缩小版“兆易创新”恒烁半导科创受理，采购金额三公司打架谁对？

9月13日珠海杰理科技创业板上市申请被受理，10月19日恒烁半导体科创板上市申请被受理，另一家从事NOR Flash的公司普冉股份已经上市。这三家公司拉在一起说的原因是恒烁半导体与普冉股份是杰理科技的供应商，而在销售金额和采购金额方面，三公司披露的数据相差一千多万，差距太过明显，也缺乏相应的合理性。《上市公司息披露管理办法》等相关规定明确要求，息披露人应当“真实、准确、完整、及时地披露息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”，因此笔者认为俩公司在问询阶段要对销售与采购的数据重新梳理，以免让人看起来有造假的嫌疑。

缩小版兆易创新寻求登陆科创板，营收依赖小容量存储

恒烁半导体的主营业务为存储芯片与MCU芯片的研发、设计及销售，是典型的Fabless模式，其晶圆主要靠武汉新芯，报告期内采购金额占比超过60%，个别年份接近70%。公司对中芯国际的依赖性较低，报告期内采购金额占比最高年份为20.58%，今年上半年为18.63%。公司封测委托无锡华润安盛和东莞矽德半导体，晶圆测试委托盛合晶微半导体，长电科技等国内三大与公司没有太多业务往来。

业务布局上，恒烁半导体目前聚焦“存储+控制”，存储器主要是NOR Flash，控制则是基于Arm Cortex-M0架构的32位通用MCU，业务类似于兆易创新的“存储+MCU+传感器”，但不到3亿的营收仅为兆易创新的十分之一左右，可以说是缩小版的兆易创新。

公司NOR Flash产品和MCU均获得客户广泛认可，与杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技等建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、OPPO、中兴、联想、奇瑞汽车和江铃汽车等终端用户供应链体系。不过渠道来看，公司一半以上的营收来自经销，40%左右的客户来自直销，这其中重要的直销客户就是正在创业板排队的杰理科技，2021年上半年销售金额占比达到21.52%。

2018-2021H1，恒烁半导体的营收构成中NOR Flash贡献的营收分别为0.99亿元、1.28亿元、2.43亿元和2.44亿元，MCU产品2020年才贡献2.87%的营收，因此目前公司对NOR Flash高度依赖

资料来源恒烁半导体营收构成，公司招股书，阿尔法经济研究

公司MCU产品还在导入阶段，今年MCU产品供不应求，价格也一飞冲天，全年MCU营收有过亿的可能。但未来随着供需矛盾缓解，公司MCU销量状况将取决于产品性能和技术实力，营收也将放缓，也将考验公司市场拓展能力，目前公司依赖的仍是NOR Flash。

以兆易创新、华邦电子等为代表的头部NOR Flash，其形成了从小容量到大容量的全产品线覆盖，竞争优势明显。其余厂商主要是差异化竞争，很多厂商在中小容量领域深耕，通过不断改进制程和优化产品功能等提升竞争力，比较典型的厂商就是普冉股份。容量方面，普冉股份NOR Flash涵盖512K-128M的中小容量产品，工艺上采用了55nm电荷俘获工艺，具备更优的功耗和尺寸，40nm产品也在研发中。这样公司产品具有不同电压特性，可满足不同客户需求

资料来源普冉股份NOR Flash容量及电压，公司招股书，阿尔法经济研究

恒烁半导体的产品容量主要聚焦1M-16M和32M-128M两个范围，也是目前NOR Flash比较集中的两个区间，这其中小容量产品贡献了公司一半以上的营收

资料来源恒烁半导体营收（按产品容量），公司招股书，阿尔法经济研究

技术水平上，恒烁半导体掌握了高可靠性、高速、低功耗65/50nm NOR Flash和55nm MCU设计技术，也是目前的主流技术，并没有特别突出的亮点。

相差一千多万，采购金额上三家公司打起来了！究竟谁对？

本文重点说一个现象，那就是三家公司的销售与采购金额数据的矛盾。

报告期内杰理科技均为恒烁半导体的第一大客户也是第一大直销客户，报告期内销售金额为0.38亿元、0.56亿元、0.59亿元和0.58亿元，销售金额占比为37.42%、42.05%、23.5%和21.52%，销售的产品是NOR Flash

资料来源恒烁半导体前五大客户（部分），公司招股书，阿尔法经济研究

而在杰理科技的招股书中可以看到，公司的前五大客户主要为晶圆代工厂华虹和封测厂华天科技，2019年杰理科技以配套芯片的形式向普冉股份采购0.76亿元，采购金额占比为4.31%；2021年上半年向恒烁半导体和普冉股份以配套芯片采购的金额为0.26亿元和0.26亿元，采购金额占比为3.95%和3.93%

资料来源杰理科技前五大供应商（部分），公司招股书，阿尔法经济研究

而在普冉股份的注册版招股书中可以看到，2018-2020年公司以直销形式向杰理科技销售的NOR Flash金额为0.29亿元、0.58亿元和0.88亿元，金额占比为21.67%、22.92%和12.21%

资料来源普冉股份前五大客户，公司招股书，阿尔法经济研究

当然从销售形态上来看，恒烁半导体的NOR Flash主要以晶圆片的形式对外销售，客户拿到晶圆片后可以再次切割封装，这也是业内一个很普遍的方式

资料来源恒烁半导体产品销售形态，公司招股书，阿尔法经济研究

采购形态来看，杰理科技对外采购配套封装芯片，采购金额占比不低，报告期内采购的配套封装芯片占比为9.7%、16.8%、14.8%和16%。但公司向晶圆厂采购晶圆的金额占比更大，今年一季度的采购金额占比就达到67.2%

资料来源杰理科技采购形态，公司招股书，阿尔法经济研究

综上三份招股书可以看到，普冉股份和恒烁半导体向杰理科技销售的金额与杰理科技招股书中披露的金额完全对不上，相差千万，现在尴尬的就是杰理科技了

以2020年为例，杰理科技对外采购配套芯片2.52亿元，这其中向普冉股份采购的芯片金额为0.76亿元，普冉股份是公司第五大供应商。同期普冉股份向杰理科技销售芯片的金额为0.88亿元，两者相差0.12亿元，是不小的数目了。

以2018年为例，杰理科技向恒烁半导体采购芯片金额0.38亿元，而同期恒烁半导体向杰理科技销售金额为0.38亿元，两者数目是吻合的。那么2020年为何相差0.12亿元呢？