澜起科技投资逻辑分析

澜起科技的主营业务是以为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，主要产品包括服务器内存接口芯片、津逮®服务器 CPU 以及混合安全内存模组。云计算是当前A股市场的风口行业，那么澜起科技的产品处于云计算什么位置，这从产业链可以清晰出来

服务器是云计算的基础设施，而CPU和DRAM内存是服务器的两大核心部件。公司内存接口芯片用于直接面向 DRAM存储器市场，是服务器CPU存取内存数据的必由通路。津逮®服务器 CPU 以及混合安全内存模组构成津逮®服务器平台，直接面向服务器市场，为云计算服务器提供芯片级的动态安全监控功能，并可为大数据应用提供强大的综合数据处理和计算力支撑。

所以结合产业链以及公司产品应用可知，公司处于云计算产业链的上游。从投资角度来说，上游公司是最合适投资的标的。

一、行业方面

中国半导体IC设计行业从2013年以来复合增长率超过25%。全球云计算规模2020年预计达到4000亿美元以上，年复合增长率超过15%，而中国年复合增长率超过40%。从投资角度来说，很难找到这么快增长以及未来又有很高预期的行业。

半导体行业整体估值当前超过了120倍，详见下表

估值很高，很多投资者下不了手，认为市场在博傻。但我们要思考，为什么市场要给半导体芯片这么高的估值？

回顾一下2013-2015年的行情，当时国家提出互联网+，这三年A股很多互联网+公司上涨了N倍，给互联网+公司很高的估值，其中以乐视网为代表，最高估值达800倍，市值达1600亿。现在回顾互联网+的A股行情，认为当时市场在博傻，这是后视镜的分析。如果回顾当时的宏观环境，A股给互联网+公司很高的估值是有合理依据。那时传统行业都在下滑，国家顺势提出互联网+，这是一个新兴的商业模式，既然是新兴的商业模式，市场对互联网+的商业模式充满期待，但当时无法证伪。既然无法证伪，市场就会给充满期待与未来的互联网+商业模式相关公司给予高估值。

现在再来分析当前宏观环境，领导人于2018年年底亲自宣布科创板成立。科技强国摆在非常高的位置。而半导体芯片行业的发展是科技强国与国家安全的重要保障。A股半导体芯片虽然整体实力不强，但在科技强国以及国家安全的背景下，这给市场一个非常好的预期，它相比互联网+的商业模式，更有实实在在的业绩在支撑。目前不知道半导体芯片是否能够走出来，也就是说无法证伪。既然无法证伪，在半导体芯片美好预期下，市场给出高估值就非常合理，作为散户投资者要理解并跟随。至于半导体芯片的未来的结局是像互联网+一样破灭，还是持续高成长成为国家支柱产业，那都是未来的事，理解当下并做好当下，是当前最重要的事。

二、个股基本面与估值面分析

国内芯片公司大部分处于中低端，但澜起科技不是。公司的DDR4全缓冲“1+9”架构已成为国际标准，这在中国以及A股公司中很少见。于是在内存需求不振以及产品降价的行业背景下，公司业绩高速增长，产品价格持续上升，存货周转率持续提升。

公司的上游供应商是国际芯片制造和封测巨头富士通电子、英特尔、联华电子、台积电，下游客户为国际前四大内存芯片巨头三星、英特尔、海力士、美光。客户集中度、供应商集中度非常高，都在 90%以上。虽然公司上下游都是国际巨头，但公司经营并没有受到挤压，相反它的毛利率稳定在70%左右，业绩仍在快速增长，这说明公司在内存接口芯片细分行业的实力。

这是过去的基本面，那么公司的未来呢？公司内存接口芯片产品总规模超过6亿美元，全球市占率超过40%，它的增长驱动因素为

1、下游服务器出货量的持续增加；

2、平均每台服务器所配置内存条的数量的持续增加；

3、使用1+9架构的LRDIMM的数量及在整个内存条市场中占比的提高。

2019年公司津逮®服务器 CPU推广低于预期，2020年公司津逮®服务器 CPU是否会推广顺利呢？2月12日公司公告的与英特尔关联交易采购金额，同比2019年大致增长55%，在2020年云计算快速增加以及内存产品供需反转的背景下，2020年公司津逮®服务器 CPU推广有可能会超出预期。

云计算服务器领域对硬件的数据存储和计算调度能力、安全要求不断升级的需求，为公司产品内存接口芯片和津逮®服务器 CPU提供了较好的发展空间。

公司在募股说明书中，第三个产品方向为人工智能芯片，主要为应用于开发云端数据中心的AI处理器以及SoC芯片。该项芯片都还处在可行性研究上。现在澜起科技账上现金高达70亿，会不会并购在人工智能芯片行业的独角兽呢。

估值方面澜起科技2019年券商预测利润约为10亿左右，对应2月12市值的估值为130倍，单这个估值很高。但可以对比A股兆易创新的估值，2019年它的净利润约6.5亿，对应2月12市值的估值为145倍。澜起科技比兆易创新稍低，考虑澜起科技流通市值仅有兆易创新的十分之一，及基本面比兆易创新优秀，理应估值要比兆易创新要高。目前它相对的低估值，预示从估值方面来说还有提升空间。

三、2020年澜起科技股价催化剂

1、疫情催化云计算行业的风口，同时受疫情的影响，国际国内市场会大大提升云计算的需求，对公司营收快速增长提供好的需求环境。

2、公司新产品津逮®服务器 CPU推广顺利，打开公司新的增长极。

3、公司DDR5继DDR4后又成为国际标准，奠定未来五年业绩的可持续增长基础。

4、公司并购在人工智能芯片行业的独角兽。

四、公司投资风险

1、司DDR5未成为国际标准，国际内存巨头扶持新的供应商，公司未来业绩堪忧。

2、司现金不能发挥有效作用，躺在账户睡大觉。