合作（约0.2 亿元）三项关联交易；

2021 年2 月继续签署框架协议，进行采购DRAM 产品（2021 年度预计金额3 亿美元）、产品联合开发平台合作（2021 年度预计金额3000 万元）。

2020 年3 月，公司发布公告，拟由全资子公司芯技佳易微电子（香港）与长鑫存储全资子公司长鑫存储（香港）签订）框架采购协议，拟采购3.5 亿元DRAM 产品。根据公司2020 年年报，公司实际采购金额为3.73 亿元。2021Q1 公司取得16 亿元营收，DRAM 营收占比在15%以上，即2021Q1 公司通过代销DRAM 取得2.4 亿元以上的营收。

2021 年6 月，兆易创新宣布自己的首款自有品牌4Gb DDR4 产品——GDQ2BFAA

系列现已量产，实现了从设计、流片，到封测、验证的全国产化。

长鑫存储目前为睿力集成100%控股，而兆易创新为睿力集成持股0.845%的股东；另外，兆易创新创始人及董事长朱一明先生在2018 年7 月辞去CEO 一职，保留担任董事长职位，同时去往睿力集成和长鑫存储担任CEO。

MCU

据IC Insights，全球MCU 市场规模在2019 年约为164 亿美元，预计市场逐步成长，至2024 年可达200 亿美元左右。

国内MCU 市场在2019 年已达256亿元，IHS 数据显示，随着中国大陆汽车电子和物联网领域的快速发展，MCU的需求大幅增长，2018-2022 年MCU 市场年平均市场增长率达到9.39%，预计到2022 年，中国MCU 市场规模将达到319.3 亿元。

传感器

2019 年6 月17 日，兆易创新GigaDevice 正式宣布，以股份对价144500 万元，现金对价25500 万元，总计17 亿元收购上海思立微电子科技有限公司（简称“思立微”）的100%股权。思立微方的业绩承诺为，在 2018 年至2020 年三年合计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低于 3.2 亿元。

2020年承诺期满，业务指标达成，针对利润指标未完成部分原股东需赔偿给上市公司约2.258亿元。

定期报告

5.1、19年年报

2019年5月31日上海思立微电子科技有限公司纳入合并范围，主营为传感器，产销量情况均为合并期间2019年6月-12月的数据，2018年未纳入合并范围，故没有比较相应的增减幅度。

5.2、20年年报

思立微原股东因业绩承诺利润指标未达成，应支付补偿款2.258亿元计入交易性金融资产，并同时确认税后收益净额1.919亿元。

公司从2020年开始销售合肥长鑫DRAM产品。

中国半导体行业协会统计，2020年中国集成电路产业销售额为8848亿元，同比增长17%。其中，设计业销售额为3778.4亿元，同比增长23.3%；制造业销售额为2560.1亿元，同比增长19.1%；封装测试业销售额2509.5亿元，同比增长6.8%。根据海关统计，2020年中国进口集成电路5435亿块，同比增长22.1%；进口金额3500.4亿美元，同比增长14.6%。2020年中国集成电路出口2598亿块，同比增长18.8%，出口金额1166亿美元，同比增长14.8%。

根据中国闪存市场China Flash Market预估，2020年全球NAND Flash 市场预计总营收同比增长21%, 约为560亿美元, 2020年全球对NAND Flash产品的需求开始回升，全年市场整体供不应求，企业级SSD和智能手机成为两大主力需求。NOR Flash闪存方面，根据CINNO Research的数据，预计2020年NOR Flash全球市场规模较2019年增长12%左右。随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进，以及TWS耳机功能的日益增多，NOR Flash产品将有望迎来更多增量需求。据Web-Feet Research报告显示，在2020年Serial NOR Flash市场销售额排名中，公司市占率达17.8%，位列第三，前二名分别为华邦电子和旺宏电子。

公司GD25 SPI NOR Flash已通过AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。

在NAND Flash产品方面，目前SLC NAND主流工艺结点在19nm-38nm，公司成熟工艺节点为38nm，同时24nm工艺节点的产品也已经实现量产。

2019年5月公司并购上海思立微，上海思立微原股东与上市公司签订《补偿协议》，在承诺期 2018至2020年有业绩指标和业务指标承诺，2020年承诺期满，业务指标达成，针对利润指标未完成部分原股东需赔偿给上市公司约2.258亿元，上市公司确认为交易性金融资产，并同时确认税后收益净额为1.92亿元；另外，收购上海思立微产生的商誉评估减值约1.28亿元。

5.3、21年半年报

公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm，4Gb）已于2021年6月量产，主要面向利基市场。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在1Xnm级（19nm、17nm），容量在1Gb~8Gb。目前17nm DDR3产品正在积极研发中。在利基市场，公司DRAM产品在工艺制程上保持代差优势，有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系，为公司DRAM产品提供稳定产能保障。

2021年6月，半导体市场调研机构IC Insights将全年IC市场增长预期上调至24%，并预测IC市场或将首次突破5,000亿美元。2020年疫情后，人们更多采用远端互动，刺激笔电与数据中心需求，带动2020年IC市场年增10%，成为逆势成长的产业。

根据美国半导体行业协会（SIA）公布的数据显示，2021年1-6月全球半导体市场销售额达到2,531亿美元，同比增长21.4%。2021年6月份数据显示，全球各地区和国家半导体市场保持高速增长，其中中国同比增长28.3%。受全球半导体产品需求旺盛影响，中国集成电路产业继续保持稳定增长态势。中国半导体行业协会统计，2021年1-6月中国集成电路产业销售额为4,102.9亿元，同比增长15.9%，其中设计业同比增长18.5%，销售额为1,766.4亿元。根据海关统计，2021年1-6月中国进口集成电路3,123.3亿块，同比增长29%；进口金额1,978.8亿美元，同比增长28.3%。出口集成电路1,513.9亿块，同比增长39.2%；出口金额663.6亿美元，同比增长32%。

5.4、21年3季报

第三季度存储芯片业务收入同比增加约6.51亿元，增幅63.69%；微控制器业务收入同比增加约5.48亿元，增幅221.95%。

累计三个季度存储芯片业务收入同比增加约19.34亿元，增幅82.73%；微控制器业务收入同比增加约10.97亿，增幅222.03%；传感器业务同比增加约1.13亿元，增幅33.87%。

5.5、业绩预告

22年3月11日，业绩快报营收85.1亿，同比89%；扣非净利润22.2亿，同比300%。

22年3月15日，公告2022年1至2月，公司实现营业总收入约13.54亿元左右，同比增长49.22%左右。

股东减持结束

创始人减持

21年8月31日，减持计划

赢富得为 朱一明 一致行动人

2022年3月21日，减持计划终止。

大基金减持

21年10月16日，大基金公告，拟自减持计划公告日起15个交易日后的3个月内，采取集中竞价交易方式减持股份数量不超过公司股份总数1%。

21年12月7日，减持计划完成